東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬里揚(002434)
公告要點：萬里揚 2020年 2月變速器總銷量 41105 臺，同比下降 39.79%。商用車變速器銷量 18648 臺，同比下降 59%，其中 G 系列高端變速器銷量 6568 臺，同比下降 29.2%。乘用車變速器銷量 22457 臺，同比下降 0.98%， 其中 CVT 變速器銷量 13026 臺，同比增長 213%。新能源汽車驅動總成銷量為 0。
2 月 CVT 變速器表現依然可圈可點。 疫情影響下企業復工推遲，且終端汽車需求受壓制， 2 月實際復產效果有限，導致萬里揚 2 月份變速器總體銷量同比下降 39.79%，但好於 2月下游狹義乘用車同比下滑 80.6%。具體結構上看，CVT 表現最為靚麗，同比增長 213%，環比 1 月下降 58%，顯著好於行業，也顯著好於公司其他產品線。
公司是自主變速器優秀企業。 內生+外延雙管齊下，從商用車變速器—乘用車手動變速器—乘用車 CVT 自動變速器，萬里揚不斷拓展變速器產品線。早期專注於商用車（輕卡、中卡、重卡）的變速器研發， 2015年 6 月收購吉利汽車的乘用車手動變速器資產，於 2016 年 5 月，以 26億元的交易價格收購奇瑞變速器 100%股權，獲得奇瑞 CVT 自動變速器技術。商用車變速器是公司傳統拳頭產品，營收規模從一直穩定在 11億元以上，而轎車手動變速器目前已經穩定在 8-10 億元，乘用車 CVT自動變速器業務成為公司 2017 年以來核心增長點。
CVT 格局生變， 萬里揚綜合實力逐步增強。“加特可+邦奇+萬里揚+江麓容大”是國內主要獨立第三方 CVT 供應商。加特可目前只配套於日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 變速箱主要配套商。萬里揚和江麓容大是國內自主 CVT 供應商之一，主要配套力帆/眾泰等。未來國內自主品牌 CVT 變速器格局核心看萬里揚與邦奇之間的競爭。受股東方影響及自身研發和服務能力響應國內客戶較慢，邦奇下游配套綜合能力有所拖累，而相比之下，萬里揚綜合實力逐步增強。
2020-2021 年公司業績有望迎來反轉。 1） CVT 配套吉利漸入收穫期，將成為業績最大的彈性點。根據公告目前已經配套吉利五款車型：遠景X3+遠景 S1+遠景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS， 2020-2021 年將是核心上量階段。 2）隨著自主品牌滲透率提升，乘用車手動變速器穩步發展。 3）受益國六升級，商用車 G 系列有望迎來量價齊升。 4）前期虧損的內飾業務已經完成剝離。 2019-2021 年公司歸母淨利潤預測為 4.32/6.45/9.06億元，同比增長 22.8%/49.2%/40.6%，對應 EPS 為 0.32/0.48/0.68 元，對應 PE 為 27.74/18.59/13.22 倍。維持“買入”評級。
風險提示： 乘用車需求復甦低於預期； CVT 格局出現新進入者。
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