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本文作者
张旭 / 危玮肖
事件
2020年3月1日，国家发改委、上交所同时发文通知，将企业债、公开发行的公司债由核准制全面改为注册制。其中发改财金〔2020〕298号文中提到企业债券发行由核准制改为注册制，依法经发改委注册，中债登为受理机构，中债登、银行间市场交易商协会为审核机构；上证发〔2020〕13号文中提到，公开发行公司债券实施注册制，公开发行公司债券由证券交易所负责发行上市审核，由中国证监会进行发行注册。
点评
298号文、13号文要点
与过往政策相比，最大的变化之处在于企业债和公开发行的公司债由核准制全面改为了注册制，提高了债券审批、发行效率。具体来看：
1）债券发行条件方面有所放松。发改财金〔2020〕298号文中明确企业债券发行条件，最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息，应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量；上证发〔2020〕13号在发行条件方面则对公司债券公开发行条件作出调整，新增“具备健全且运行良好的组织机构”的条件，删除了“最低公司净资产”、“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”等条件，但强调具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。
2）强调了信息披露要求和中介机构责任。298号文中，强调了需强化信息披露要求和中介机构责任，确立以信息披露为中心的注册制监管理念，明确发行人是信息披露的第一责任人。而13号文中则是完善了持续信息披露要求，扩大信息披露义务人范围，对重大事件披露内容作出具体界定。
3）明确落实各方责任。298号文确立以信息披露为中心的注册制监管理念，明确发行人是信息披露的第一责任人，发行人应当遵循真实、准确、完整、及时、公平的原则完成信息披露，而中介机构应对债券发行人进行充分的尽职调查，协助做好信息披露等工作，对所出具的专业报告和专业意见负责；13号文提出要压实发行人、证券服务机构的法律职责，明确发行人控股股东及其实际控制人在欺诈发行等行为，以及证券服务机构及其责任人员在应尽未尽职责等方面的过错推定、连带赔偿责任的规定。；13号文提出要压实发行人、证券服务机构的法律职责，明确发行人控股股东及其实际控制人在欺诈发行等行为，以及证券服务机构及其责任人员在应尽未尽职责等方面的过错推定、连带赔偿责任的规定。
总体而言，正如上交所就公开发行公司债券实施注册制答记者问上所述，政策的意图在于让监管机构发挥“看门人”的作用，引导投资者树立风险自担、责任自负意识，推动各方参与主体归位尽责，共建规范有序的投融资生态。
“宽信用”的又一步
目前（截至2020年3月1日，下同）公开发行的公司债存量余额为3.91万亿，从净融资额来看，2019年的由于到期增多，公募公司债净融资为0.53万亿元，低于2018年水平。目前企业债存量余额为2.31万亿元，净融资额已连续三年为负，债券余额规模萎缩明显。
上述改革放松了发行条件，无疑会刺激企业债券、公开公司债券的发行，未来预计这两类债券的净供给将会上升。这一改革也是“宽信用”政策的延续，从融资端刺激信用扩张，有效改善债券融资过度萎缩的困境，同时增加融资供给亦是稳投资的重要抓手，未来随着信用债发行的增多，一定程度上也能改善实体经济融资环境。
风险提示
当前违约率仍高，弱资质主体债券发行可能不及预期。
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