新能源汽車產業鏈爆款公司分析（如下公司）

寧德時代：全球鋰電龍頭

恩捷股份：溼法領先全球供應，成本制勝鑄就龍頭

璞泰來：盈利拐點向上，負極海外份額提升

三花智控：新能源車熱管理領先，將迎來放量

先導智能：全球鋰電設備龍頭，海外客戶加速滲透

宏發股份：經營拐點已至，海外佈局豐收

拓普集團：國內NVH龍頭，特斯拉底盤件核心供應商

寧德時代：全球鋰電龍頭

全球鋰電池龍頭，持續開拓國際一線車企。

公司作為全球鋰電池龍頭，國內市場份額19年前三季度獨佔鰲頭佔比達51.2%（2018年40%），全球佔比約26%；

核心競爭力：

1）技術優勢+成本領先：

公司重視研發，研發人員4,678 人，從基礎材料-電池-回收全產業鏈，產品技術引領；

規模化下生產成本低於同行，經過多年培育，CATL全產業鏈一體化佈局擁有最完善的鋰電材料供應商，採購成本低於同行，同時公司正在推出CTP無模組電池包，將進一步降低成本，構建先發優勢；

2）客戶結構好：

從海外客戶開拓上，目前已與主流大部分車企合作，包括大眾MEB平臺、奔馳、寶馬、PSA、雷諾、日韓豐田、本田、現代等等共11家+海外客戶，以及超23家國內車企（含合資）；

同時公司獲得寶馬訂單，從2018年中期40億歐元提升至73億歐元（集團45億歐元、中國基地28億歐元），訂單期限為2021-2031年； （略低於LG化學，高於松下、三星、SKI等；）隨著公司德國工廠明年產能逐步釋放，有望進一步加速海外供應和份額。

3）成本控制好：上下游產業鏈佈局，掌握核心原材料，構建成本優勢。

公司已具備在“電池材料—電池系統—電池回收等”電池產業鏈關鍵領域的核心技術優勢及可持續研發能力。計劃自建10萬噸正極材料產能，構建成本優勢。原材料採購成本上，材料環節成本低於行業20%;

4）產能規模上，在不考慮歐洲擴產下，我們預計2020年產能有望達到60Gwh（含合資廠，合計約100GWh)，預計加上歐洲產能CATL規劃產能或將位居全球第一。

建議：

公司作為全球鋰電池龍頭，管理層卓識遠見，產業鏈佈局前瞻，憑藉強大和領先的研發團隊保持技術領先，有望憑藉優質產品性能+成本優勢在全球動力鋰電市場佔領重要份額。

風險提示：

下游需求不及預期，政策不及預期，競爭激烈導致價格大幅下跌風險等；

恩捷股份：溼法領先全球供應，成本制勝鑄就龍頭

全球溼法隔膜龍頭。自上海恩捷2010年成立之初，定位於高端溼法隔膜，目前是國內溼法隔膜領域絕對龍頭， 收購捷力後國內市佔率超50%，其規劃產能已達全球第一。

溼法隔膜，高壁壘構築行業護城河。

“技術+成本+規模+客戶優勢”，供貨海外鋰電巨頭份額提升。

公司核心競爭優勢：

1）技術引領，產品品質高：

核心高管均具有技術背景；隔膜產品豐富+技術領先+產品品質高（獲得鋰電龍 頭認可）；

2）產能規模全球第一，且擬收購蘇州捷力，規模效應凸顯，加速行業整合提升議價權。

3）成本制勝，良品率是關鍵：

技術工藝+領先設備成就高良品率，且規模優勢助力成本顯著低於同行， 2019年前三季毛利率維持61%；

4）客戶優勢：”動力+消費”並進，未來有望憑藉“大規模供貨能力+成本優勢+產品品質”持續開拓國內 外高端動力類+消費類鋰電客戶。

目前公司國內以CATL、萬向、比亞迪、國軒、孚能為主，海外是LGC、松 下、三星SDI等為主，通過收購捷力，與帝人合作塗覆膜將加速海外高端市場開拓，提升海外份額，帶來業 績彈性；

建議：

公司作為溼法隔膜全球龍頭，產能規模全球第一，擬收購捷力加速行業整合提升議價權，未來有 望憑藉“技術+成本+規模+客戶優勢”，在“動力+消費”領域並進，同時與帝人合作有望加快海外鋰電供應， 提升海外供貨份額，貢獻業績彈性。

