風險偏好，這個詞比較文縐縐的，我覺得可以用一個更好理解的詞代替——幻想。
中國人科學素養不高，實證精神不強，普遍天真浪漫、激情四射，別人喊一個口號，講一個故事，就被勾的想入非非，滿腦子幻想。
對於投資來說，我覺得可以用一個更貼切的詞——務虛，來形容。
一般來說，做基本面投資都是務實，以企業、行業基本面來推導未來利潤和分紅，來進行投資。
務虛則是根據未來潛在的可能性，以一些似是而非的因素去幻想，哪怕這些因素無法直接轉換為利潤，也可以根據大方向進行投資。
務虛要基於流動性，在流動性氾濫時才能腦洞大開，敞開幻想。
務虛要基於社會和行業變革的風口，當風口來臨時，會有一堆人賣命吹捧，講述宏大敘事，市場在此激勵下心潮澎湃，風險偏好瘋狂抬升。
17年6月，我研究過一個股票：廣聯達。
當時股價15塊，業績還行，財務算乾淨，小行業的龍頭，最大的亮點是建築信息化，這是未來的大趨勢，想象空間非常大，美國各大軟件企業都在向線上雲服務轉型，廣聯達也在做同樣的轉型。
估值有點高，但美國那幾家軟件企業的估值也很高，甚至更高。
思考了好久，最後的疑惑是，轉型雲服務什麼時候能帶來利潤大幅提升？建築信息化雖然是大方向，能被市場快速接受嗎？這些都是不確定的。
當時的市場風格，正是藍籌白馬上升期，全市場都在務實，務虛的觀念不得人心，雲服務也沒幾個人關注。糾結之下，放棄了這個標的。
18年我再次關注到這個股票，發現股價已經漲到25，就覺得太誇張了，估值怎麼能這麼高呢？看了兩眼沒再理會。
前一陣又看了下，發現已經漲到45，感覺價值觀被顛覆。研究了下市場為何如此看好這個企業，發現就是我17年得出的那些觀點：
建築信息化，雲服務，這是未來大方向。支撐其估值的，主要是“大方向”三個字，而不是純粹的業績 。雖然業績還行，但明顯對不上這個估值。
當時我戰戰兢兢提出的觀點，謹小慎微自己都不敢相信，市場卻完全認可，兩年時間漲到3倍。
現在回頭來看，本來我是有一些務虛思維的，但過去兩三年，我的閱讀思考全面轉向務實，算賬太多、情懷太少。
而那些敢於務虛的，基本都是左派思維。看一下Carzy Bernie的主張，免費上學、免費醫療（包括非法移民），取締燃油車，開放邊境，拆分科技巨頭，超大規模基建。錢從哪裡來？他認為對富人收重稅就可以了，另外壓低藥品價格、停止花費巨資研發新藥。
Bernie對經濟基本面的理解，不比中國散戶對企業基本面的理解強多少。Bernie的瘋狂勁，不比中國惡炒科技股的散戶差多少。
世界上就是有這麼兩類人，一類負責腳踏實地，一類負責仰望星空。要全面理解這個世界，就得理解這兩類人。
同樣的，要全面理解資本市場，就得既能務實又能務虛。
馮柳說過，長牛好票都是那種能持續化虛為實、以實展虛且不斷良性循環的。
只考慮務實，專注於投資像銀行、保險、地產、水泥、鋼鐵這種企業，永遠也賺不到泡沫的錢，就放棄了每隔幾年割一茬韭菜的權利。
應該左右平衡，多研究那些有務虛潛力的行業，在底部附近入場，等業績反轉，等風口來臨，從實的底部到虛的頂部，既賺業績又割韭菜。
去年4月，我寫過一篇文章《製造業如狗》，當時的市場氛圍是，幾乎所有人都在鼓吹白酒、保險、地產、水泥等，甚至連鋼鐵都有人鼓吹（完全想象不到吧，現在鋼鐵如狗），認為這些行業賽道好，能輕鬆賺到天量真金白銀；貶低科技業、製造業、零售業，認為這些企業賽道太差、賺錢太累，光見吆喝不見利潤。
曾經有幾天，股票名字裡帶“光”帶“電”的，通通無腦下跌，如果帶“光電”兩個字的，那更是重點打擊對象。我認為這種輿論氛圍是不對的，科技業製造業不該這麼慘。然後看來看去，選了兩家企業——繼續持有長城汽車，在5/6月份抄底舜宇光學科技。
