导读：与新冠肺炎疫情相比，原油市场已经成为一个更大的问题。
来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
记 者丨叶麦穗、董鹏、向秀芳、郑青亭
编 辑丨曾芳、朱益民、张涵、黎雨桐
部分内容来自 券商研报
这次不一样，跌得中东股市都熔断了。
疫情冲击叠加OPEC+谈判失败，直接导致国际油价崩盘。
继上周五伦敦原油期货大跌8.5%，至45.98美元/桶后，3月9日亚太时间开盘后，直接跳空大幅低开，最低跌至31.02美元/桶。
这是1991年海湾战争以来从未发生过的事情。
更重要的是，在周五国际油价大幅回落的过程中，还伴随着成交量的快速攀升，当前市场对油价的恐慌程度可见一斑。
高盛将二季度布伦特原油价格预期下调至30美元/桶，并警告称油价“可能下跌”至20美元/桶附近。这意味着其将较目前的45美元/桶左右的价位大跌逾50%以上。
“黑色星期一”来袭？
一波未平一波又起。全球新冠肺炎疫情升级忧虑未缓解，油价恐慌性暴跌又给全球市场带来了一场“大地震”。
今早开盘，日本股市开盘急速杀跌逾4%，跌幅一路扩大至5.61%。
澳大利亚ASX200指数盘初跌超4%，跌幅一度超过6%，创2008年以来最大单日跌幅。菲律宾股市跌5.42%。越南、韩国、新加坡股市跌幅均超过4%。
A股、港股开盘，沪指低开1.56%，创业板指低开1.9%，受国际油价暴跌影响，石油股开盘全线重挫，中海油服逼近跌停，中国石油低开2.6%，中国石化低开1.25%。港股恒生指数低开3.87%。石油股大跌，中海油跌近22%，中石油跌超10%，中石化跌超7%。
而后，A股、港股跌幅持续扩大，上证跌逾2%，恒生指数跌逾4%，日本股市跌超5%。截至早上10时许，北向资金合计净流出超70亿元。
截至上午收盘，沪指跌2.41%。
恐慌全球蔓延，欧美股市期指纷纷暴跌，预示着周一开盘后将陷入新一轮动荡。
欧股、美股期货继续大跌，美股期货暴跌逾4%，盘中一度触发熔断交易。
周日，中东股市崩盘，沙特TASI综合指数开盘重挫逾7%，科威特股指盘中甚至“跌停”触发熔断，全球最大的石油公司沙特阿美开盘跌破发行价，全天暴跌逾8%。
资金避险黄金美债飙升
同时，市场避险情绪高涨，资金疯狂涌入债券与黄金市场。4月交割的COMEX黄金期货现报1695.30美元，上涨22.9美元，涨幅近1.4%。
美债收益率纷纷下挫。3个月期和10年美债收益率曲线一度再现倒挂。截至发稿，基准10年期美债收益率0.531%，2年期美债收益率0.336%，5年期美债收益率0.43%，30年期美债收益率0.998%。3个月其美债收益率0.48%。倒挂现象暂时消失。
根据CME的联储观察（FedWatch）工具，交易员预计美联储在即将举行的3月货币政策会议上将利率进一步下调75个基点。
为何大跌？减产协议谈崩
过去几年，每当原油面临危机时，OPEC+都会站出来力挽狂澜，可是这次谈判却谈崩了，俄罗斯拒绝了减产。
此前欧佩克建议在二季度减产150万桶/日，同时建议将该减产力度延续至年底，欧佩克将减产100桶/日，盟友国家将减产50万桶/日，但该建议遭到俄罗斯方面的反对，此次达成减产协议的阻力主要来自俄罗斯，而在俄罗斯反对减产后，欧佩克国家表现出与俄罗斯解除同盟关系的意愿，这意味着不但新的减产协议没有达成，减产联盟也可能瓦解，这对于当前神经紧张的油市来说，可谓是重重的一击。
为何谈崩？分析师指出3大原因
广发证券分析师郭敏表示：以史为鉴，把历史上的数次油价大跌进行回顾。供需失衡引发原油价格大跌，供给端引发的油价暴跌需要修复的时间更长，需求端引发的油价暴跌修复的时间更短。
供给端引发的油价暴跌可参考2014-2016年，下跌持续时间较长，供给方需要在新的油价位置达到平衡。需求端引发的油价暴跌可参考1998、2001和2008年，需求端引发的油价暴跌很快可以引发供给端主动减产，但原油价格回升往往需要需求端触底企稳后才会实现，最终原油价格回升的高度往往达到甚至超过下跌前水平。
为何此次深化减产协议未能达成？郭敏认为：
（1）当前供需基本面现实强于预期，中国疫情正逐步得到控制；
（2）多次博弈后油价再次试探页岩油生产成本，页岩油增长动力开始减弱；
