01 盘面分析

NO.1

美联储降息50基点，美股三大指数全线收跌

澳大利亚央行宣布降息25个基点至0.50%

美联储宣布降息50个基点，而且后期还有多次的降息预期，结果美股暴跌3%，因为市场通过鲍威尔的讲话，对疫情影响下美国经济的不确定性出现了担忧。

NO.2

全球射频（RF）解决方案龙头Qorvo, Inc.今日宣布，推出全球性能最高的宽带功率放大器（PA）------ TGA2962。这款功率放大器是专为通信应用而设计，拥有多项性能突破，同时减少了元件数量、占用空间和成本。这块功率放大器基于高度可靠的氮化镓 （GaN）工艺技术而构建。据有关分析，氮化镓凭借高频、高输出功率的优势，正在成为5G基站功率放大器应用的主流。

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NO.3

2月19日至今，A股三大钴巨头——华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业分别累计下跌24.7%、28.4%、18.7%。

站在当前位置，必须再重新审视下钴的基本面。

首先，特斯拉采用无钴电池对钴需求端实质影响较小，满打满算对全球钴需求的影响不到1.5%。

先看全球钴需求端的数据：

1）2016年-2018年全球钴总需求分别是11.7、12.6、13.7万吨，每年稳定增长。

2018年全球钴总需求大概是13.7万吨，其中3C消费电子锂电池的钴需求大概是6.5万吨，占比48%；其次是高温、硬质合金钴需求2.5万吨，占比18%；然后是新能源汽车钴需求1.5万吨，占比11%；其他需求3.2万吨，占比23%。

也就是说新能源汽车动力电池用钴需求本来占比就不大。

然后，大致做个定量测算：

特斯拉上海工厂年产能的目标是10万-15万辆（目前周产能是3000辆），而一辆三元锂电池新能源汽车的用钴量大概是0.01-0.013吨，满打满算，特斯拉全面转向磷酸铁锂将减少钴需求0.013*150000=1950吨，这不到2018年全球钴需求的1.5%。

NO.4

其次，特斯拉自研电池如果采用干电池+超级电容技术，不会影响钴的需求。

很多人将特斯拉自研电池和采用宁德时代电池混为一谈，认为都将采用磷酸铁锂路线，但其实是两回事。

2月22日，有媒体跟踪报道，指出特斯拉“自主研发的新电池是干电池技术+超级电容组合，具体成分预计会在四月的特斯拉电池会议上进行说明”。

一方面，干电池技术的目的是用硅碳负极替代传统石墨电极，从而带动整个体系能量密度的提升，然而干电极只改变生产制造工艺，对正极材料没有影响（钴用于正极材料）。

另一方面，超级电容器能量密度提升非常有限且成本较高，短期内取代锂电池基本不可能。

总之，特斯拉就算真采用干电池+超级电容技术，也不代表推动新电池无钴化。

另外补充一点，特斯拉目前采用宁德时代磷酸铁锂电池的核心目的是降低生产成本，迅速占领国内市场，但是特斯拉长远目标仍然是不断提高续航能力，这也是整个新能源汽车的长远目标，而要提高续航能力，最终大概率仍然是三元路线（重点关注四月的特斯拉电池会议）。

最后，保守预计全球钴需求端或将保持每年6000-7000吨的增长。

1）消费电子领域的钴需求才是大头，2018年消费电子领域钴需求就已经达到6.5万吨，占比近50%。

从去年开始，受益于5G驱动技术升级，消费电子不仅将迎来新一轮放量，单机耗电量（含钴量）也将提升，假设消费电子领域每年钴需求提升5%，那么每年的增量就达到6.5*5%=0.325万吨，也就是3250吨。

2）高温合金、硬质合金等领域钴需求每年保持稳定的增长。

高温合金、硬质合金2016-2018年的需求大概是2.24、2.38、2.54万吨，随着下游应用对高端材料的需求提升，这一块的需求增长只会趋势往上，预计高温合金、硬质合金未来的需求增长将保持每年3000吨左右。

3）整个动力电池领域的钴需求实际上不会减少，将保持稳定。

一方面，随着新能源汽车的渗透率逐渐提高，整个动力电池领域的蛋糕是越做越大的；另一方面，磷酸铁锂只是分流了三元的一部分中低端市场，特斯拉追求能量密度（续航能力）的高端动力电池市场目前仍会使用三元。

02 个股关注

今天关注 000400 许继电气。

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近日公司发布2019年报业绩预告，预计实现归母净利为3.90-4.404亿元，同比增长95.33%-120.37%，每股EPS为0.39元-0.44元。公司2019年业绩逆势大幅增长，主要是因为：1）业务开拓多点开花，公司营业收入增长较快；2）管理优化，综合毛利率稳步提升。

在手订单充裕，直流业务2020年有望持续大幅贡献业绩。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，已形成集换流、控保和直流场一体的直流输电设备成套能力。2019年2月，青海-河南±800kV、陕北-湖北±800k两条特直线路招标中，公司中标换流阀7.34亿元、直流控保系统1.93亿元，中标份额分别为24%和49%。加上昆柳龙、张北及拉合尔等线路，公司在手在手特高压订单近40亿元；从已招标线路建设节奏来看，公司直流输电系统业务2020年有望大幅贡献业绩。此外，白鹤滩-浙江和白鹤滩-江苏两条±1000kV特高压直流项目也有望在2020年度核准招标。网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，1）重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；2）加快新产品、新业务市场拓展，2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年，辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场，公司以配用电业务为突破口，加快推动本土化经营。2018年，公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破，变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。聚焦泛在电力物联网，全力支撑国网公司“三型两网”建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外，公司也加强与科研院所的合作。2019年上半年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究。

中长线投资者关注，逢低吸纳。

03 附言

整个5G产业链，虽然投资巨大，产业链也长，但大部分利润应该会被巨头吃掉。

事实上，华为一家的利润可能等于其它四家的和，跟不要说产业链了。

比如说PCB，刚开始比较赚钱，但随着产能的增加，其毛利会呈现一个下降趋势，但因为产能的增加，利润总量还是在增加的，但增速已经在下降了。

在5G的投资周期内，这些股票会达到一个高点，然后就是从高峰回落，跟周期股类似。

看看中兴通讯，从4G建设高峰结束后股价有多惨就知道了，历史还会重演。

所以呢，现在很多5G产业链的上游公司，它们的股价实际在距离山顶不远的位置。

应该说5G的大部分设备都已经成熟了，基本不存在继续大幅投入研发的情况，那也决定了，这些设备的利润率会一路下降，按照普通商品估值，而不是高科技产品。

5G说穿了，国家给它的定位是基础设施，曾经水泥、钢铁也曾被炒到天上去，但投资高峰一过，除了寡头，大部分都回到了山底，未来一部分科技股的命运也一样。

真正的高毛利的机会已经在往5G的下游转移了。

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