以務實的角度來看，這倆企業是行業裡少有的能賺到真錢的。
後來舜宇漲了不少，長城沒怎麼再漲。但現在回頭看，如果當時拿個飛鏢，在A股的手機產業鏈裡隨便扎幾個，都是好幾倍的漲幅，吊打舜宇光學，更加吊打長城汽車。
我在恰當的時機看準了科技業製造業的機會，挑了個手機產業鏈的最優質企業，卻沒料到A股市場能如此瘋狂，對著二三流企業猛懟，港股市場卻如此冷靜，一點虛的空間都不給。
這給我帶來一個啟示，虛實結合的行業，最好選擇A股，在A股才能充分享受泡沫。
我看很多人都說，在A股如魚得水，到港股很不適應。我恰恰相反，在港股非常適應，在A股不太習慣。
這大概因為我太務實，港股市場也正好如此。
前年底我在五六塊錢抄底了點中國生物製藥，當時這個股冷冷清清，根本沒人討論。後來一直漲我就慢慢減倉，漲到9塊多就清光了。
再後來漲到11塊多時，外資投行發研報，大幅提高目標價，以我對港股的理解，這是打算衝頂一波割韭菜，就在雪球上提了一句。
沒想到一堆散戶噴我，他們大概是剛衝進來不久。
現在回頭來看，他們是典型的A股思路，一個股票從底部起來漲到合理位置，按A股節奏大概率要慣性上漲到泡沫，體現“虛”的一面，最近A股的手機產業鏈就是典型, 風險偏好瘋狂抬升。
他們在合理位置進入，泡沫區域賣出，趨勢投資，賺一波泡沫的錢。這種方法在A股很管用，可以割一茬韭菜，在港股就無效了，一不小心就被港股大行割了韭菜。
最近幾個月，內資仍然在以這種思路操作中芯國際，持倉比例從15%提高到25%。他們眼睜睜看著A股的三流芯片股，一個個炒到千億市值，中芯國際這個絕對龍頭卻只有700多億港幣，覺得空間很大。他們嘴裡喊著：打爆空頭，收復定價權！
殊不知他們敢買多少，外資就敢賣多少，要針鋒相對的做空。
所以這些人在A股如魚得水，在港股經常碰壁。
我的風格在港股非常適應，但我去年如果投了A股的歐菲光或藍思科技，按照我的慣常思路，大概率賺不到大錢，漲到合理價位就急著清倉，享受不到後邊的泡沫。
以後要理解A股，這種過於務實的毛病得改。
其實港股有時候也會務虛，只是務虛的角度比較窄，港股喜歡對消費行業務虛，比如海底撈、華潤啤酒、維他奶等。
A股則比較多樣化，既可以對科技成長股務虛，也可以對消費行業務虛，比如去年的白酒、食品飲料和機場。
最後分析下我目前的持倉，哪些股票具有務虛潛力。
我認為長城汽車有很大的務虛潛力。現在市場普遍把它當做一個傳統燃油車企業，只願意根據業績給估值，一絲絲的務虛空間都沒有。
實際上，長城的蜂巢系技術實力非常強，佈局有電機電控、混動變速箱、三元鋰電池、燃料電池、用於自動駕駛的電動轉向等，比市場上那些被爆炒的新能源產業鏈強太多了。與比亞迪相比，我認為並不相差太多。
我與一些投資者交流，他們普遍不瞭解蜂巢的情況，以為長城還在猛懟燃油車，賣方研報也從來沒人提蜂巢的佈局。
你可能會說，電池不在上市公司，與股價沒有關係。可特斯拉與寧德時代談磷酸鐵鋰的合作意向，比亞迪卻暴漲，這與比亞迪有什麼關係？
市場瘋狂務虛時，哪管你是哪個公司的，只要沾點邊就可以漲。
某歐洲整車廠已經向蜂巢下了7G的電池意向訂單，這表明了蜂巢的技術實力。
另外，蜂巢年底量產的混動變速箱是中國最先進的，既可用於插電混動，也可用於不插電混動，而比亞迪只能做插電混動。
去年歐洲乘用車市場，純電佔比從1.3%上漲到2.3%，插電混動從1.2%上漲到1.3%，不插電混動從4.0%上漲到5.9%。
