民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
聯創電子(002036)
一、事件概述
近期，公司在互動易發佈：明年會擴充塑料鏡頭和玻璃鏡頭的產能，高端玻塑鏡頭的產能將視訂單情況而定。
二、分析與判斷
玻塑混合鏡頭取得重要突破，良率持續提升
1、公司玻塑混合方案領先業界，玻塑混合鏡頭已經給國內知名品牌小批量供貨，1G+6P玻塑混合鏡頭良率超過40%。用於製造鏡頭的模造玻璃實現了完全自制並量產，產能在國內領先。公司擬發行可轉債不超過3億元，用於年產6000萬顆高端智能手機鏡頭產業化項目（2.1億元）、補充流動資金項目（0.9億元）。19-21年公司擬建成並達產2億顆高像素手機鏡頭、複合結構鏡頭，年產2640萬顆高清廣角鏡頭和2880萬套攝像模組的規模。
2、手機鏡頭目前正積極擴產，預計明年上半年新建光學9號廠房啟用後將有望緩解產能緊張壓力。隨著智能手機對高像素變焦等拍攝功能升級及光學性能提升，玻璃鏡頭/鏡片、玻塑混合鏡頭出貨佔比將持續提升。
車載領域進入頂級大客戶，受益ADAS驅動鏡頭用量提升趨勢
ADAS及自動駕駛對鏡頭像素逐步提升，單車鏡頭用量持續增長，將驅動汽車光學市場長期高景氣。目前公司擁有Mobileye、英偉達、安波福、法雷奧、麥格納等歐美大客戶，多款產品已經進入Mobileye供應鏈體系，目前主要給車載客戶供應自動駕駛鏡頭。車載鏡頭進入業績收穫期，將有望成為公司的重要增長點。
手機模組訂單飽滿，高清廣角等業務增長明顯
公司手機模組已經滿產，目前處於擴產階段，已經進入國內主流OEM，擴產之後有望切入國內品牌手機廠商。屏下指紋鏡頭已進入大客戶，目前訂單量和出貨量持續增長。公司今年給GoPro供應中高端產品鏡頭，份額和收入增長明顯，未來有望切入低端市場。VR/AR鏡頭業務擁有國際大客戶，投影鏡頭穩定量產出貨，VR/AR領域領先佈局，有望放量增長。
三、投資建議
公司是國內領先的光學鏡頭供應商，受益三攝/3DSensing/屏下光學指紋滲透率提升，智能手機鏡頭份額有望在高端機型持續增長，長期看汽車鏡頭業務將打造長期增長點。預測公司19-21年歸母淨利潤為3.2、4.5、5.9億元，對應估值為39、28、21倍。參考SW電子製造行業PE為38倍，考慮到公司業績彈性，維持公司“推薦”評級。
四、風險提示：
1、智能手機出貨量不及預期；2、光學鏡頭出貨不及預期；3、行業競爭加劇；4、觸控顯示業務毛利率大幅降低。
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