上周末整个黑色品种出现了大跌行情，符合我们之前的判断，市场逐渐回归到现实中来。而周一价格再次形成大幅反弹，分析认为除了大跌后的技术反弹因素，市场还受到“7省市推出25万亿重点项目”消息的影响。而实际上，已公布的7省在2020年计划投资总增速仅3.8%，项目范围中以公共卫生、高速、先进制造业、现代服务业、现代农业为主，涉及黑色产业直接需求也并不算多。
一、市场变化：供需继续改善的空间不大
1、国内疫情得到控制，但海外疫情持续发酵
对海外疫情的发展，需要关注会否产生对全球供应链和消费预期的影响。实际上疫情的中期影响就在于其不确定性，从情绪上说，至少我们要看到国外政府的决心和控制力的展现。
具体来看，日韩确诊人数还在激增，如果得不到有效控制，可能改变上半年出口改善的预期，造成内需承载更大的压力。尤其是热轧，部分依托于海外出口（根据我们在2月份的调研情况，一些板材厂订单较好，资金压力小，也是由于出口的有效缓解，实际上是在消耗3月的订单），所以如果疫情继续发展，会导致热轧面临一定的需求压力，而国内产量还维持在高位，那么供需关系将出现进一步的恶化。
另外，对于黑色而言，海外疫情的发展对炉料的影响要大于成材，日韩均为钢铁生产大国，且集中度高，如果疫情影响到钢铁供应，会导致海外的焦煤和矿石需求减弱。
2、 低供应的状态或许发生转变
①目前来说，供应量的持续下降（预期）是较强的支撑，为此我们调研了21家钢厂，来了解钢厂后期的生产情况。调研样本主要集中在华北和山东/河南一带。现在样本里有8个钢厂有检修，大概占比40%。不含迁安地区的统计，当地因为疫情的原因，现在生产都有一些限制。3月还有一些大厂有检修计划，最高的影响日产35%，但也有的厂在提高负荷和复产。从几个样本上看，多数厂的废钢添加比例还是有比较明显的下降的，这也是产量下降的主要原因，废钢不足的原因比较多，比如上游废钢企业复工不足，运力紧张，还有价格不合适的问题，后期到货会增一些但是总量还是不多，多数认为废钢供应恢复的时间在中旬，最晚的预计在3月底。
②而根据公开资料的整理，我们将目前检修减产的钢厂做了两类分类，一种是正常检修的钢厂，一种是被动减产的钢厂。正常检修的钢厂，2月下旬新增承钢0.6万吨/天，3月上旬新增首钢京唐、鞍钢、福建三宝、威钢、石横等，总计影响量将近3万吨/天，整体看新增检修影响的时间在2.23或3月初。同时，2月下旬还有复产的厂，如玉溪、明芳等，影响量约0.6万吨/天，3月上旬复产的有天钢、德胜、美锦等，总计影响量1.3万吨/天，复产时间集中在2.27前后和3.6前后。比较来看，同期新增高炉检修量要高于复产量。
受疫情影响检修的钢厂，仍然很多，且不确定性较高，废钢供应和利润仍未明显恢复，预计下周复产的量相对有限不大。因此铁水预计下下周才能开始恢复。
新增高炉大修一般优先消耗厂内坯料，新增扎线检修要到3月中旬以后，所以成材产量有先于铁水上升的可能；分品种来说，螺纹检修影响前高后低，热卷前低后高。另外，带钢、盘线的检修影响量下降较为明显。
3、弱需求的启动状态变化不大，关注疫情结束后的爆发
据调研，目前运输逐步放开，运力有缓解，加上高速免费的利好，对于缓解钢厂的库容压力和原料补充是有好处的。但是现在贸易和终端环节上成交量还是没有放量，目前的成交量只有去年的1/4水平，上周虽然有下游补库的和做期现的，但是量很少，在消费端运力不是最大的限制，开工不足才是，所以也不存在投机需求。另外3月面临结算期，现货压力大。
而下游实际复工缓慢的主要原因，我们了解有几点，包括复工风险大（地方政府把责任下推到企业）、审批流程复杂、人员不到位、防疫物资不充足等原因，预计全面复工在3月中旬以后（非重疫情区）。实际上，各地重点项目已有极少的复工，甚至也有一直没有停工的（如北京的一些重点工程），但一般工程项目新开工的还是极少。整体来看，预估3月中下旬需求逐渐恢复。需要注意的是，一旦疫情得以全面控制，经济活动便会有报复性的反弹，被抑制的需求会集中爆发出来，这个时间点，有可能是在5月上中旬。
二、后市推演：库存继续增加，去库期将持续到6月
据了解，华东已经有钢厂复产情况，结合统计数据来看，预计螺纹产量自本周后逐渐回升。但由于物流和人员不到位的问题，前期复产节奏也会偏慢，需要关注废钢到货情况。预计4月初产量能恢复到节前水平，按规律来说就是较往年延迟了2周左右，到5月初能达到去年同期水平。
各地对复工复产的政策导向比较积极，但实际了解的情况来看，我们还是暂时维持在3月中下旬启动的观点，主要关注近期人员返程情况是否匹配，预计需求高峰有望出现在5月上旬。这里需要关注的是，近日地方出台了一些缓解流动性压力的措施，如果国家进一步放开刺激，对市场显然会形成有利提振。
综上，预计螺纹总库存峰值将出现在3月中旬,总量达到2170万吨，一直到6月上旬，库存有望降至1180万吨，但还是高于去年同期水平。
总的来说，3月中旬是个关键节点，在此之前，螺纹面临着供需的时间错配，偏空对待。在此之后，需求环比可能出现明显改善，库存也将见到拐点，再叠加5月需求集中爆发的预期，对价格不能再过分看空。
作者简介：马琳，一德期货黑色分析师，多年钢铁现货贸易从业经验，对产业链有深入了解。擅长数据分析和基本面研究，注重于黑色产业期现结合和风险管理实务，具有数家产业企业套保、套利操作经验。
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