序：很榮幸上月受雪球&蛋卷基金之邀，給球友做了個關於超額收益的交流。內容涉及實盤近十年跑贏指數(超額收益)的核心邏輯，現整理完與大家分享。
1、入市這20年並非一帆風順！初入股海前十年以“集中持股+追漲殺跌”為主、典型散戶式炒股。終於熬到2007年大牛市、一算不過三倍收益、連上證指數都沒跑贏。2007年也成為近十年新策略的起點。
2、第二個10年、投資思路已趨理性，風格偏向【準指數化、定投式建倉、逆向投資、超額收益策略】。期間上證指數雖在箱體內寬幅波動、6124點已成大頂(截至3月底，上證同期還累計下跌了23%)，Lagom投資實盤全倉淨增了近八倍。
3、投資大師們都說指數難以逾越~ 國內普通投資者，是否也很難跑贏市場指數呢？答案是否定的！
究其原因， 當前A股交易主體仍以個人投資者為主。較機構投資者，普通小散在決策時，相對更感性，喜歡基於市場傳聞、信念、及當天情緒進行交易。外加群體性嗜賭及政策市，多年來始終要麼漲過頭、要麼跌過頭。以下和大家分享下，在這個弱有效市場實現超額收益的一些方法。主題分三部分：投資邏輯、策略分享、實盤中可能遇到的問題。
4、先闡述下核心邏輯：為何追求長期跑贏指數？
絕對收益、還是相對收益？估計很多朋友，並不會糾結這個問題。投資嘛，不都圖個淨利潤麼。你熊市跑贏了市場(相對收益)、只是比指數虧的少、意義何在？凡事都有兩面性，對此我有不同的見解。
5、股票指數是一攬子可持續創造生產力價值的資產組合。因貨幣購買力的持續縮水、股票市場對於追求遠期收益的投資者而言，是積累財富的很好方式。長期投資者應淡定面對市場波動、多關注相對收益。
認識些入市二十幾年的老股民，300點入市、現在都3000多點了，居然還是沒有掙到錢，難道不值得大家反思麼？若當年市場估值合理時、簡單的買入並長持指基(或早年的封基)至今，也該七八倍起了。
長期投資應有此信念：在您的有生之年、至少將經歷三次以上大牛市。抓住其中1、2次，足夠讓你的財富上一臺階。牛市只會遲到，從沒有缺席過！在此前提下，再去努力實現超額收益~ 想想有多美！
6、如果還不是很踏實，用指數再回測一遍。假設你在2001年6月，上證指數2245點高位入市(當時對應市盈率高達60倍)，若疊加一個年均跑贏指數5~8%的超額策略，現賬戶資產已站上萬點大關了。
7、分享下2007年至今，實現超額收益的實盤。“超額收益率”並不會簡單的線性增長，期間會有反覆。只要確認投資邏輯、中長期可大概率跑贏指數，即正道！
8、續上圖~ 週期拉長、按季/年度統計後跑贏率大幅提升至八成。若按每兩年統計，將100%跑贏指數！過程中勿急躁，合理使用策略、慢慢讓時間去換空間！
9、實現超額收益後的實盤淨值走勢。簡單說，專注兩件事“指數化帳戶+尋找超額收益“。
10、盈虧同源，沒有無緣無故的超額利潤！擼走的這塊蛋糕、最終總得有人買單。不論你是否參與這些超額收益策略，作為個人投資者、有必要大致瞭解一下，至少可以避免超額虧損（現70%+散戶的處境）！
11、自建一個指數增強型基金組合，是新手實現超額收益的最簡便方式。對股票投資一知半解的投資者、比起那些完全不知如何構建資產組合投資者、往往業績更差。如果自認能力圈尚未達到更高的程度，不妨把定投指數或指數增強型基金，當作早期積累財富的必經之路。這也特別適合拼事業階段、無過多精力和時間的年輕人。“認清自己的能力圈”是一種大智慧。
注：甄選指數增強型基金，可比較三年以上業績對比基準。長期且逐年大概率跑贏的、可優先考慮配置。
12、說完入門品種，聊聊進階篇。 這也是我用過數年的方法、可衍生出N多個性化超額收益策略，推薦給愛思考的投資者。
13、如基民所知，基金每天(或每週)會公佈最新單位淨值。但若該基金可同時在場外、和二級市場(場內券商端)交易的話，除每晚的淨值、在交易時段還會有個實時交易價。淨值和市價，並不一定100%吻合，牛市溢價、熊市折價。
14、以上三種投資者情緒、是造成大幅折/溢價的主要原因。儘量剋制這些人性的弱點，是小散實現成功投資的基本素質。
15、簡單的例子：當你只花了0.85元、買入淨值1.00元的基金時，等於上漲時、白送你17.6%的槓桿（1/0.85-100%）；而下跌時、又給你增厚了15%的安全墊。快漲/緩跌，是跑贏市場的長贏之道。
16、給大家回顧下，A股市場這些年、比較典型的折溢價案例，市場狂熱時，這些品種只是投資者眼中飛漲的籌碼！沒幾個人關心究竟多花了多少溢價。
