上周全球股市大跌，而黄金做为硬通货并没有出现避险情绪。有以下原因：
一、黄金近期的价格表现似乎没有体现出避险价值。上周全球股市大跌，避险指数VIX大涨，黄金价格不但没有上涨，反而在上周五出现大跌，这与市场的惯性想法不同，黄金似乎没有体现出应有的避险价值。
二、对于上周黄金大跌，市场大体存在四种解释。
1、因市场出现流动性问题，黄金遭到抛售。
2、Comex持仓数据显示多头交易拥挤导致的技术性调整。
3、联储近期表态偏鹰。
4、原油近期大跌叠加美国部分通胀数据不及预期，市场对通缩担忧增加。
三、实际利率仍是理解和预测金价的有效框架。
我认为，除持仓拥挤的解释之外，其余三种解释背后的本质仍可对应实际利率框架，近期真实的实际利率可能已经上升，10年期Tips收益率是市场交易出来的结果，和金价并非能时刻负相关。有趣的是，2000年以来有8次出现美股大跌同时金价跌幅超过上周五的情况，8次中10年期美债和Tips收益率均不升反降。这种背离和市场出现较大的流动性风险(2008年)或联储表态出现较大鹰派变化(2011年9月)有关，股债跷跷板效应可能使得Tips反应的实际利率短期“失真”。上周五的背景则是，市场近期对联储降息预期已大幅攀升，10年期国债持续破历史新低，联储的鹰派言论打压了名义利率下行预期，同时通胀预期下行，实际利率已出现向上苗头，但股票大跌致Tips反应“失真”。
四、中短期需密切关注疫情发展和联储动作，金价长牛趋势仍在。
1中短期：目前10年期美债收益率创历史新低，3月美联储降息预期打满，如果疫情快速得到控制，金价大幅回调就可能随之发生。但现实情况看，疫情仍在发酵和加速。如果是疫情温和恶化，考虑到联储近两年在降息上的迟钝，3月降息与否及其降息幅度不见得如市场所预期，通胀预期可能微幅下行，金价不至于大幅下行，但短期可能陷入胶着。如果疫情爆发式蔓延，则联储不可避免要选择降息，市场可能酝酿出更大幅度的降息预期，名义利率下行空间会进一步打开，通缩不一定发生，总体金价看涨。
2中长期：目前看全球经济增速中枢下行不可避免，美国也难以独善其身，尤其是依靠宽松的财政和货币政策推动的经济复苏，最终也难逃经济回落甚至是衰退的命运，这一经济趋势对应的就是实际利率中长期下行趋势，也即黄金长牛的趋势。
五、比特币的存在，削弱黄金避险价值，近期国际局势烽烟四起，如受疫情影响，中东局势，俄土之争，黄金的避险情绪热情不是很高。。
总结，我认为在全球经济没有出现新的经济增长的情况下，受疫情影响，全球经济有望加速下行，这是不可避免，美国也难以独善其身，尤其是依靠宽松的财政和货币政策推动的经济复苏最终也难逃回落甚至是衰退的轮回，这一经济趋势对应的就是实际利率中长期下行趋势，也就是黄金长牛的趋势，国际黄金价大概率突破1911.3点。
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