（3）经过2016年-2020年的复苏，俄罗斯财政得到缓和，当前减产意愿更强的是财政压力更大的中东产油国，因此俄罗斯不愿承担更多的减产任务。
深化减产未达成协议后的发展方向？深化减产未能达成协议后，原油市场的走向有较多不确定性。
对于俄罗斯跟沙特谈不拢的原因，荷兰国际集团(ING)大宗商品策略负责人沃伦·帕特森（Warren Patterson）认为，美国不断抢占市场份额是令俄罗斯不满的关键因素。“与某些欧佩克成员国相比，俄罗斯可以更好地应对较低的价格环境。对俄罗斯来说，即便油价低于50美元/桶，也能实现财政收支平衡；而沙特则需要约80美元/桶。”
“尽管较低的价格可能会对原油产量产生影响，尤其是对美国的产量，但这可能只会在今年晚些时候开始调整，对2021年产生影响。"
不过，帕特森指出，价格下跌的预期将越来越引起俄罗斯的关注，尤其是如果油价长期疲软的话。
眼看俄罗斯拒绝合作，沙特第一时间采取行动。据报道，阿拉伯轻质原油4月在亚洲的官方售价（OSP）下调了6美元/桶，至每桶较阿曼/迪拜原油贴水3.10桶/美元。面向西北欧客户，沙特各品类原油官方价格（OSP）下调了8美元/桶。其中，阿拉伯轻质原油对欧洲4月售价至每桶10.25美元，较洲际交易所的布伦特原油价格低8美元——这是至少自2002年5月以来未曾见过的水平。
沙特大幅削减原油售价会促使俄罗斯重新考虑吗？帕特森说，“只有时间会给出答案。”
“俄罗斯的目的是对美国石油业施加压力，尽管这可能在中期发挥作用，但会产生怎样的长期影响尚不确定。OPEC上一次尝试这样做时，美国石油业很快反弹，而且比之前更加强大、高效。”
帕特森指出，他们在OPEC+会议召开前的预测是，美国今年的供应量将增长960万桶/日，2021年将增长350万桶/日。“明显疲软的价格意味着这些数字只会进一步下跌。”
高盛预计布油跌至30美元、荷兰国际集团预计布油二季度均价33美元
至3月9日发稿前，经过早盘近30%的大跌后，布伦特原油期货报于33.92美元/桶。这一价格，已经十分接近各家国际投行给出的目标价。
以高盛为例，其给出的二季度、三季度布伦特原油价格预期均为30美元/桶。
该公司分析师在一份报告中表示，“我们相信欧佩克和俄罗斯的油价战本周末已明确开始了。对石油市场的预测甚至比2014年11月上一场价格战开始时更糟糕，因为由于新型冠状病毒疫情影响，原油需求已大幅下降。”
“这是OPEC的冒险之举，而且显然是一场没有成功的赌博。”荷兰国际集团(ING)大宗商品策略负责人沃伦·帕特森认为，欧佩克+未能就减产达成一致将彻底改变今年原油市场的前景。
“我们已经下调了ICE布伦特原油的价格预测。对于2020年第二季度，我们现在预计平均价格为33美元/桶，而之前的预测为56美元/桶。考虑到今年第二季度的盈余规模，我们对ICE布伦特油价将试探2016年初的低点并不经验。在2020年下半年，我们预计油价平均为43美元/桶。”
国内期货市场多个品种开盘跌停
作为上游最重要的原料，国际油价的“崩盘”直接作用于下游石化行业。
原油暴跌传导至国内期货市场，期货市场3月9日开盘集体飘绿，能源化工板块遭遇重挫，原油、燃油、沥青、PTA、甲醇、乙二醇、聚丙烯、塑料等多个品种跌停。
受原油价格暴跌影响，今日开盘，华宝油气、石油基金、诺安油气、南方原油等原油基金跌停。
其他石化相关产品，无一幸免。
燃料油、沥青、PTA、甲醇、聚丙烯主力合约全部跌停，而国际油价的下跌无疑成为了导火索，并将成为下游能化成品短期运行的主导因素。
福能期货指出，经过此前的大跌之后，PTA价格和加工差都压缩至历史底部，所以PTA继续向下的空间比较有限。预计PTA中短期内将跟随成本端波动，以调整为主。如果低加工差和高供应压力持续，不排除后期还有装置会降负或停产。
由此而来的产业链传导效应，也将持续向整个石化板块和各细分行业逐步蔓延……
“两桶油”淡定应对，上海石化魔幻涨停
从板块上看，石化产业链无疑是受影响最为明显的行业，不过中信石油石化板块跌幅也仅为1.9%左右。
这得益于“两桶油”的稳定表现，两家公司跌幅均未超过2%。此次国际油价的崩盘，对于中国这般净进口国而言反而是好事。
就产业链细分环节来看，则对上游开采及衍生油服行业构成利空，中游炼化行业则受益于成本的降低，产生正面拉动效应。
