摘要
【收盤播報】滬指今日延續調整態勢，收盤小幅下挫，日K線五連陰。“獨角獸”藥明康德連續16個漲停，中一簽浮盈逾10萬元。
滬指今日延續調整態勢，收盤小幅下挫0.47%，日K線五連陰，收報3120.46點。市場成交量依然低迷，兩市合計成交僅有4077億元，行業板塊多數收跌。
值得注意的是，“獨角獸”藥明康德今日再度漲停，收盤報129.91元，已經連續16個漲停，中一簽藥明康德浮盈逾10萬元。
對於後市大盤走向，機構紛紛發表看法。
申萬宏源：市場處於平衡狀態，挖掘新領域
雖然近期市場面臨不確定因素擾動，但當前A股市場性價比繼續處於中高水平——融資情緒指數底部企穩，強勢股佔比處於回升過程，市場並未充分反映樂觀預期。因此，短期市場處於平衡狀態，回調幅度或有限，當然中期市場趨勢仍需觀察。
當前基本面好的品種估值已經不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，市場機會以個股為主，對於行業性價比評估的重要性提升。對此，我們從估值、賺錢效應擴散和交易擁擠程度三個角度對行業性價比進行討論。
從估值角度，我們梳理了各行業個股目前的估值水平所對應的歷史百分位分佈情況。橫向比較來看，成長板塊(醫藥生物、計算機、國防軍工)和大眾消費(食品飲料、紡織服裝和商貿零售)領域個股目前的估值水平超過歷史80%分位的家數佔比相對較高。但這些行業內部的分化同樣明顯，估值超過歷史80%分位的家數佔比均低於30%，同時仍有至少20%的個股估值水平處於歷史相對低位，因此，景氣行業仍然值得深挖。另外，金融、地產和PPP相關的建築、環保、公用事業等行業個股目前的估值水平低於歷史40%分位的家數佔比超過六成，在當前的市場資金格局下或難以驅動如此大體量板塊的估值上升行情。
從賺錢效應擴散角度來看，目前只有食品飲料和醫藥生物等行業的強勢股佔比處於高位，計算機、軍工、紡服和商貿等行業的強勢股佔比並不高。同時，創業板市場相對滬深300的性價比仍在繼續修復中，市場的結構性問題呈邊際改善趨勢。
從交易擁擠程度來看，醫藥行業的成交額佔比和融資成交額佔比目前處於2015年以來的絕對高位，食品飲料行業的成交額佔比和融資成交額佔比也回到了2017年11月高點時的水平。也就是說，今年一季報景氣驗證最為充分的醫藥行業和食品飲料行業目前交易已經顯得較為擁擠，後市宜謹慎追高。而其他景氣行業的交易擁擠程度並不高，如前期漲幅較大的計算機和軍工板塊的成交額佔比和融資成交額佔比開始回落，且已接近低位，紡織服裝和商貿零售板塊的成交額佔比和融資成交額佔比繼續維持低位，這些性價比較高的景氣板塊可以作為近期挖掘個股機會的重點領域。
總的來說，對於當前各行業性價比的評估可以概括為：基本面好的品種估值不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，因此，市場機會只有“點”難有“面”，投資者必須對個股機會進行精準狙擊，才可能獲得顯著的超額收益。在基本面趨勢投資體系下，當基本面趨勢和性價比出現衝突的時候，我們傾向於堅守基本面趨勢向上方向，同時特別重視對於新領域的挖掘。
綜合來看，在堅守基本面趨勢向好的成長和大眾消費板塊的同時，可以嘗試挖掘新領域。在各行業基本面以及性價比評估基本保持平衡背景下，堅守基本面趨勢才是最好的投資策略。建議繼續關注成長板塊以及大眾消費領域的投資機會，特別是計算機和國防軍工板塊目前性價比改善進程已經過半，紡織服裝和商貿零售行業的性價比仍較高。此外，建議在高性價比板塊中挖掘基本面邊際改善方向，比如可以關注積分制對於新能源汽車行業的影響，以及對於知識產權保護增強之後傳媒板塊的業績改善趨勢。