17、牛市時多麼瘋狂、熊市中卻又如此恐懼！其中2004~2005年市場極度低迷時大批封基折價40%以上，成為教科書般的案例。而就在五年前、這批剛上市的封基是大幅溢價的（圖16）
每次大幅折/溢價，市場分析師們總有不同的理由解析其合理性。應了句俗話：最昂貴的投資建議就是"這次不一樣"！事後看，只是每一輪割的韭菜不一樣罷了！
18、折溢價現象是A股獨有麼？找個成熟市場案例。2008年金融危機/美股探底之際，以上掛鉤標普500的公募基金、場內折價兩度刷至15%；短短一年前的牛市，此基還曾溢價20%之多。摘自《期權波動率交易：波動市場中的盈利策略》
19、如何通過折溢價輪動、獲取超額收益呢？ 這是2015上半年[159938]廣發醫藥ETF、與其基準中證全指醫藥衛生指數(灰色)的對比走勢。高點時基金淨值不過1.9元，場內交易價格卻飆升至3元、溢價55%+。如果你持有該份額、簡單的操作：賣出場內溢價份額、同時申購換入場外平價份額、便輕鬆擼下這塊超額利潤。而那兩週、溢價>20%追高買入的投資者，解套遙遙無期、妥妥的超額虧損！市場活躍時，大批分級基金、LOF、甚至ETF出現過類似折溢價套利空間。
20、除了長持高折價品種+靜守折價收斂、和跨市場折溢套利之外，再拋磚引玉一個曾在2013~14年小倉位輪動過的實例(現空間已很小、僅供參考思路)。大家可在市場上找尋類似方法，恕不逐一列舉。
21、力爭熊市少虧、牛市跟上指數。積小勝為大勝，長期跑贏全市場指數。
以上都是過去式、現在無類似空間？
①QDII場內161129原油基金，本週剛刷40%溢價；
②163417興全合宜年初遭瘋狂認購327億，轉場內交易後直接折價9%。市場熱情驟降、只需3個月，歷史始終在重演，只是不會簡單的複製而已。
22、此策略適合具較強實戰經驗、資產配置基礎、及上佳心態的投資老鳥。
特別提醒：資深投資者通過長期積累的經驗賺取的超額收益，正是從很多自以為發現了賺錢機會的新手那裡獲得的。按能力圈、謹慎選擇適合自己的方法，勿輕易重倉難以把控的主動型策略！
23、以上是我統計的近20年打新年化收益率(市場均值)。大部分年份，可實現8%以上的年回報率。由於國內新股中籤後幾乎沒有虧損，所以在此基礎上，還可衍生很多低風險策略。
24、長期投資股票組合，額外疊加新股利潤~ 收益是不是很可觀。
25、我自認選股能力一般，穿越牛熊主要靠長期資產配置，如何構建相對穩健的股票組合、有助於投資過程中保持好心態？以上是我的一些配置原則【適度分散、風格均衡、超額品種、逆向交易、動態平衡】
A股的風向每年會變(尤其存量資金震盪市)，“定期動態再平衡”顯得尤為重要！配比不同風格的資產、定期調平倉位，等於也享受了不同行業、二八輪動等週期性波動的超額收益。
注：有哪些收益顯著大於風險的品種？
① 公司基本面尚可，平價且面值附近的可轉債；
② 事件驅動：相對保底的要約收購類個股；
③ 危機下，估值具性價比的行業細分龍頭。等等。
26、或許各位已躍躍欲試了吧。別急，實盤中可能遇到的問題還很多，理順了再下手不遲。
困境1、策略容納的資金池有限
把“超額收益”理解成市場情緒等因素、額外多出的一塊蛋糕，其體量總是有限的。因此可容納的資金池上限，會較主流策略小很多。如上述滬深300ETF切換的例子，資金超50萬後切換已不太順暢。
困境2、策略有周期性，同一方法很難長期有效
一個優秀的超額策略會吸引更多資金，越來越多的投資者參與同一策略後，超額利潤就降低了、直至逐漸失效。蛋糕自此消失、至少是週期性的消失。如上述網上打新，經歷連續3年高回報後、2018呈明顯下滑趨勢(需耐心等待市場回暖，熬到下一輪高利潤週期)
困境3、每年跑贏多少，才是合理的預期？
目標設在年均跑贏多少、才合適呢？5%、10%、還是20%？沒有標準答案！請記住一個原則，你預期的越多、那麼策略劍走偏鋒的可能就越大，最終確定性也越低。欲速則不達！
27、在沒有明顯超額機會的時段、不必時刻盯盤，簡單持有“寬基指數型基金”作為穿越牛熊的核心底倉、是大道至簡的上選。待市場巨幅波動、再現重大機會時，擇機而動即可。
本文是對過往投資經歷的簡要回顧，希望對各位有所啟示。好好珍惜國內這個尚未充分有效的A股市場~ 或許十幾年後、這些盈利之道終將越走越窄，屆時也該步入成熟市場階段啦。最後祝大家投資順利！
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