【公司簡介】
格林美成立於2001年，公司早期主營業務是廢棄鈷鎳資源循環再造超細鈷粉、鎳粉等高附加值產品；後來突破性解決了中國在廢舊電池、電子廢棄物與報廢汽車等典型廢棄資源綠色處理與循環利用等關鍵技術，成為世界技術領先的廢物循環企業；後又通過收購江蘇凱力克將產品線拓展至新能源正極材料前驅體。
目前公司業務包含五大循環產業鏈，涵蓋動力電池正極材料前驅體生產（目前主要是三元前驅體）、動力電池、電子產品回收利用、報廢汽車回收等業務；公司在正極材料前驅體、動力電池回收方便具有技術、成本優勢，位於行業龍頭地位。
隨著公司在新能源汽車板塊佈局的發力，相關業務收入也不斷提高，目前公司主要收入來自於電池材料（主要是正極前驅體）、再生資源、鎢鈷鎳板塊與硬質合金（傳統業務）。
正極材料前驅體：正極材料製備流程可以分為前驅體合成、正極材料製備兩步，正極材料前驅體相當於正極材料的胚料，前驅體的產品質量直接影響正極材料的產品質量，品控更嚴格。
正極材料與前驅體材料行業均採用成本加成的計價模式，即最終產品價格為金屬原材料價格加成加工費用；因為金屬原材料價格透明，生產廠商不能通過金屬原材料價格來獲得毛利潤，所以生產廠商的毛利潤來源主要是加工費，加工環節工藝越複雜，附加值越高；正極材料中原材料成本佔比較大，高達90%，而相比前驅體原材料成本佔比約80%；原材料成本佔比過高很大程度上限制了正極材料毛利率的增長；此外由於前驅體加工流程更加複雜、品控更嚴格，附加值更高，因此前驅體企業毛利潤水平更高。
國內目前主要前驅體生產企業的毛利率水平基本處於20%～25%，正極材料生產企業毛利率普遍低於20%。
【行業空間】
一、正極材料前驅體
伴隨著新能源汽車行業的高速增長，尤其是純電動乘用車的快速滲透，三元正極材料的出貨量及佔比大幅提升；預計2020年三元正極材料市場空間為380億元，前驅體市場空間為188億元，總計570億元；2022年預計三元正極材料市場空間為586億元，前驅體市場空間為290億元，總計877億元。
二、動力電池回收
近年來我國新能源汽車市場快速擴張，新能源汽車產銷量一直延續著高增長的態勢，新能源汽車動力電池裝機量相應快速增長；動力電池存在著使用衰減的現象，當電池容量衰減為初始能力的60%～80%的區間時，動力電池便需要退役並更換；當前市場上的大量動力電池於2014年前後投入使用，而動力電池的使用壽命一般在2～6年（三元電池2～4年，磷酸鐵鋰電池4～6年），因此在2019年，第一波動力電池開始規模化退役。
隨著動力電池開始規模化退役，回收市場逐步啟動，預計到2023年動力電池退役量可達48GWh；電池回收根據報廢程度主要分為拆解再生和梯級利用兩種方式，隨著鈷鎳價格回暖，再生電池經濟效益有望逐步體現；相關政策也在逐步完善，一系列政策和首批五個回收點企業（華友鈷業、豪鵬科技、格林美、邦普循環科技、光華科技）已經出臺，預計到2023年動力電池梯級利用市場可超35億元，再生回收市場可達50億元。
【行業格局】
一、正極材料前驅體
前驅體市場集中度相對較高，格林美、優美科、中偉新能源佔據三元前驅體市場產量的前三名，佔總量的50%左右；同時格林美作為目前國內三元前驅體龍頭企業，2018年產能達到6萬噸，出貨量達4萬噸，佔據了約20%的全球市場份額，位列行業第一。
二、動力電池回收
目前動力電池回收利用目前處於起步階段，相關技術有待提高；但隨著動力電池退役量加大，政府、企業對電池回收愈加重視，2018年動力電池回收行業政策密集出臺，給動力電池回收市場建立了秩序體系和行業標準；符合工信部出臺的《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範條件》的企業僅5家：華友鈷業、豪鵬科技、格林美、邦普循環科技、光華科技；所以各大新能源車企與動力電池回收企業紛紛開展合作，強強聯手，快速佔有市場。