風險提示：

業績承諾不及預期，新能源汽車政策不及預期、產銷不及預期、產品價格大幅下滑風險、產能投 放不及預期

璞泰來：盈利拐點向上，負極海外份額提升

負極材料：

打造負極材料一體化，明年海外LG等客戶放量，盈利拐點向上。

核心技術團隊出自國內 最早的負極研究機構，產品定位高端人造石墨。下游開拓LG化學、ATL、三星SDI、CATL等市場。其 中海外LG化學放量，公司受益明顯。隨著公司內蒙興豐石墨化產能投放，將大幅降低成本，毛利率 單季環比提升，盈利拐點向上。

鋰電設備：

塗布機龍頭，深度綁定大客戶帶來增長動力。

深度綁定消費電池龍頭ATL、動力電池龍頭 寧德時代等，在大客戶產能擴張的過程中率先受益，隨著募投項目投產，使公司完全具備大規模進 入高端市場的基礎，並能部分替代進口產品。

隔膜：塗覆加工龍頭，拓展基膜，受益CATL、ATL放量。下游客戶包括ATL、CATL、力神、比亞迪 等。

公司具備塗覆配方核心技術，上游子公司浙江極盾佈局塗覆漿料，具備芳綸、油性 PVDF 等新 型塗覆工藝。

同時公司向上遊溼法基膜延伸，與塗布機業務形成產業鏈協同。未來該受益於ATL、 CATL塗覆需求提升；

建議：公司是CATL核心供應商，看好其在“負極+鋰電設備+隔膜塗覆+鋁塑膜”等打造鋰電領域 龍頭，並持續開拓國內外高端客

戶，帶來業績增長；

隨著公司石墨化產能投放，盈利迎來拐點，預 計公司2019-2021年淨利潤分別為7.2/11/13.48億元。

風險提示：下游需求不及預期，政策不及預期，競爭激烈導致價格大幅下跌風險等

三花智控：新能源車熱管理領先，將迎來放量

深耕傳統制冷零部件領域35餘年，龍頭地位凸顯。

公司在製冷零部件領域擁有30多年積澱，圍繞製冷 零部件，從空調製冷領域，逐步拓展至汽車熱管理零部件、微通道換熱器、洗碗機咖啡機系統及零部 件領域，在家電與汽車空調製冷控制元器件領域居世界前列。

新能源汽車熱管理業務佔比提升，下游訂單充裕。公司在新能源車熱管理領域，電子膨脹閥具備全球 競爭力，並自主開發了電磁閥、車用水閥、電子油泵、電子水泵、板換、油冷器等一系列新能源汽車 熱管理相關零部件。

競爭力凸顯：

a）車用電子膨脹閥技術領先；

b）成本競爭優勢，規模化優勢；

c） 熱管理部件產品豐富，逐步從零部件向組件、子系統發展，提高產品價值量。

d）客戶結構優異，在手 訂單充裕：目前已開拓如法雷奧、馬勒、特斯拉、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、吉利、比亞迪、 上汽等客戶的訂單，最大單車貨值已近5000元。新能源車業務佔比提升至2019H1的43%（貢獻收入3.28 億）。

我們預計隨著2020年及以後國際車型量產銷售（Model3、大眾MEB新車型等），公司新能源汽車 熱管理業務將保持高增長。

傳統制冷空調部件下游需求底部，商用製冷業務穩健增長。

公司作為製冷控制元器件全球龍頭，其電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等主要產品市場佔有率位居全球第一。

短期看公司下游空調行 業需求疲軟處於行業低點，中長期看，綠色高效製冷行動方案提出了製冷產品市場能效水平提升，同時年底空調能效等級提升政策有望落地，將加快變頻空調普及，提高電子膨脹閥需求

建議：公司作為製冷控制元器件全球龍頭，持續鞏固領先地位。三花汽零新能源汽車熱管理業務， 開拓國際一線車企訂單飽滿，將受益全球新能源車銷量增長

先導智能：全球鋰電設備龍頭，海外客戶加速滲透

技術內核+把握產業趨勢，成就新能源高端裝備龍頭企業

全球鋰電池頭部客戶佔有率第一，鋰電卷繞機市場佔有率排名第一

電池企業大幅擴產，設備企業進入向上景氣期

海內外動力電池企業2020/21年規劃新增產能分別約193/213GWh。假設產能利用率為60%-80%，單GWh設備 投資額約2-2.2億元，預計鋰電設備2020/21年新增市場空間分別約340、375億元。

