技术结构判断：未来一年汇顶科技股价波动区间技术结构推演测算290—366元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算请关注术道有方后续研究。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
公司简介
深圳市汇顶科技股份有限公司成立于2002年，是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，作为全球人机交互及生物识别技术领导者，主要致力于人机交互和生物识别技术的研究与开发，目前已在包括手机、平板电脑和可穿戴产品等在内的智能移动终端领域构筑了领先优势，先后推出全球领先的单层多点触控芯片、全球首创的触摸屏近场通信技术Goodix LinkTM、全球应用于Android手机正面的按压式指纹识别芯片、全球首创的Invisible Fingerprint Sensor(IFSTM)、全球首创支持玻璃盖板的指纹识别芯片、全球首创应用于移动终端的活体指纹检测技术Live Finger DetectionTM、全球首创的显示屏内指纹识别技术等。
日线走势图（前复权）
十大股东
公司第一大股东兼实际控制人张帆持股比例47.23%，第二大股东为汇发国际（香港），持股比例12.54%，其为联发科100%控股的子公司，实质为联发科战略入股。第三大股东是国家集成电路大基金，持股比例6.62%。从股权结构看，公司控制权稳定，同时联发科和国家集成电路大基金的加持充分彰显了其在国产半导体产业链中的地位。
产业链及其商业模式
光学指纹识别方案产业链主要包括算法及芯片、光源、Lens、滤光片、CMOS 传感器以及模组封装。其中算法芯片是核心，光源采用OLED自发光，Lens聚焦反射光，滤光片过滤杂散光，CMOS转换光电信号。根据旭日大数据，屏下光学指纹模组中芯片及方案成本占比 最高，达到50%左右。
公司作为IC设计企业，采取Fabless模式，也就是垂直分工模式。这种模式的特点是只负责专注于芯片的设计研发，而晶圆制造、封装和测试等环节则外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商。这种模式相对优势在于资产较轻，初始投资规模小，技术含量较高。
公司的光学指纹方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度，并且在OLED软、硬屏均已实现规模商用，是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案。
财务数据
主营业务收入与成本
2018年实现主营业务收入37.15亿元，较上年同期增长0.97%，成本 17.76亿元，较上年同期下降8.69%，尽管2018年营收与同期相比没有大幅度增长，但产品组合却有较大变化，上半年营收主要以电容指纹产品为主，下半年随着手机市场屏下指纹的商用规模扩大，给公司营收带来新的增长动能。
净利率、毛利率
2018年公司屏下指纹产品销售带来了52.18%的较高毛利率水平，较上年同期增加5.05 个百分点，并获得了19.42亿元毛利总额，较2017毛利总额增长10.67%。
归母净利润、ROE、ROIC
公司主营为指纹识别芯片占比营收82.86%，而2018年指纹芯片在手机应用趋于饱和、电容指纹技术趋于成熟后带来的增长停滞及整体获利能力趋于下降，所以其归母净利润、ROE、ROIC均在下降。
经营、投资、筹资现金流量净额
2018年经营活动产生的现金流量净额增加主要系购买商品接受劳务支付的现金减少所致；投资活动产生的现金流量净额减少主要系购买长期资产、理财产品净投资增加所致；筹资活动产生的现金流量净额减少主要系股权激励相比去年减少以及分配的现金股利增多所致。
销售、管理、财务、研究费用
2018年销售费用同比增长 44.75%，主要为技术服务费、宣传推广费、股份支付费用增加所致。其中宣传推广费占销售费用的15.91%，同比增长 447.86%，主要为公司客户在产品发布及商用推广等营销上会同时宣传所搭载的公司产品；管理费用较2017年增长42.21%，主要为管理人员薪酬、股份支付费用及咨询服务费所致，其中咨询服务费占管理费用15.03%，同比增长268.19%，主要为2018 年公司在收购、知识产权保护等业务上加大投入所致。同时在2018年公司发行新的股权激励方案，以及对人才储备质量的提升，都导致管理费用及销售费用的增长；财务费用较2017年增加90.83%，主要是利息收入减少、汇兑损失增加以及利息支出、贴现息增加所致。
研发费用同比增长40.50%，自2016年以来研发投入分别为3.08亿元、5.97亿元、8.38亿元，每年以2.5亿元左右的规模递增。主要公司高度重视研发，在研发人员结构上，慢慢趋向高学历高技术高能力的人才，芯片市场本是一个技术导向型的市场，公司需要超强的创新能力、推新能力，以至于公司不依赖于某一个产品而对随时到来的技术变革做好准备，从而构建更全面的领先实力。这些因素导致研发人员职工薪酬以及股份支付费用占研发费用的63.37%，同比增长 60.89%。公司在创新的同时同样需要注重自主知识产权及专利的保护，知识产权申请费相比去年增长 65.21%。
应收、预付、应付、预收
其应收账款逐年增加，是由于汇顶科技的商业模式采用Fabless模式，专注于芯片识别和研发，而晶圆制造、封装和测试等环节则外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商。这样的商业模式下其上游主要为半导体制造和封测厂商；其下游客户多为消费电子厂商，因为2018年公司产品主要应用于智能移动终端，应用在手机上的产品占公司全年营收的九成以上，因此企业的应收账款较大。
总结
汇顶科技抓住智能手机指纹识别趋势，从电容式指纹识别芯片到屏下光学指纹识别方案，成为全球指纹识别芯片的龙头。但由于技术外部性，指纹芯片行业后发者追赶速度较快，导致产品价格随着二三线竞争者的技术追赶而持续下滑。因此对于行业参与者来说，在下一代技术升级出现之前，率先开发出新产品并实现量产和商用是核心竞争力。那么这类企业每年投入在研发上的支出必然不会太少，只有不断的研发出新的产品，才能更有竞争。（因2019年年报尚未公布，此文仅从公布的前5年的财务数据进行分析说明）
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