大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家关注。
这是四师兄第84篇上市公司估值分析。
【公司简况】
通富微电成立于1997年，2007年在深交所上市。关于这个公司，相信股民朋友们也不陌生了吧，它是做集成电路封装测试的。
这个领域在国内可以说是“三足鼎立”，也就是长电科技、华天科技和我们今天要说的通富微电。
我们的大师兄查理已经分析过他的基本面： 不了解的朋友去看这篇文章就可以了，我就不再赘述。
【经营状况】
关于经营状况一定要说一下，毕竟我们是根据业绩来做估值。
2018年，通富微电实现营业收入72.23亿元、同比增长10.79%，归母净利润1.27亿元、同比增长3.94%；而2019年前三季度，虽然实现营业收入60.55亿元、同比增长10.48%，但归母净利润亏损2733万元、同比下滑116.98%。
四师兄也很是疑惑，营收增长得还可以，为什么净利润却亏损这么多？然后经过查找资料和分析之后，得出的结论是：
公司营收增长主要是得益于对5G、IOT和汽车电子等领域市场的大力开拓，把握住了这个风口；
而且与国际大客户AMD合作开展新品研发，进展十分顺利，通富超威苏州、通富超威槟城等产线为其提供7纳米产品封测开发、新品导入工作，带动营收持续增长。
但归母净利润亏损的主要原因，一方面是受贸易摩擦等因素的影响，封测市场整体需求放缓；另一方面是，公司很多新产品处于量产的前期，研发投入非常大，从而拖累公司业绩。
不过呢，从2019年下半年以来，公司国内及海外客户的订单开始大幅增长，Q3单季度实现归母净利润 5031万元，这是连续3个季度亏损后终于实现单季度盈利，亏损同比下降幅度显著变小。
未来随着5G和晶圆厂建设推动的封测需求回升、以及公司市场拓展和新品研发的稳步推进，业绩恢复增长是毋庸置疑的。
【股价走势】
也是短短几个月时间，股价就翻了倍。
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市净率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；可比公司当前估值合理。
分析过程：
通富微电当前每股净资产约为5.27元，当前所属行业C39在中证指数网的平均市净率为4.48倍，近10年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为1.87、2.34和2.85。
半导体封测行业可比公司当前市净率情况为，华天科技3.35倍、长电科技3.23倍。
我们以通富微电当前每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本11.54亿得出市值。
乐观：给予公司3.5倍市净率，则对应股价为5.27*3.5=18.45元。
中性：给予公司3倍市净率，则对应股价为5.27*3=15.81元。
悲观：给予公司2.5倍市净率，则对应股价为5.27*2.5=13.18元。
结论：
方法二：市销率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；可比公司当前估值合理。
分析过程：
通富微电2018年营业收入为72.23亿元，2019年前三季度营收60.55亿元，从收入端来看还算稳定。
华天科技当前市销率为3.33倍、长电科技为1.81倍，而通富微电本身近10年市销率的30分位、50分位和70分位值分别为1.92、2.49和3.22，相对来说比长电科技高一些。
我们以通富微电2018年的营收为基础，给予其不同的市销率水平计算股价，再根据总股本11.54亿得出股价。
乐观：给予其3倍市销率，对应市值为72.23*3=216.69亿元。
中性：给予其2.5倍市销率，对应市值为72.23*2.5=180.58亿元。
悲观：给予其2倍市销率，对应市值为72.23*2=144.46亿元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；合理市销率2.5倍左右。
分析过程：
根据通富微电现阶段的经营状况，尽管净利润目前还是负的，但收入端还是在持续增长的，而且净利润同比下滑幅度已经有明显的收窄。
随着公司新项目建成投产和产能释放，未来三年实现复合增速18%不成问题，则2022年公司营收水平大约为72.23*1.18^4=140亿元。
由合理市销率2.5倍，得到2022年市值约为140*2.5=350亿元。假定10%~20%的折现率，逆推当前股价，再根据总股本11.54亿得出股价。
要知道，折现率就是特定条件下的股票投资收益率，折现率越高，说明当前资产的盈利能力越强；在终值确定的条件下，折现率越高，对应当前市值越小。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为350/(1.1^3)=262.96亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为350/(1.15^3)=230.13亿元。
悲观：折现率为20%，逆推当前市值为350/(1.2^3)=202.55亿元。
结论：
估值总结：
三种方法中，市净率和市销率估值结果比较低，原因呢，一部分就是整个行业大环境的影响，另一部分就是公司自身产能还有待释放。
总的来说，四师兄认为通富微电的估值区间大约为180亿至240亿，对应股价15.6元至20.8元；当前价格20.47元，从业绩来看是不低了。
不过市场总是炒预期的，这也是为什么我们如果预估未来业绩和市值来折现的话，估值就高一些。
今天四师兄对通富微电的估值就到这里啦，三大封测龙头就告一段落了，如果有什么重大消息，四师兄也会关注的。
越来越临近春节啦，四师兄也把眼光聚焦到了食品消费股，准备研究一下洽洽食品，不见不散哟~
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