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本文作者
張旭 / 危瑋肖
事件
2020年3月1日，國家發改委、上交所同時發文通知，將企業債、公開發行的公司債由核准制全面改為註冊制。其中發改財金〔2020〕298號文中提到企業債券發行由核准制改為註冊制，依法經發改委註冊，中債登為受理機構，中債登、銀行間市場交易商協會為審核機構；上證發〔2020〕13號文中提到，公開發行公司債券實施註冊制，公開發行公司債券由證券交易所負責發行上市審核，由中國證監會進行發行註冊。
點評
298號文、13號文要點
與過往政策相比，最大的變化之處在於企業債和公開發行的公司債由核准制全面改為了註冊制，提高了債券審批、發行效率。具體來看：
1）債券發行條件方面有所放鬆。發改財金〔2020〕298號文中明確企業債券發行條件，最近三年平均可分配利潤足以支付企業債券一年的利息，應當具有合理的資產負債結構和正常的現金流量；上證發〔2020〕13號在發行條件方面則對公司債券公開發行條件作出調整，新增“具備健全且運行良好的組織機構”的條件，刪除了“最低公司淨資產”、“累計債券餘額不超過公司淨資產的百分之四十”等條件，但強調具有合理的資產負債結構和正常的現金流量。
2）強調了信息披露要求和中介機構責任。298號文中，強調了需強化信息披露要求和中介機構責任，確立以信息披露為中心的註冊制監管理念，明確發行人是信息披露的第一責任人。而13號文中則是完善了持續信息披露要求，擴大信息披露義務人範圍，對重大事件披露內容作出具體界定。
3）明確落實各方責任。298號文確立以信息披露為中心的註冊制監管理念，明確發行人是信息披露的第一責任人，發行人應當遵循真實、準確、完整、及時、公平的原則完成信息披露，而中介機構應對債券發行人進行充分的盡職調查，協助做好信息披露等工作，對所出具的專業報告和專業意見負責；13號文提出要壓實發行人、證券服務機構的法律職責，明確發行人控股股東及其實際控制人在欺詐發行等行為，以及證券服務機構及其責任人員在應盡未盡職責等方面的過錯推定、連帶賠償責任的規定。；13號文提出要壓實發行人、證券服務機構的法律職責，明確發行人控股股東及其實際控制人在欺詐發行等行為，以及證券服務機構及其責任人員在應盡未盡職責等方面的過錯推定、連帶賠償責任的規定。
總體而言，正如上交所就公開發行公司債券實施註冊制答記者問上所述，政策的意圖在於讓監管機構發揮“看門人”的作用，引導投資者樹立風險自擔、責任自負意識，推動各方參與主體歸位盡責，共建規範有序的投融資生態。
“寬信用”的又一步
目前（截至2020年3月1日，下同）公開發行的公司債存量餘額為3.91萬億，從淨融資額來看，2019年的由於到期增多，公募公司債淨融資為0.53萬億元，低於2018年水平。目前企業債存量餘額為2.31萬億元，淨融資額已連續三年為負，債券餘額規模萎縮明顯。
上述改革放鬆了發行條件，無疑會刺激企業債券、公開公司債券的發行，未來預計這兩類債券的淨供給將會上升。這一改革也是“寬信用”政策的延續，從融資端刺激信用擴張，有效改善債券融資過度萎縮的困境，同時增加融資供給亦是穩投資的重要抓手，未來隨著信用債發行的增多，一定程度上也能改善實體經濟融資環境。
風險提示
當前違約率仍高，弱資質主體債券發行可能不及預期。
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