光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東南網架(002135)
東南網架是國內鋼構工程龍頭之一：公司核心業務是鋼結構工程，是鋼結構產品/新興圍護產品的供應商及鋼結構建築體系一體化服務商，近年積極向總包轉型，效果開始顯現。
鋼結構受益政策加碼，站上風口，公司受益行業景氣向上：19年以來，“鋼結構+住宅”試點成為住建部推廣鋼結構行業關鍵詞，政策持續加碼，地方政府積極跟進，顯示國家層面對裝配式建築的技術路徑選擇已有明確傾向（鋼結構更優），鋼結構前期大多數應用於公共建築領域，住宅領域推廣鋼結構進一步打開鋼結構應用空間。主要鋼構上市企業數據亦佐證行業高景氣。考慮到公司在鋼結構醫院等領域積累了豐富的項目案例及工程業績，公司有望深度受益行業高景氣。
積極轉型總包順應行業潮流，錯位競爭充分發揮公司優勢：16年以來住建部等部門連續發文，鼓勵工程建設領域實行工程總承包模式，結合國外經驗及模式自身優勢（業主更省心/經濟，施工方利潤率/回款更好等），判斷工程總承包模式為行業趨勢。裝配式建築由於自身特性（技術/製造/設計/施工/裝修一體化），先天最適宜採用總承包模式。公司近年積極向總包模式轉型，陸續承接一系列優質總包訂單（如19年底承接的合同額達27.5億的杭州灣智慧谷二期EPC總包項目），效果逐漸顯現，且重點聚焦公司具備優勢的醫院/場館/學校等領域，結合前期豐富的這類項目/業績經驗，錯位競爭有望充分發揮公司優勢。19年公司新籤鋼結構訂單84.6億，YoY+51.0%，新簽訂單增速亮眼。
基地佈局有優勢，員工持股提升經營活力，首次覆蓋予“買入”評級：公司四大鋼結構製造基地佈局合理，輻射全國投資高景氣區域，且受益杭州亞運會、北京冬奧會等，新簽訂單高增，業績有保障。19年實施員工持股計劃，綁定核心員工與公司利益，有望提升公司經營活力。行業景氣向上，公司積極轉型總包順應行業潮流，錯位競爭有望充分享受行業紅利，我們預計公司20-22年歸母淨利分別為3.9/4.9/6.0億元，YoY分別為45.5%/25.6%/23.2%，現價對應20年PE20x。19-22年歸母淨利Cagr高達31.0%，結合可比公司情況綜合考慮，給予20年目標PE23x，對應目標價8.74元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：回款低於預期、鋼價大幅波動、政策風險、化纖景氣下行
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