美盛文化的故事，要結合年報看才有意思。否則，只看招股書的話，它就是一家毫不性感的，給老外做外包，做動漫服裝的傳統制造業企業而已。
大概IPO兩年後，美盛文化開始對外併購，定力也比騰邦國際要足，因為有很清晰的對標。公司一直想做“自有IP+內容製作+內容發行和運營+新媒體運營+衍生品開發設計+線上線下零售渠道”的文化生態圈，其實是對標了迪士尼的。文創是一個很有前景的朝陽產業，就拿日本來說，也已經是繼汽車、鋼鐵之後的第三大支柱產業了，所以看一下美歐日的現在，往往能知道中國的未來。
所以美盛文化是比騰邦國際幸運的，當前市值60多億，雖然營業額差不多隻有後者的1/7，但市值是後者的2倍。從這一點可以看出資本市場對文創產業的偏好，之前我分析過騰邦國際（《用“九因素”看騰邦國際》），騰邦有很明顯的迷茫，因為它所在的產業沒有辦法建立壁壘，而不像動漫和文創，可以打造出諸如米老鼠、唐老鴨這樣的IP。其次，騰邦所在的領域也沒有很好的對標，通常中國公司找方向，習慣上就是找個對標來模仿。公司的最終目標是IP，從一個給老外接單子做衣服的公司，到文創產業轉型，確實可圈可點。
但是看了財報，似乎比較平庸。2009-2018的10年間，毛利率基本在30-40%的檔位上浮動，淨利率也保持穩定狀態（20-30%）。股價經歷漲漲跌跌，也沒有非常出彩的感覺。
我個人認為是這樣的：中國企業很喜歡搞“全產業鏈協同”，然而真的能不能協同，還是說只是“麻袋裝土豆”，真的需要仔細思考。
美盛文化的步子是邁很大的，剛IPO那會，投資人都以為給它錢是為了擴大產能，生產更多的動漫服裝，繼續給老外做嫁衣，但沒過多久，它就開始大肆併購了。13年就買了遊戲公司，跨境電商公司，並設立了國內的電商平臺。一家只是做衣服的公司，一下子就搞這麼大，能不能消化掉還是個問題，到了14年，一下子又買了4家公司，進軍舞臺劇、影視、視頻等行業。這樣折騰了好幾年，終於實現了所謂的 “自有IP+內容製作+內容發行和運營+新媒體運營+衍生品開發設計+線上線下零售渠道” 全產業鏈佈局。
但是，這個佈局真的有協同效應嗎？如果一家公司，播著主題為A的動漫，做著主題為B的遊戲，賣著主題為C的產品，那麼，這樣的產業鏈就完全沒有協同可言。
我看了它18年的年報，還是很明顯的雜而不精。比如遊戲，每個遊戲都是一個獨立的世界觀，一個是村裡來了大魔王，一個是少女戀愛了，一個是三國，一個是二戰。
那麼這些遊戲IP，和動漫融合了嗎？沒有。再看看動漫，一個是拯救世界的中學生，一個是遙遠星球上的坦克玩具，一個是東方玄幻學院，一個是魔法童話少女。
到了再下游的衍生產品，又和這些IP不相關，基本還是和國外IP合作先賺賺錢，而這才是公司盈利的大頭。18年“IP衍生品”營業收入佔總收入的41.88%。
公司立志往IP去走，但一直沒有做出強IP的意志。前面說的那個魔法少女動漫《星學院》是公司主推的IP，但能不能真的成為受眾眼中的經典，只能交給時間來證明了。畢竟我這個鋼鐵直男對少女動漫沒啥發言權。倒是近幾年，投資了著名IP“同道大叔”，與之強強聯合推出各種周邊，這個模式倒是可取。但文創產業的那個護城河是什麼？就是IP。公司如果沒有能力打造出真正強大的IP，那麼，要麼，就只能繼續這樣“麻袋裝土豆”了，估值也不會有什麼質變；要麼，就跟同道大叔一樣，找到IP，買它，賦能它，是一個好辦法。
我想起了兩個公司。一個是暴雪，它的遊戲很少，但保證一出就是精品，比如我能想到的也就暗黑系列、魔獸系列、星際系列，但隨便一個都秒殺對手。魔獸系列先是出競技遊戲，後來出3D網遊，再後來也有了電影、手辦。我覺得，這才是真正的IP，而不是這樣：遊戲出10個不相關的，動漫出10個不相關的，玩具出10個不相關的，舞臺劇也出10個不相關的，然後說自己是“全產業鏈”。不，這根本沒有協同性，這只是“一堆小工作室的集合”罷了。
另外一個就是我最近剛玩的《閃之軌跡》系列。日本的法老空最經典的遊戲也就2個，伊蘇系列和英雄傳說系列，但這2個足以讓法老空成為傳奇。對於後者，空、零、碧、閃，我一個都沒落下，當空軌的老角色出現在閃軌裡時，我無比激動，這才是真IP。
圖文無關
林昌華，領君資本合夥人，和君商學院福建班主任，廈門大學經濟學碩士。
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