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“ 为十二万读者寻找下一个牛股!”
本文首发今日头条,第191篇《价值事务所》深度文章。
《价值事务所》在昨天的文章中讲到益丰药房,也说过连锁药房是个十分不错的好生意,那么今天我们讲四大民营连锁药房中的云南王——一心堂。
首先,医药商业连锁是一个不错的商业模式,巴菲特老爷子曾经就说过一句名言。
医药商业连锁就是这样的,管你医药公司竞争的头破血流,反正我是帮你们买药的,我都收益。
公司介绍
和益丰从中南地区入手不同,一心堂一开始从云南发家,截止2019年半年报,公司光在云南地区就有3747家门店,
一个地区的门店,基本就抵得上益丰全国加起来的门店了。
可以说公司在云南地位稳固,借助云南大本营,公司向西南川渝贵地区扩张,基本绕开其余三家民营连锁药店的竞争,目前西南霸主地位稳固。
截止2019年半年报,公司拥有门店6129家,且全部为直营,乃四家连锁药店中,药店绝对数量最多的,医保门店比例占80.32%。
在四家公司中,一心堂的县乡等下沉市场布局也是最好的,市县乡一体化垂直渗透做得相当好,省会、地市、县市、乡镇均有超过1000家门店,均匀分布。
在城市店群完善的基础上,在县城建立中心店群,并以此为基础建设乡镇门店,从而形成城乡一体,店群相宜,密集匹配的门店布局,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。
公司稳扎稳打,把一个地方吃透再向外辐射,讲道理,《价值事务所》是十分喜欢这样的战略的。
说个题外话,不知道大家有没有玩过《英雄无敌3死亡阴影》这款游戏,vive清晰的记得,在玩这款游戏时,彷佛强迫症一样,一定要把一个兵种、建筑级别升到最高才开始建下一个,因此,看到一心堂的战略,十分符合vive的脾性呀!
因此,虽然一心堂的增长不如益丰药房快,但是,却比益丰药房要稳。
公司也在半年报中讲到其发展分为三个阶段,第一个阶段是以云南市场为核心;第二个阶段是以西南市为核心;第三个阶段,也就是现阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。
财务分析
以下分析截止2018年年报。
公司上市五年来,分红融资比为44.98%,优秀!
其资产负债率较高,为44.95%,但有息负债只有8亿的一年内到期负债,公司账上13.52亿现金,还款没任何毛病,利息支出4700万,占全年净利5.21亿的9%,影响不大,而公司负债中其他大头为20.32亿的应付,杠杆基本加在上游,优秀。
不难发现,公司营收、净利的图形和益丰药房十分相似,甚至连毛利率、净利率都很像,40%左右的毛利,净利稍低一些,5%多一些。
公司的三费也和益丰惊人的相似...
而益丰做得比公司好的地方就在于,财务费用,因此益丰的净利率领先公司1个点左右。
但公司由于比益丰保守,商誉比它低了不少,截止2018年年报,共有商誉10.77亿,占净资产的26.6%,远低于益丰的65.5%。
总结
公司财务状况优秀,为名副其实的西南王,扩张稳扎稳打,战略得当。正是因为他的扩张速度不如益丰,因此估值为益丰的一半。
目前一心堂的估值存在严重的低估,20倍出头的TTM,如此好的赛道,如果要《价值事务所》在一心堂和益丰药房二选一,我们宁愿选择一心堂。
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