理財子公司股市開戶規則終於落地。
12月6日，中國證券登記結算有限責任公司更新了一版《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》。修訂後，銀行理財子公司的自營資金可開立證券賬戶，並可開立相關理財產品證券賬戶。目前銀行理財總規模達30萬億，市場人士驚呼，萬億級別巨量資金入市指日可待？然而真相是這樣嗎？未必。
對於當前鍾愛“固收+”系列產品的理財子公司而言，由於與公募理財的客戶風險偏好不對等，權益類產品配比偏低，加之投研能力培育還在醞釀期，當前直接入市攪動資本市場的比例不高，未來更有可能通過MOM、FOF的形式入市，提高股票資產比重。
為26萬億理財資金入市清障？
興業研究大類資產配置分析師孔祥對21世紀經濟報道表示，目前銀行理財規模大約26萬億（剔除保本理財），資管新規之前大約是6%-8%的理財資金通過基金的形式參與到資本市場，但是很多是屬於優先級產品、類配資業務，與傳統賺取息差的業務有些類似。但是未來的大方向是更多直接參與配置權益類風險資產，承擔與收益相匹配的風險。
根據《指南》，商業銀行理財子公司因投資範圍符合《商業銀行理財子公司管理辦法》有關規定的，可申請開立證券賬戶，申請材料參照商業銀行證券賬戶開立申請材料。理財產品賬戶方面理財子公司發行的在“全國銀行業理財信息登記系統”登記的理財產品，即可開立商業銀行理財產品證券賬戶。賬戶開立需由資產託管人向中國結算申請，臨櫃或在線申請均可。
這兩條為理財子公司自有資金和產品開戶開了“綠燈”。其中，自有資金雖然可以投資本公司理財產品，包括股票這一類的標準化資產，但是量還是不會太大。舉例而言，工銀理財註冊資本金160億元人民幣，已經是註冊資本最高的理財子公司，但是相對於管理的2.58萬億非保本理財而言還是毛毛雨。另外，對於資管機構而言，自有資金投資權益類資產比重過高，風險收益比算下來也未必划算，一般來說，自有資金除了投固定資產之外，還需要為資管業務扣減資本做準備。
多名機構人士認為，本次修改主要還是為了理財產品資金入市掃清障礙。
其實，為其入市鋪路的政策是逐步落地的。在資管新規和理財新規之前，銀行理財雖然不得投資於境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金，但是根據銀監會2009年發佈的65號文《關於進一步規範商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》，商業銀行的私人銀行可以不受鉗制，為風險承受能力較強的高資產淨值人群提供此項產品。
在2018年4月發佈的資管新規之中，明確了公募理財產品可以投資上市交易的股票，但不能投資未上市交易股權，私募理財產品則無上述限制。此外，在貨幣型和債券型基金之外，銀保監會允許公募和私募理財產品投資各類公募證券投資基金。
2018年9月，中證登修訂了2018年9月版的《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》，對商業銀行理財產品開立賬戶予以放行。而時隔一年的再度更新，為商業銀行理財子公司設立產品賬戶再度提供便利。
萬億資金支撐股市爭議
假使銀行理財入市，能否給股市注入強心劑，提供一筆中長期資金支撐？
孔祥表示，目前商業銀行理財產品的負債期限平均187天。在資管新規出爐前，銀行通過資金池操作來實現資產和久期錯配，但這種模式已經宣告結束。未來，由於產品期限越短，獲取高收益的難度越高，銀行三年期和五年期的產品對居民的吸引力會增加，居民配置意願更強，的確能夠給股市提供一筆中長期資金支持。
隨著各項配套政策逐步完善，大有“萬億增量資金入市在即”的普遍市場預期，孔祥表示，非標資產目前佔銀行理財投向的17%，主要是房地產和平臺公司債券，在資產荒的情況下合規資產越來越少，權益類資產可能會相應逐步替代非標中的一部分。如果非標中讓渡理財資金總量5個點去配置權益類資產，差不多會形成萬億級別的資金。
此前，6月成立的交銀理財總裁金旗表示，“對銀行來說，固定收益仍將是一個強項，但權益類投資會邊際增加，目前的佔比約3%，未來2-3年內可能提升到5%，中長期可能會到10%。”
普益標準研究員吳紅麗則表示，目前來看，獲批准開業運營的理財子公司數量較少，且所發產品仍然以配置固收類資產為主，根據2019年上半年銀行理財半年報，權益類理財產品佔全部非保本理財產品存續餘額僅為0.32%，按銀行理財總規模測算，目前入市資金不足為千億。即使隨著銀行理財產品投資範圍擴大，權益類資產佔比上升，估計入市規模也僅在千億級別。
根據上述報告，今年上半年銀行理財配置權益類資產比重為9.25%，而2018年為9.92，不升反降。不過這部分權益類資產也不全是股票，還有很多是非上市公司股權以及明股實債的部分，真正的股票投資少之又少。
至於銀行將如何配置股票資產，孔祥認為主要還是依靠MOM和FOF模式，直投比例較小。“26萬億資金中的1%已經是2000多億，體量極大，直投股票對專業度要求極高，銀行理財的收益波動會面臨很大的挑戰，因此直投股票並非是主流之選。故而銀行理財子公司更傾向於評價優秀的管理人來管理這部分權益類資產。”
而為引入資本市場中長期資金，規範管理人中管理人產品運作，12月6日，證監會正式發佈MOM產品的試行指引，從MOM產品定義及運作模式、 參與主體職責等多方面進行明確。除了券商、公募基金、期貨公司之外，銀行理財也有望乘其東風。
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