德國乘用車市場，純電佔比從2.0%上漲到3.0%，插電混動從0.9%上漲到1.3%，不插電混動從2.9%上漲到5.4%。
中國和歐洲市場，插電混動表現都不好，這讓市場注意力全聚焦在純電車上，卻忽略了不插電混動優異的市場表現。
如果明年長城的不插電混動能跑量，引發市場關注，市場明白了不插電混動的價值，有可能會重新定義長城。
另外，長城在燃料電池上進行深度佈局，其它廠家買點國外被淘汰的技術，蹭補貼出了些短平快的整車，市場爆炒後者，卻從來不理會長城。
等兩三年後，長城高水平的燃料電池整車問世時，可能也會讓市場重新定義長城。
當然，這些都是未來幾年的可能性，目前這一波爆炒，長城肯定趕不上了。
地素時尚，我認為也有一定的務虛潛力。
日本曾經跟中國一樣崇洋媚外，後來國潮崛起，一批日本消費品牌成功轉型高端。
這兩年，中國的運動服飾領域也出現了這種情況——國潮崛起。然而幾年前，這個行業還非常不景氣，在奧運之後調整許久。
中國的時尚服飾品牌曾經形勢很好，在HM zara 優衣庫這些快時尚進入中國後，中國品牌被殺得很慘，已經低迷許久。
未來會不會在時尚服飾領域，也出現國潮崛起，中國品牌二次爆發，一躍成為國際二線品牌？
我認為這種可能性是存在的，地素時尚是頭號種子選手，業績很好卻只有15PE。如果務虛風口來臨，風險偏好抬升，幹到三四十倍PE不是不可能。
養元飲品，我認為也有一定的潛力。
我之前文章寫過，在歐美和日本，植物蛋白飲品是上升期的成長行業，部分細分分支更是新興行業，享受著超高估值。而牛奶是典型的過剩行業，非常低迷，美國最大的牛奶企業甚至倒閉了。
但中國完全相反，牛奶是成長行業，是時尚的代表，植物蛋白飲品是落後的土鱉行業，已經連續幾年不增長。
養元這幾年營收停滯，並不是養元獨特的情況，而是中國植物蛋白飲品行業的通例。
未來幾年，歐美的消費潮流會不會擴散到中國，植物蛋白飲品與牛奶的成長性反轉？
你可能覺得不可能，但13年的時候，所有人都認為白酒已經日落西山，是夕陽行業。
當年茅臺底部10pe，所有抄底茅臺的人，都只敢算實賬，來證明茅臺低估，沒有人敢提出一些虛的概念，比如去年流行的抗通脹、深入中國人血液的白酒文化、核心資產等虛頭巴腦的理論。在13年提這些幻想，會被人笑掉大牙。
同樣的，我現在說，植物蛋白飲品有可能反轉，幾年後市場可能會給養元30PE，並高喊植物蛋白飲品才是最潮流、最健康的飲食文化，你們也會笑掉大牙。
別忘了，北六個核桃南維他奶，去年維他奶頂峰時70pe。
分眾傳媒也有一定的務虛潛力。在與阿里合作後，底層大數據與阿里數據中臺打通，未來或許可以根據阿里的數據中臺實現千樓千面，屏幕廣告與客戶手機產生互動，客戶在手機上的瀏覽數據反饋給屏幕，屏幕向客戶定向投放特定的優惠券等。
分眾就由傳統的電梯廣告企業，變成了亮閃閃的大數據、線上線下結合的新型廣告企業。這些與分眾的利潤有什麼關係？不知道、不清楚，但只要搞明白一點，這是未來大方向，這就夠了。大方向就值20PE。
對於長城、地素時尚、養元飲品、分眾來說，這些只是一份額外的務虛潛力，不必基於務虛來投資它們，純粹就務實來說，目前它們也有不錯的投資價值。
但如果風雲突變，風口來臨，務虛潛力被釋放，風險偏好抬升，估值中樞會上移，甚至帶來一次割韭菜的權利。
割韭菜一次，頂價投五年。
過去一兩年我在尋找標的時，基本都是從務實的角度展開，未來會從務實和務虛兩個角度去考慮。
左右平衡，在務實的同時保留一份務虛的可能，才能投資效率最大化。
寫在最後：
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