國泰君安：不確定因素消化期，以震盪為主
自5月初以來市場向上突破了前期3100點的整理平臺，站在當前時點，我們認為由市場情緒修復帶動的風險緩和窗口或已經步入尾聲，市場將以震盪反覆為主。在這種態勢下，市場風險偏好不同主體之間的行為將出現顯著分化——風險偏好較高的投資者將不確定因素更多地理解為短期擾動，交易行為更為激進，而風險偏好較低的投資者則非常重視不確定因素對市場的影響，交易行為明顯傾向於防禦。
對於當前市場，海外不確定因素不容忽視，原油價格上漲、美元迴流等或將持續影響市場風險偏好。
第一，伴隨前期原油價格大漲，5月26日沙特和俄羅斯表示，考慮共同提高原油產量，此後原油價格有所回落。我們認為，一方面沙特和俄羅斯在增產合作方面存在分歧，原油增產計劃的實施存在不確定性；另一方面，地緣局勢等帶來的供給問題仍是核心因素。因此，原油價格上漲所引發的相關波動或超預期。
第二，在強勢美元疊加美國經濟繼續增長背景下，若美聯儲加息進程加速、美國國債收益率與美元繼續維持強勢，則新興市場與美國利差收窄，匯率波動壓力可能加大。而市場避險情緒升溫又會加速美元迴流趨勢，新興市場將因此承壓。
第三，近期地緣局勢風險仍然存在加劇的可能性。
除了一些不確定因素對市場風險偏好仍然可能形成擾動外，應關注金融去槓桿等政策細則逐步落地帶來的影響。在前期資管新規發佈之後，5月25日銀保監會發布商業銀行流動性風險管理辦法，我們認為，市場對相關政策推進帶來的影響目前還未充分預期，需要持續跟蹤觀察。綜合來看，目前市場處於不確定因素消化期，風險緩和窗口趨於收窄。
市場配置方面，建議關注二線消費與製造業中的TMT領域，挖掘火電等盈利拐點品種。相較於去年“龍馬行情”的聚焦價值藍籌，今年配置層面風格再平衡是大趨勢，主要是由企業盈利預期逐漸修復與政策變化驅動。從業績增長的穩定性出發，結合風險偏好的結構分化，我們更加看好二線消費板塊，尤其是受益三四線城市消費升級的大眾消費品，以及代表新興經濟方向的製造業中的TMT領域。
此外，政策發力促煤價迴歸合理區間疊加火電行業盈利拐點確立，供需環境共同向好背景下，火電行業的業績改善週期即將開啟，相關機會值得挖掘。主題投資方面，推薦核電、數字信息化、區域開放等題材板塊。
招商策略：資金面或面臨季節性緊張
6月銀行體系流動性壓力增大，資金面或面臨季節性緊張。
第一，6月MLF到期規模為4980億元，是全年單月到期規模最大值。此前央行實施定向降準，部分機構已經利用這部分資金償還了未到期的MLF9000億元。目前央行尚未公佈6月到期規模中多大比例已經對沖，但考慮到此次降準的目的和時間，大部分或已提前償還，且在季末流動性緊張的環境下央行大概率會進行對沖，MLF到期影響將會減弱。
第二，6月銀行同業存單集中到期，規模巨大，約2.27萬億元，銀行續作壓力大。目前銀行負債端對同業存單的依賴程度比較高，同業存單發行在季末普遍“量價齊升”。但是，去年以來針對銀行同業業務的監管加強。同業存單發行備案額度受限；銀行同業存單納入MPA考核的同業負債。銀行需要控制季末同業存單存量規模以滿足考核要求，尤其此前通過同業業務實現快速擴張的中小銀行將面臨較大的資產負債縮減壓力。銀行或通過其他途徑補充負債，一旦出現流動性不足將推動利率快速上行，容易對市場造成一定衝擊。
