公司簡介：
TCL 集團創立於 1981 年， 2004 年 1 月整體在深交所上市 (SZ.000100)，旗下另擁有四家上市公司： TCL 電子(1070HK)、通力電子(01249.HK)、華顯光電(00334.HK)、翰林匯(835281)。
自成立以來， TCL 一直堅守實業，持續創新、勇於變革，先後推進國際化轉型、產業鏈垂直整合以及“智能+互聯網”和“產品+服務”的“雙+”戰略轉型，在持續變革創新中突出競爭優勢。 公司協同聚華（平臺）、華睿（材料）和 TCL 工研院（研發），是國內唯一一家實現對下一代顯示技術的全產業鏈佈局的企業。
財務分析：
公司的財務打分48分，主要風險點提示在應付債券過大，長期借款過大，公司的亮點在於北上資金持股比例2.8%，明顯是高於市場平均水平的。從公司的ROE水平來看，公司從2016年到2019年三季度的ROE分別是7.17%、10.86%、11.98%、8.85%，呈現逐年上升的狀態。從公司的估值來看，目前PE20.85倍，處於歷史60%附近。
股權結構：
公司董事長李東生在 2019 上半年多次增持公司股票。截止 2019年3季報，李東生及其一致行動人九天聯成合計持有本公司股份 122174.80 萬股，佔公司總股本的 9.02%，為公司第一大股東。除了大股東增持，公司在2019年多次回購公司股票，累計回購金額24億左右，回購均價3.4元，回購比例佔總股本4.2%左右。此外公司前十大股東中都是機構投資者，除了匯金、證金外還有小米等。
經營變動：
TCL最大的變動是在2019年上半年剝離了智能終端業務以及其他一些配套業務，專注於高附加值的半導體顯示和材料產業。剝離的資產自 2019 年二季度起不再計入 TCL 集團財報。
從上圖可以看到最大的變化就是將智能終端業務砍掉了，另外 TCL 金服可以給成員企業提供資金支持、管理融資服務， TCL 資本在產業鏈上下游投資佈局培育增長新動能。此外，公司還留下了一些其他業務群，包括翰林匯（ IT 產品銷售與服務）、奧鵬（教育）和環保。
重組後，TCL資本結構和經營效率進一步優化：上半年人均淨利由1.88萬元提升至6.66萬元；資產負債率由68.4%降至60.4%，經營現金流為61.5億元，大大增強了企業可持續發展能力。
買入邏輯：
1.隨著大陸廠商的迅速崛起、全球主要廠商出產能釋放以及下游市場 AMOLED 需求的增加，面板行業的競爭性加劇，導致供需失衡，引發 LCD 面板產品價格下滑。在19年2季度後面板價格加速下跌，面板廠商面對持續的虧損將調整產線和產品佈局，大尺寸 LCD面板價格自19年四季度以來持續反彈中。
價格之所以反彈，跟韓國LG和三星的產能退出是密不可分的，LG的退出是持續的，連續五個季度退出了韓國的60%-70%的產能。這裡有個明確的數據：1月31日LG Display出了四季度的財報，裡面給了一個很重要的數字，LG Display給了四季度的產能數字有大概接近20%的下降。這個數據也證明了韓國的產能退出是持續性的。韓國的LG在韓國本土產能佔了全球LCD大尺寸產能的13%左右，這是極其顯著的數據，LG的退出對於面板的價格有明顯的支撐作用。
那麼有沒有可能價格回升以後再復產呢？我認為不會，這裡有兩個原因，一個是韓國本土受供應鏈和人力資本的限制，已經無法實現在行業內持續競爭的能力了；第二則是韓國退出產能的是前幾代的生產線，在5G來臨的時代，生產沒有優勢。
2.2018 年 60 吋以上面板以 4K 為主，滲透率高達 99%，隨著 8K 開始進入市場，未來三年的滲透率將大幅提升，預計由 2019 年的 5%拉昇到 2020 年的 9%。在 TV 市場上， 2018 年 8K TV 出貨量為 2 萬部，預計 2019-2020年出貨量將分別達到 43 萬部和 200 萬部，且主要集中制 60 英寸以上的大尺寸 TV。
5G時代的來臨讓高清面板有了更廣闊的市場，包括華為智慧屏等電視的推出，對於面板的持續出貨有非常重要的保證。另外由於世界盃與奧運會歐洲盃的存在，面板的價格呈現偶數年波動，今年有歐洲盃與奧運會，對面板的銷量還是有非常大的支撐作用的。此外最近比較火的教育白板及視頻會議智能交互終端等都會對面板有支撐作用。
3.TCL的華星光電目前擁有兩條全球最先進的11代線，因此TCL在大屏的競爭力非常強。隨著韓國產能的退出，華星將逐步佔領空出的市場份額。此外華星光電 LTPS 產品技術也已做到行業領先，市場份額已達全球第二，僅次於天馬集團。
4.TCL有新推出的miniLED屏幕，華星光電Mini-LED 產品不僅性能與 WOLED 相當，而且在成本和售價上將具備極大優勢， 將提升大尺寸顯示屏極致體驗。蘋果近幾年依賴三星的OLED屏幕，有傳言今年三季度推出的蘋果產品將使用mini-led屏幕，鑑於蘋果的推廣效應。mini-led屏幕未來的市場可期。
5. TCL 集團是國內唯一一家實現對下一代顯示技術的全產業鏈佈局的企業，可以將協同聚華（平臺）、華睿（材料）和 TCL 工研院（研發），具有很強的產業鏈協同優勢。 TCL 將以 TCL 華星光電產業平臺為基礎，推進新型顯示技術、材料和工藝的研發與應用，如加快開發 Mini-LED on TFT 技術和產品，以及 AMOLED 的摺疊、全柔性、屏下攝像等領域新技術。
核心測算：
根據天風證券的模型測算來看，對每條生產線的產量結合價格來測算，價格如下圖所示：
綜上：華星光電2019-2021年營業收入分別為353.7億、493.8億和 603.2億；根據天風證券測算翰林匯2019-2021年營業收入分別為 173.6 億、 182.3 億和 191.4 億；（ 3）其他業務 2019-2021 年營業收入分別為 18.0 億、 24.1 億和 33.9 億；綜合來看公司 19-21年營收預測為733.0/700.2/828.6 億元，按照5.93%的淨利率來算，利潤為43億，42億和49億，按照現在的市值來計算PE為15.6倍、16倍和13.7倍，而天風給出的行業平均估值為20.64倍PE，因此TCL目前仍然有很大的投資機會。
天風證券預測比較保守，我們再來看看方正證券的預測：2019-2021年公司營收分別為789.2、
906.62、1116.65億元。如果按照這個營收來計算，TCL的估值將更低。
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