在做基金投资的过程中，绝大多数投资者都对如何进行基金筛选有一些自己总结的心得。有人喜欢主题型基金，认为题材鲜明的基金能够在特定市场时期获取超额收益；有人偏好经验丰富的基金经理，认为投资经验的积累才是业绩的背书；有人重视基金公司背景，认为基金公司足够优秀，买什么样的基金都有挣钱的机会；也有人看重基金的业绩排名，认为只有在市场同类竞争中脱颖而出的基金才是好产品。
以上这四种筛选思路，恰好是弘酬投资在做基金筛选时，评价一只基金的四个维度：
在前三个维度上，一只基金的投资策略、基金经理，以及基金公司的考察评价，一般很少在短期内发生重大变化（当然，基金公司或基金经理层面一旦发生变动，将对全公司产品造成不可预估的重大影响，关于如何对公司和基金经理进行评价，我们将在未来的文章进行详细阐述）。
大多数投资者最关注的点往往落在基金业绩上，而对于基金业绩的评价，有很多成熟的量化指标、量化模型都做过详细的分析。然而无论是什么样的指标和模型，针对业绩的分析往往是对历史的分析，那这只基金在投资者参与之后，未来到底表现如何，恰恰是投资者十分关注却又难以解决的核心问题。
在此，我们希望通过这篇文章，简要向大家介绍分析基金业绩持续性的一些常见方法，为各位投资者在做基金筛选时，提供一些思路上的参考。
一、 什么是基金业绩的持续性？
在开始讨论之前，我们首先需要对基金业绩的持续性做一个定义。如果基金业绩存在持续性，那么就说明“强者恒强”的现象是存在的，我们可以很容易的通过历史表现来预测基金的未来表现。
那么应该如何评价一只基金的业绩呢？一般来说，对于基金业绩的评价有两种思路，绝对评价和相对评价：
①绝对评价：通过基金的表现，分析能够代表基金风险收益特征、或反映基金经理投资能力的指标。反映基金风险收益特征的指标诸如最大回撤（反映基金过去曾造成的最大损失）、夏普比率（反映基金的风险收益比）；反映基金经理能力的指标就相对多样化一些，比如做主观股票投资的基金，可以用选股能力+择时能力来分别评价基金经理的投资实力；比如做指数增强策略的基金，可以用持仓偏离度+超额收益分解来评价量化模型的有效程度。
这一类型的评价方法，核心是通过对业绩的分解，提取出贴近基金本质的一些特征，通过不同基金之间同一特征的比较，来判断基金的优劣。
②相对评价：这类评价方法最常见的方法是对基金的业绩排名进行持续性的观测，或者跟踪基金业绩跑赢业绩比较基准的概率和程度。这种思路背后的核心逻辑，是考虑投资者投资的机会成本，这也是投资者往往最为看重的点。
相对评价的优势主要在于排名数据比较容易获取，且有效性相对强。从下图我们可以看出，无论是私募基金还是公募基金，在过去十年中，第一梯队的平均表现颇为不俗：
表一：公募、私募分梯队年度收益表现
数据来源：Wind，弘酬KingFund数据库
无论我们选择使用什么样的评价方法，核心关注点是，基于历史的分析结果是否适用于未来？弘酬认为，无论采用何种指标，如果指标具有一定的稳定性或有逐步变好的趋势，就可以认为基金业绩是有持续性的。
二、 如何判断基金业绩是否具有持续性？
从方法论上来说，一般采用假设检验的方法来分析业绩持续性。我们根据基金业绩时长，分成多个阶段。选择两个相邻阶段的数据进行比较，前一个阶段内的数据用于计算该基金的某项指标，再通过后一个阶段的表现判断这一指标是否变差。若没有变差，则说明持续性存在；否则说明不存在。
比如，我们以业绩排名作为评价指标。那么操作方法如下：
* 若基金业绩完全没有持续性，则当基金在第N期业绩处于区间1时，其在N+1期持续的概率为25%；当基金在第N期处于区间2时，其在N+1期持续的概率为50%；当基金在第N期处于区间3时，其在N+1期持续的概率为75%；当基金在第N期处于区间4，其在N+1期持续的概率为100%。因此，若基金业绩完全没有持续性，则其业绩持续性概率应为(25%+50%+75%+100%)/4=62.5%。
以主观股票策略的各类基金为例，弘酬对过去十年的公募、私募基金数据进行了多个时间窗口的分析，发现在以季度为时间窗口的划分方式上，基金业绩的持续性特征更明显。
究其原因，国内市场风格的切换很可能是业绩表现无法持续的主要原因之一。举例来看，2015年市场急速上涨下跌；2016年市场整体呈现低迷状态，除了年初的“熔断”外全年度基本呈现小幅下跌的市场态势；2017年，价值投资开始盛行，过去常炒的题材股、收购兼并等主题受到冷落；2018年，受中美贸易战和金融去杠杆的双重影响，进入全年下跌趋势；而2019年初，受益于宏观经济数据的改善和流动性的合理充裕，A股开始深跌反弹，蓝筹股、权重股重新受到追捧；而到了2019年下半年，受益于科创板等一系列重视科技发展的宏观政策，以芯片科技为代表的中小盘股重回投资者的视线，前期热捧的消费、保险等反而受到冷落。
结论：
随着内外围环境的不断变幻，我们或许永远无法预测下一次行情从何处开始。然而对于专业的基金经理而言，追求的永远是变化中的不变因素。有人擅长捕捉资金流向，有人重个股而轻行业，也有人持续深耕某几个行业，这些投资方法之间，没有对错之分。
作为专业FOF投资机构的我们，选基金选的是基金业绩背后的投资逻辑和获利来源。一方面，通过多种角度，我们试图拆解基金盈利背后的逻辑；另一方面，我们重视盈利逻辑的可持续性，而这一点往往需要通过长期、持续的而枯燥的数据分析和尽职调研，方可实现。唯有在两方面深耕，才能在变幻莫测的市场环境中，持续选出表现优异的公募和私募基金，从而为投资者创造稳健可持续的收益来源。
閱讀更多 展恆基金 的文章