第三，資管新規正式出臺，打破剛性兌付，消除多層嵌套，抑制通道業務，資管行業將面臨較大調整，銀行理財首當其衝。取消剛兌意味著銀行保本理財將逐漸退出市場，淨值化管理使銀行理財較公募基金的優勢減弱，對投資者的吸引力下降，銀行理財產品的發展將受到制約，規模或出現明顯收縮，銀行負債端面臨結構性調整壓力。
同時，近期重要股東減持規模擴大，且6月將迎來限售解禁小高峰，股市流動性容易承壓。
第一，6月限售解禁規模超過4000億元，雖不一定構成實際減持，但是會增大股東的潛在可減持規模。主板、中小板、創業板解禁規模分別佔比68.2%、19.6%、12.2%；首發解禁、定增解禁佔比為66.8%、33.2%。其中，公用事業、非銀金融、汽車、醫藥生物等行業解禁規模較高，均超過了400億元。
第二，5月重要股東減持及計劃減持規模明顯擴大。截至5月25日，當月重要股東減持近170億元， 5月已公佈減持計劃約312億元。隨著限售股票解禁以及減持計劃開始實施，股市流動性將承受一定壓力。
此外，6月美聯儲加息幾成定局，美債收益和美元繼續走強，將會進一步加重港幣貶值壓力，並可能引發資本繼續流出香港。港幣流動性收緊，港幣利率將長期上行，高估的資產將面臨價格下跌的風險。因此，在流動性衝擊下，香港的房地產市場或將面臨一定的挑戰，股市存在短期回調風險，如果香港投資者風險偏好下降，可能會通過陸股通機制賣出A股，對A股流動性產生負面影響。
這些事情落地之後，下半年會好很多。今年結構性機會非常多。下半年可以逐漸佈局明年的重點，大眾消費品、新能源汽車、醫藥、軍工、半導體、雲計算、5G都可以考慮下半年繼續佈局。
國金策略：市場震盪中反覆夯實底部區間
經過A股前期的大幅調整，當前A股整體估值PE(TTM)由21.53回落至18.05倍，分主要股指來看，上證50、滬深300、中小板、創業板指估值(TTM)分別為10.37倍、12.84倍、30.16倍以及43.83倍，均基本落在歷史估值中位數水平或歷史中位數略偏低的估值水平。從估值的角度來講，當前點位A股的整體估值已回落至相對合理的水平。
影響估值波動的因素是多方面的，制約當前A股指數上行的主要因子歸結於貨幣政策。為了配合我國更好的實施“結構性供給側改革”的戰略，我國貨幣政策一直維持中性偏緊的格局，儘管近期央行宣佈了下調部分商業銀行的存款準備金率，用來還其所借央行的中期借貸便利(MLF)，同時釋放增量資金約4000億元，但央行仍表述“穩健中性的貨幣政策取向保持不變”；在4月23日召開的高層會議上，新增了“持續擴大內需”的提法，但會議關於貨幣政策的定調仍是“保持貨幣政策穩健中性”。 市場解鈴還須繫鈴人，要打破制約A股估值抬升的因子，仍是需要靜待貨幣政策轉向的進一步信號，進而有助於修復投資者悲觀情緒。
早在之前的研報中提到“不是底部，但接近市場底部”，目前維持這一看法。影響A股上行空間的因子主要集中在貨幣政策以及市場流動性鬆緊程度。站在當前時點，由於美元指數上漲使得非美貨幣整體承壓，美國進一步加息預期有所升溫，達到市場認可的“流動性寬鬆”仍需要時間，但若拉長(一個月或一個季度)角度來看，A股蓄勢待發：資產配置時鐘仍指向權益類市場。當前A股整體估值水平相比歷史處於中位數水平附近。總體而言，靜待貨幣政策邊際轉向，慢工出細活。
站在當前，建議堅守“低估值、行業龍頭”作為配置的基準。具體到行業配置上，推薦低估值“大金融”，另外“消費升級”作為2018年配置主線，“醫藥生物、食品飲料、休閒服務、傳媒廣告”等板塊受益；主題方面，主推“世界盃、軍工、新能源上游、互聯網券商、高端裝備、新零售”等。
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