龍頭設備供應商將受益於動力電池龍頭客戶集中度的加速提升。

整線服務經濟性更高，提升客戶產值綁定合作

推出一體機產品及整線服務。設備一致性提高產品穩定性，幫助客戶實現單GWh更高的產值。

從收入對比看，下游頭部企業願意為增強的技術+服務能力支付溢價，放大規模效應，與設備商長期穩定合作。

切入海外供應體系，打造全球設備龍頭

長期以來CATL為公司第一大客戶。截止1H19，在手訂單合計54.01億元。其中CATL，訂單合計13.86億元， 佔比約26%。

18年12月Tesla簽訂4300美元採購合同；19年1月與Northvolt簽訂19.39億元的長期業務合作。

品類擴張豐富業務線，貢獻收入新增長點

發揮成套設備開發優勢，業務拓展至3C、智能物流領域、及新能源車多元業務產線。

19年8月募投項目包括3C智能設備，據公司測算，預計前三年銷量分別為600/900/1000臺，收入為 3.19/4.49/5.32億元。

建議：在全球電動化浪潮下，作為國內鋰電池設備龍頭企業，已成功進入國際供應鏈體系，預計未來盈利將充 分受益於下游鋰電池企業的大幅擴產。

同時，公司打造高端裝備研發平臺，新產品以及新應用不斷帶來新的增長。

宏發股份：經營拐點已至，海外佈局豐收

公司深耕繼電器行業超過三十年，全球份額約15%，在海外建立了本土化市場運作網絡，配套完 整產業體系與一體化技術研發實力，人均效率與良品率行業領先，業務涵蓋工業、能源、信息、 生活等多個領域。

1）高壓直流繼電器方面，已進入大眾、特斯拉、現代、奔馳等標杆客戶供應鏈，將迎來歐洲電 動車需求的跳躍式增長，明年增速有望超60%

2）電力繼電器方面，電錶行業顯著回暖，國網招標量同比增長40%、海外需求增速超過20%， 明年國內新一代智能電錶放量，明年增速有望達15%

3）功率繼電器方面，降幅企穩，明年有望復甦；汽車繼電器方面，收購海拉集團繼電器業務， 全球份額增厚至10%以上，有望基於協同效應獲得加速擴張

4）其他業務方面，工控繼電器受益於全球製造業回暖，信號繼電器受益於5G商用加速，低壓電 器穩健推進，氧傳感器、薄膜電容等新興業務增勢迅猛

建議：整體看，公司積極推進海外佈局，隨著競爭對手收縮產業佈局，公司未來全球份額將 持續提升，未來三年將充分受益於電動車、智能電錶等需求放量。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期、產能擴增進度不及預期、市場競爭加劇

拓普集團：國內NVH龍頭，特斯拉底盤件核心供應商

1）客戶結構優質，未來或領先行業復甦。公司客戶主要是吉利、通用等國內外一線車企，前5大核 心客戶收入佔比高達64%。目前國內汽車行業正在經歷一輪大洗牌，在經歷18、19年兩年負增長後， 預計19年行業將進入存量競爭階段，市場會快速向龍頭一線車企集中。我們認為，由於公司客戶結 構優質，20年開始可能會跟隨一線車企率先復甦。

2）公司是特斯拉產業鏈彈性最大的標的之一，估算50萬Model 3&Y對應40%+業績彈性。

公司是國 產特斯拉M3 NVH零部件核心供應商，單車價值量5000-6000元。公司早在2016年就進入特斯拉供應鏈，主要供應M3，單車價值量700-800元。

目前已經進入國產特斯拉M3供應鏈，單車價值量 5000-6000元。國產特斯拉M3預計將在19年年底達產，我們假設淨利率10%，15萬M3將給公司帶 來7.5億-9億收入，7500萬-9000萬淨利潤，以19年預期收入和淨利潤為基數計算，2020年特斯拉項 目增厚公司收入和淨利潤的幅度分別為15-18%、14%-16%。

中期看，50萬國產M3&MY預計貢獻收 入20億以上、淨利潤2億，收入和淨利潤增厚幅度都在40%以上。

建議：國產特斯拉量產+中國車市存量投資機會+智能駕駛持續放量，公司開始進入三大核心邏輯兌現期。

風險提示：特斯拉產能爬坡不及預期，銷量不及預期，競爭加劇導致價格下降風險；

新能源汽車產業鏈重點公司估值表（截止2020.1.10）

部分內容來自中泰證券研究所研報、wind提供數據支持

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關鍵字: 新能源汽車 原汁原味的德系SUV 爆款