【競爭優勢】
一、成本優勢
公司新能源電池業務板塊分別覆蓋了新能源電池行業的最上游（三元電池前驅體生產）和最下游（動力電池回收）業務，即動力電池原材料和動力電池回收兩個重要環節，形成產業閉環；公司通過從廢棄電池組中回收鈷、鎳資源能夠有效控制原料成本，保障原料供應，提高整體毛利率水平。
格林美每年通過回收循環再造的鈷金屬量約為4000噸左右，佔公司鈷產品原料的30%。
二、技術優勢
公司掌握了動力電池回收等領域的核心技術體系，擁有多項專利技術、參與制定相關國家及行業標準，居行業首位；格林美擁有廢棄物循環領域的唯一國家級工程技術中心——國家電子廢棄物循環利用工程技術研究中心，以及專注於動力電池回收的動力電池梯級利用工程試驗中心，保證了核心技術先進性。
三、客戶優勢
公司三元前驅體材料打入海外主流電池供應鏈，產能已被下游龍頭廠商提前鎖定；當前全球電動車電池市場80%的份額由松下、LG化學、三星SDI、SK Innovation和寧德時代這五大巨頭分割，公司已經進入4個電池龍頭（除SK Innovation）的供應鏈體系。
【財務分析】
公司尚未發佈2019年年報及業績預告，通過三季報對企業財務狀況進行分析。
1、2019年三季度扣非淨利潤同比增長8.34%，營業收入負增長3.89%，營業收入縮減的情況下淨利潤有所增長，說明企業盈利好轉，預計是利潤較多的三元前驅體業務佔比加大導致的。
2、公司應收票據、應收賬款雖然同比下降了11%左右，但金額較大，回溯其前幾年應收賬款都在30億左右，說明企業應收這塊一直比較多，這與企業本身業務（廢物回收、新能源行業賬期長）有關，需要持續關注，以防出現壞賬風險。
3、銷售費用同比增加了36.09%，主要是因為銷量增加，運輸費用相應增加。
4、預付賬款同比增長102.4%，增幅較大，金額也較大，公司三季報並未給出說明，需要關注。
5、應付票據及應付賬款同比增長38.09%，原因是企業逢低佈局，在年中鈷、鎳低價時增加原材料採購；同時企業擴產，在建工程同比增加58.19%，應付工程款項計入應付賬款。
6、企業經營性現金流淨額為4.582億，投資性現金流淨額為-8.384億，籌資性現金流淨額為-3.937億；公司現金流緊張，由於快速擴產能以及償付到期債券，導致支出過大，目前公司30億定增方案已通過證監會審核，如果募集金額符合預期，則可以緩解現金流緊張的局面，否則將存在資金鍊斷裂風險。
結論：目前企業現金流緊張，資產負債率將近60%，需要關注其債務風險。
【估值分析】
公司目前總市值為234.5億，總股本41.5億，市盈率28.73，證券公司預測公司2019年淨利潤在8～9億之間，取中位數8.5億，以當前估值，企業股價應為5.88元/股，股價還有4.07%的上升空間。
2020年公司淨利潤各券商都給出了20%左右的增長率，比較樂觀，待公司19年年報發佈後再進行評估。
目前公司股價估值並不高，且藉助新能源汽車行業利好，公司具有投資價值。
【總結】
公司在新能源汽車行業的佈局盈利能力逐步加強，已成為公司主要的業務收入；未來幾年隨著新能源汽車的快速發展特別是高鎳三元電池使用佔比的增加，以及動力電池的規模化退役，公司正極前驅體業務以及動力電池回收業務預計會有較快發展，提高公司的營業利潤。
目前公司股價、估值都在合理範圍內，看好公司後續發展以及盈利能力，具備投資價值。
風險：
1、公司現金流緊張，關注公司定增進度；
2、公司主營業務為動力電池前驅體制造，前驅體主要成本為原材料，原材料價格透明，企業利潤主要來自於加工費，隨著動力電池價格的下降，企業利潤也將受到壓縮。
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