財富證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
拓普集團(601689)
事件：公司公佈了2019年三季報。前三季度營收、淨利潤整體下滑收窄，Q3單季度環比改善，公司經營觸底回升。2019年前三季度，公司共實現營業收入37.66億元，同比變化-15.50%；扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤3.15億元，同比變化-43.62%。公司Q3單季度實現營收13.28億元，同比變化-3.90%；扣非歸母淨利潤1.17億元，同比變化-30.53%。同比降幅大幅收窄，並且相對Q2環比變化分別為+11.30%和+28.57%，自2018年Q3以來首次實現營收及淨利潤單季度環比正增長，表明公司經營狀況正觸底回升。
營收下滑及資產折舊成為業績下滑主因。相較於2018年Q3，公司2019年Q3營收下降約5300萬元，基本與淨利潤差值相符。同時因公司在2019年Q2進行了約7.3億元的大額在建工程轉固，明顯的提升了2019年度的固定資產折舊值，使得公司營業成本增加約2pct。
吉利銷量下滑影響正逐步減弱，特斯拉國產化將為業績帶來明顯增量。公司最大的下游客戶吉利汽車銷量在2019年Q1/Q2/Q3單季度分別變化-5.83%/-26.81%/-17.47%，出現近年來少有的銷量下滑，全年預計的銷量目標也由150萬輛下調至136萬輛，同比下降16%。但公司單季度營收變化則分別為-16.81%/-24.40%/-3.90%，僅在2019年Q1表現差於吉利，說明公司在行業下行的大週期內實現了產品結構和客戶調整，一定程度上降低了大客戶需求下滑為公司帶來的業績壓力。而隨著特斯拉上海工廠提前建成，公司為特斯拉單車配套價值超過5千元，新增訂單將於有望於2020年開始逐步釋放，為公司帶來明顯業績彈性。
維持“推薦”評級。我們下調公司2019/2020年營業收入為53.8億和63.5億，歸母淨利潤為5.1億和6.6億元，EPS分別為0.48元和0.62元，目前股價對應2019/2020年估值為22.35倍和17.34倍，給予公司2019年底24-27倍PE，對應合理價格區間為11.5-13.0元。
風險提示：汽車銷量不達預期；特斯拉達產不達預期。
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