中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
四維圖新(002405)
2019年第三季度業績符合我們預期
公司公佈2019年第三季度業績：收入4.51億元，同比下滑15.34%；歸母淨虧損6，142萬元，對應每股虧損o．032元，同比下滑209.73%，市場此前對此已經有所預期。
發展趨勢
新業務投入和下游低景氣度致使三季度承壓。根據中金汽車組數據，2019年1-9月，我國汽車累計同比銷量下滑10.2%，行業持續低迷，且車企對未來預期較為謹慎。受此影響，作為公司重要利潤來源的地圖編譯業務和芯片業務承壓。但值得一提的是，根據公司管理層的介紹，芯片業務方面雖然整體市場低迷，但公司市場份額維持穩定。另一方面，公司的乘用車車聯網業務研發投入加大，使得三季度業績整體承壓。
關注新業務收穫期的到來。公司定位於打造“智能汽車大腦”，憑藉在高精度地圖領域的獨特卡位，面向未來整體自動駕駛和車聯網行業發展的在產業鏈上下游進行了完善佈局。地圖方面，公司自主研發的FastMap3.0平臺已經上線，整合了增量更新從發現、處理到發佈的整個地圖的自動化生產流程，全面提升了公司底層數據基礎服務和日更新聯測能力，提升了對新興業務場景下對“高精鮮”需求的交付能力。車聯網方面，公司業績預告顯示3季度商用車聯網實現收入較快增長。而乘用車聯網方面，四維智聯的車載AR實景導航已經實現量產，在一汽奔騰上實現裝載。在9月19日的用戶大會上，四維智聯還發布了雅典娜OS2.0。芯片角度，TPMS芯片的開發進展順利。高精度定位領域的子公司六分科技正在全國範圍內組網，目標年底完成全國2.000個基站的網絡建設。
盈利預測與估值
由於此前已有預期，我們維持盈利預測不變。當前股價對應2019/2020年57.0倍/55.1倍市盈率。自2018年底起，汽車市場始終低迷，我們認為市場對公司利潤短期承壓已有認知，更多焦點聚集於公司面向未來的優異行業佈局和獨特的行業地位，有望在中長期高確定性的分享自動駕駛與車聯網行業的發展紅利。維持跑贏行業評級和17元目標價，基於2019年分部加總估值法，對應68.7倍2019年市盈率和66.3倍2020年市盈率，較當前股價有20.4%的上行空間。
風險
新業務投入超預期；下游景氣度持續低迷；新技術落地速度不及預期；子公司融資進展不順。
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