港交所为什么弄丢了IPO老大的桂冠？

“伦港世纪联姻”失败

就在今年9月11日，香港结算及交易所有限公司（简称“港交所”）宣布，已向伦敦证券交易所集团有限公司（简称“伦交所”）提出合并要约。港交所行政总裁李小加形容这项跨国交易为“伦港世纪联姻”，并表示将为此尽最大的努力。但是这次世纪大联姻最后却以失败告终。

李小加本想借着“联姻”使香港在全球金融体系中得以重新定位，香港不再只是外资进出中国市场的门户，也成为新的国际金融格局中举足轻重的国际金融市场平台，为香港连接内地与全球提供新动力和新空间。他表示，两者如能成功合并，将创造一个全球布局、世界领先、覆盖亚欧美三大时区、同时为美元、欧元和人民币等主要货币提供国际化金融交易服务，合计市值有望超过700亿美元的交易所集团。但是面临交易价格难达成一致、监管阻力、合并后前景预判存在差异三大拦路虎。最后还是以失败告终。

除此外，香港交易所作为全球最大首次公开募股(IPO)融资平台的头衔又保不住了，而这一回，夺回王冠恐怕并非易事。根据香港交易所2018年全年市场统计数据，在首次公开招股集资额、新上市公司、证券市场成交额和衍生产品市场成交量等各方面均创下多项纪录。

香港交易所去年夺得全球IPO桂冠，首次公开招股集资额过去十年第六次全球排名第一。在IPO集资额最高的十家上市公司中，多达六家为新经济公司，其中包括两家不同投票权架构的新经济公司和一家未有收益的生物科技公司。其中包括小米、中国铁塔公司。据悉，2018年港交所首次公开招股集资额2865亿港币，IPO218家。这也是港交所过去十年内，第六次摘得全球IPO桂冠。

香港交易所2019年以来的融资额位居全球第三，排在纳斯达克和纽约证交所之后。而在2015年至2018年的四年里，香港交易所曾三次位居全球排行榜之首。根据数据显示，2019年以来，香港上市的公司融资额为40亿美元，仅为去年全年356亿美元的零头。

香港为什么很难再夺回霸主头衔呢？原因有五点。

1.美国市场火爆

一批多年来似乎一直乐于保持私人持股公司地位的公司突然选择上市。Lyft Inc.今年3月底规模达23亿美元的股票发行把纳斯达克推到了排行榜榜首。而Lyft的竞争对手、规模更大的网约车公司优步(Uber Technologies Inc.)近日为IPO定价后（拟至多筹资90亿美元），纽约证交所可望超越纳斯达克。

美国市场的走强使香港更难吸引到中国内地新经济领域的拟上市公司。欲在中国挑战星巴克(Starbucks Corp.)的初创企业瑞幸咖啡计划赴纳斯达克上市并至多筹集5.1亿美元。总部位于上海的蔚来汽车去年选择在纽约上市，今后可能还会有更多电动汽车生产商选择在美国发行股票。

香港在吸引大型上市项目方面的较差表现便反映出这种状况。今年以来，香港仅有一桩IPO的融资规模超过10亿美元，即今年4月中国国有控股证券公司申万宏源集团价值11.6亿美元的IPO。2018年，香港这类交易的融资规模达204亿美元，仅次于东京。

2.市场深度不足

许多公司选择美国的关键原因是，美国拥有在IPO之后不久提供更多融资的潜力。比方说，电子商务运营商拼多多2018年7月在纳斯达克发行股票筹资16亿美元；到今年2月，该公司又通过增发股票筹资12亿美元。总部位于北京的爱奇艺（一家与Netflix类似的流媒体服务公司）2018年3月在纳斯达克通过IPO筹得24亿美元；之后又发行了两次可转换债券，筹得19.5亿美元。这类IPO后再融资在香港市场要罕见得多。

3.上市科技公司受挫

香港交易所本想借助一批明星上市公司来提升香港作为中国内地科技公司上市平台的吸引力，但这些公司却遭遇了重挫。智能手机生产商小米公司自2018年7月上市以来股价已下跌37%，餐饮配送巨头美团点评较去年9月IPO发行价下跌了16%。香港交易所调整了规则，允许双重股权架构公司上市，以期吸引科技公司创始人，但本地投资者现在已对科技股丧失了兴趣。

此外，来自中国内地的竞争也将加剧。上海证券交易所科创板将在几个月内启动交易，在此之际，管理机构试图说服明星企业在本地上市，而不是远赴美国或香港。

4.香港机制陈旧

在香港，从IPO定价到股票挂牌交易，中间会有五天的间隔。而美国、英国和欧洲大陆仅有不到一天的间隔。这是相当长的一段时间，在此期间，股票发行有可能丧失人气和动能。这一时间差反映了散户投资者所扮演的角色，法律规定，香港IPO必须有至少10%的股票面向散户发售。许多散户投资者以支票认购，种种手续延缓了工作流程。这套体系还可让本地证券公司获益，它们能够用认购IPO股票所冻结的资金赚取利息。

5.中国内地公司不再急于上市

中国内地拥有全球三分之一的独角兽公司，仍将是香港最主要的IPO养料来源。问题在于，中国内地最有利可图的候选公司并不急于上市。这些公司包括热门视频应用抖音的开发者字节跳动、面部识别技术领军者商汤科技和阿里巴巴集团旗下支付子公司蚂蚁金服。这其中没有一家公司可能在今年上市，要么因为几轮融资让它们手中握有充裕资金，要么因为面临监管障碍。

一些小型生物科技公司和在线教育公司打算发行股票。不过，一家有望显著提升香港IPO规模的重量级公司显然属于旧经济阵营：总部位于比利时的酿酒商百威英博(Anheuser-Busch InBev NV)考虑让旗下亚洲业务在香港进行IPO，融资规模可能超过50亿美元。香港的经纪人和投行界人士要为此举杯庆贺。

总结：港交所虽然面临各方面的市场压力，但是深化金融体制改革的步子不能慢。

中国经济还在不断转型升级，新经济的崛起将带动一大波公司的上市，还有中美贸易战前景不明，中国越来越多的公司上市将首选港交所，而港交所也要不断改革，在与全球资本市场对手竞争的过程中，服务好客户，不断增强自己的优势地位。

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