渝系房企"五朵金花"之一的协信，近年来不仅远远被龙湖、金科等对手超越，去年年底还被曝出资金链危机，如今又因兑付资金未到账，旗下债券蹊跷停牌。
01
蹊跷停牌
3月9日，巨潮网公告称因兑付资金未及时到账，重庆协信远创实业有限公司（以下简称“协信远创”）旗下公司债“16协信03”、“16协信05”、“16协信06”和“16协信08”停牌1天。
《小债看市》统计，协信远创存续债券一共有6只，总余额为47亿元。其中，7.1亿元私募债“18协信01”将于3月9日面临回售；6.52亿公司债“16协信03”将于3月17日付息。
存续债券
因此，公告中所说的兑付资金未及时到账，大概率是“18协信01”的回售资金和利息，目前协信远创主体和相关债权的信用评级均为AA。
02
资金链危机
据官网介绍，协信控股集团创建于1994年6月，已覆盖环渤海、长三角、珠三角、成渝版块经济核心区域等20多个城市，管理资产规模超过2000亿。
协信远创成立于1999年，是重庆商人吴旭掌控的“协信商业王国”里极为重要的平台，涉及地产开发、物业管理、租赁等多项业务。
协信控股集团官网
从股权结构上来看，协信远创属于中外合资企业，大股东为汉威房地产（香港），持股比例为60%，余下40%股份由绿地控股持股，实控人为吴旭。
股权穿透图
去年年底，协信远创就传出资金链危机消息，其后先后与恒大、融创、金科、阳光城等千亿巨头洽谈收购事宜，但最终由于历史遗留问题太多都不了了之。
今年1月，协信集团旗下有机蔬菜品牌“多利农庄”还被曝出欠薪、欠贷事件，导致平台陷入瘫痪、员工无法正常工作。
纵观协信远创近几年的盈利状况发现，2015年之后的三年里其净利润下滑明显。2019年上半年实现营业收入38.15亿元，实现净利润2.05亿元。
净利润走势
截至最新报告期，协信远创总资产821.42亿元，总负债649.28亿元，净资产172.14亿元，资产负债率79.04%。
《小债看市》分析发现，协信远创短期负债压力较大，其中短期借款46.18亿元，一年内到期非流动负债76.44亿元，合计已超120亿。
然而，协信远创账上货币资金却只有43.77亿元，只有短期债务的三分之一，尽管经营性现金流还有25.19亿元，但资金缺口仍较大，近年来其短期偿债指标均呈下滑趋势。
值得注意的是，协信远创的非流动负债中长期借款规模惊人，2016年以后一直维持在200亿左右，可以看出其对银行借款的依赖度很高。
因此，协信远创整体有息负债高居不下，2018年曾一度超过400亿。根据2019年中报显示，截至2019年6月末其有息负债为377.66亿，高额的有息负债进一步加重企业财务负担。
《小债看市》注意到，在外部融资方面除了银行和债券，协信远创还有两次租赁融资、7次应收账款融资、44次股权质押和两次信托融资。
其中，协信远创股权高质押率现象值得关注，其旗下已有10家子公司股权被质押用于融资，其中有8家更是100%质押。
在银行授信方面，截至2019年6月末其授信总额为608.26亿元，已使用授信267.01亿元，未使用授信341.25亿元。
银行授信情况
除此之外，协信远创还存在存货高、受限资产多、财务费用大等方面的问题：
第一、存货高企；
在协信远创的流动资产中存货和其他应收款项规模十分庞大。截至2019年6月末其存货为294.64亿元，其他应收款项140.46亿元，这两项对资金形成大量占用不利于周转。
第二、受限资产；
从2017年开始，协信远创的受限资产规模就已超过400亿，近两年来一直维持在460亿以上，其中受限存货和投资性房地产都在200亿以上。
受限资产情况
第三、财务费用；
近几年来，协信远创的财务费用成倍增长，由2015年的1.05亿元一跃增长至2018年的12.93亿元，这是由于前述有息负债不断滚大导致的利息支出增加所致。
财务费用情况
总的来说，协信远创短期面临较大负债压力，但其自有资金已不足以覆盖债务，资金链较为紧张。如果此次债券停牌后出现回售违约，将不利于其再融资，资金链危机将进一步沉重。
03
渝系房企“五朵金花”之一
作为重庆地区老牌房企，协信曾与龙湖、金科、东原、华宇等并称渝系房企的"五朵金花"，并在一段时期稳居全国百强房企之列。
在创办协信之前，吴旭曾就职于重庆建筑管理站任主任科员和工程师，属于科班出身。江湖传言，包工头出身的金科老板黄红云曾给他打过下手。
吴旭近照
协信以商业地产起家，特别是“星光广场”系，多个城市都有布局。协信曾是重庆地产界的一面旗帜：1999年在重庆第一个开设样板房、创重庆酒店式公寓之先河、重庆首个实现人车分流的协信天骄俊园……
2011年，吴旭挖来万科干将刘爱明担任CEO，在其带领下协信扩张迅猛，稳列全国50强席位，并于2014年成功突破百亿销售额。
值得一提的是，2014年吴旭曾因卷入华润宋林案而协助调查，不过最终平安归来。
2015年，刘爱明离职后吴旭带领协信开启了新一轮扩张之路，提出"去房地产化"，确定了“不动产是基础、金融是桥梁、科技是未来”的转型战略，切入产业地产、金融资管等多个领域。
随后，协信与启迪控股成立启迪协信，进军产业地产；2017年引入绿地成立协信远创；2019年3月份，启迪协信和协信远创被传整体合并为“协信地产”。
不过，一直以来，吴旭都有一个上市梦。
2017年，吴旭斥巨资控股A股上市公司狮头股份，计划将物业平台天骄爱生活“曲线上市”，但最终因狮头股份股东纠纷产生的诉讼，至今借壳仍未成功。
2018年之后，协信与其他渝系房企差距越来越大，人事频繁动荡，其中推动协信上市及转型的常务副总裁、多利农庄总裁、协信地产联席总裁等高管相继离职。
此后，协信的危机仿佛越来越深远，不得已之下其开始出售资产续命。
2018年，协信将手上的重庆大竹林项目大部分股权卖给了融创；2019年，协信昆明小水井项目停工；同年7月，协信湖州项目出售给广东海伦堡；今年1月，重庆龙兴的协信哈罗国际60%股权易手阳光城。
如今，再看当年的竞争对手已经望尘莫及，龙湖迈入两千亿元俱乐部，金科也突破千亿大关，只剩协信以二三百亿的销售额远远被落在百名开外，不禁让人唏嘘。（作者微信：littlebond1）
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