只是，就A股运行而言，9日开盘后仍然处于“重新定价”阶段，油服、炼化行业个股表现并不统一。
至发稿，上海石化大幅高开后涨停，恒力石化、恒逸石化两家炼化行业代表企业则下跌超过5%。
未来油价局势会如何？
原油作为国际市场最为重要的大宗商品，其价格走向对金融市场影响巨大，在遭遇惨烈下跌后，未来走势如何呢？
方正中期期货指出，对未来OPEC与OPEC产油国之间的合作意向并不感到十分悲观，毕竟油价下跌对各产油国来说都不符合其实际利益，虽然主要产油国的原油开采成本都比较低，但真正起到决定作用的是财政盈亏平衡油价，而近几年的油价水平很难令各产油国财政达到盈亏平衡。
因此，对于各产油国来说，在需求长期低迷的背景下，减产以支撑油价是必选项，而且各产油国必须“抱团取暖”，没有哪个产油国愿意单独减产。
上周五的谈判破裂，本身意味着OPEC和非OPEC产油国理论上可以在已经供应过剩的市场上随意增产。
过去几个月，沙特的产量保持在970万桶/日，不过市场对其4月的产量预期会将远高于1000万桶/日，可能接近1100万桶/日。
该机构指出，虽然上周五的会议最终未能达成新的减产协议，但各国的表态还是给市场留了希望，俄罗斯方面表示同意继续与欧佩克+成员国合作，而欧佩克+联合技术委员会将于3月18日再次举行会议。
至于，产油国的“统一战线”会否就此瓦解，以及接下来各石油输出国实际增产情况，则将成为左右油价运行的直接变量。
兴业研究认为，具体到本次而言，考虑到疫情在海外的扩散仍在上升期，全球原油需求仍在遭受重大冲击，同时OPEC+采取了可能不再减产的行为，而且沙特还表明将增产实施价格战，这与2014年10月沙特在油价已经开启下跌趋势时，做出不再通过控制产量来支撑原油价格的决定极为类似。在此情况下，油价下行风险急剧增加，WTI原油大概率将下探至30美元/桶一线。
对于后续影响油价的因素，中信期货认为可以重点关注以下几个方面：1. 6月9日欧佩克将再次召开部长级会议。仍有再次商议减产可能。2. 如果利比亚减产90万桶/日能维持全年，基本足以对冲需求降幅。3. 如果年中制裁导致委内瑞拉扩大减产，有助供应继续收紧。4. 若沙特增产、利比亚复产、委内瑞拉不减产， 油价下行压力将急剧增大。
广发证券认为需求端未来存在两个发展方向：（1）全球疫情失控，悲观预期转为实际，经济增长受到更大影响；（2）全球疫情得到控制。供给端不确定性的核心近期在OPEC与俄罗斯的减产联盟，远期在美国产量变动，近期可能的发展方向有三种：（1）新减产协议未达成，现有协议3月过期，OPEC+联盟实质上破裂；（2）新减产协议未达成，现有协议延长，OPEC+联盟继续维持合作；（3）OPEC与俄罗斯在近期重新谈判并达成新一轮深化减产协议。
化工行业的投资机会
广发证券分析师郭敏认为，大跌之后市场供需关系有望改善，认为下一轮原油价格复苏过程将会是一轮长周期的复苏，2014年至今的这一轮由于页岩油供给放量引发的市场再平衡过程将进入尾声。下一轮原油价格回升过程中关注四类投资机会。
（1）上游资源方向产业链相关标的包括中国海洋石油（H），中国石化（A/H）等。
（2）煤化工板块产业链相关标的包括华鲁恒升，鲁西化工，宝丰能源，广汇能源等。
（3）炼化与轻质原料烯烃行业产业链相关标的卫星石化，桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。
（4）当前产品价格价差在历史低位水平的子行业龙头。
国金证券石油化工首席分析师点评认为：
1.大炼化产业链价差“死扛”三大极端罕见悲观情景叠加而不降，逆势扩大：大炼化产业链各产品在产销极度低迷，库存创新高的情况下，产业链价差（时点毛利润）并没有收窄，且出现扩大，有望缓解库存跌价带来的短期损失。
2.炼油行业地板价将现：发改委成品油调价机制中的“地板价”40美元/桶或将再现，地板价以下炼油装置利润将会出现大幅反转。
3.库存损失：我们认为阶段性库存损失不可避免，也是1季度炼化企业短期业绩的核心拖累因素，但是时间轴拉长来看，随着油价企稳反弹，库存损失与库存收益终将互为冲抵，年化利润影响微弱。
（文中投资观点不代表21世纪经济报道立场）
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