2020年2月24日，浙江亞太藥業股份有限公司（亞太藥業，002370.SZ）審議通過了《
關於計提減值準備、確認投資損失及核銷壞賬的議案》。根據議案內容，亞太藥業將於2019年度擬計提各項減值準備共計59,767.41萬元，範圍包括其他應收賬款、存貨、固定資產、在建工程、開發支出、其他非流動資產等。
另外，因亞太藥業全資子公司上海新高峰生物醫藥有限公司（上海新高峰）及其子公司無法恢復正常經營，亞太藥業本期對上海新高峰資產組進行測試，確認投資損失124,034.02萬元。
上海新高峰為亞太藥業全資子公司。2019年12月25日，亞太藥業發佈公告稱上海新高峰之全資子公司上海新生源醫藥集團有限公司（上海新生源）存在違規對外擔保情況，且2019年經營業績突然出現大幅下降。公司於2019年11月25日派工作組進駐上海新高峰，但採取的管控措施在推進中受阻，上海新高峰無法正常運營，子公司失去控制。
上海新高峰及其子公司主要從事新藥研發外包（CRO）服務業務，包括臨床前研究服務、臨床研究服務及其他諮詢服務、技術轉讓服務等。
2015年12月，亞太藥業以現金9億元收購上海新高峰100%股權。
同時，上海新高峰做出業績承諾，在2015-2018年每年實現的淨利潤分別不低於8,500萬元、10,625萬元、13,281萬元和16,602萬元。
根據亞太藥業年報，2016-2018年上海新高峰分別完成業績如下：
圖表1 2016-2018年上海新高峰業績情況
業績承諾期內，上海新高峰業績表現尚佳，但2019年出現業績大幅下滑。2019年上半年，公司披露臨床研究服務收入（上海新高峰主營業務）較2018年同期減少54.92%。
此外，根據亞太藥業2019年第三季度財務報告顯示，公司在2019年前三季度營業收入7.25億元，同比為-24.37%；扣非後歸屬母公司股東的淨利潤-702.36萬元，同比為-104.36%。
對於業績大幅下滑，公司說明原因有三：
1.計提湖北省科技投資集團有限公司股權溢價收益、公開發行可轉換公司債券計提利息，導致財務費用增加；
2.紹興濱海新城新建的“亞太藥業現代醫藥製劑一期、二期項目”部分生產線已投入生產，固定資產折舊費用、水電氣及人工工資費用增加；
3.子公司上海新高峰生物醫藥有限公司業績大幅下降，將進行減值測試，預計2019年度計提商譽減值損失不超過6.70億元。
業績下滑、違規擔保、管理失控……上海新高峰的一系列負面事件也為母公司亞太藥業帶來了負面的影響，主要表現為營業收入下降以及商譽減值。由此帶來的財務風險也初步顯現。
01 子公司營業收入佔比過半，業績下滑影響重大
根據亞太藥業定期報告披露，公司營業收入構成（分產品）主要如下：
圖表2 亞太藥業營業收入情況（分產品）
其中，臨床前研究服務與臨床研究服務為子公司上海新高峰貢獻，在2017及2018年營業收入佔總收入50%以上，而上海新高峰扣非後歸屬母公司股東淨利潤更是佔亞太藥業扣非後歸屬母公司股東淨利潤高達70%以上（圖表1）。
因此，上海新高峰業績下滑將會導致母公司營業收入大幅受損。這一點在亞太藥業2019年半年度報告披露後就已經有所表現。
圖表3 亞太藥業營業總收入季度走勢
由於業績下滑導致淨利潤大幅下降，一些關鍵性的財務比率也迅速惡化。
公司ROE（加權）從2018年9月30日的6.89%降至2019年9月30日的0.26%；EPS（基本）從2018年9月30日的0.31降至2019年9月30日的0.01。
而根據亞太藥業2019年12月25日發佈的公告，公司將不再將上海新高峰及子公司納入合併報表範圍。
由於現階段上海新高峰對亞太藥業的收入及利潤貢獻都較大，預計未來公司的盈利能力可能會進一步大幅下降。
02 子公司失控，財務風險不斷加劇
財務方面，在數靈監控的12項財務指標中，EBIT利息保障倍數對營業收入的變化最為敏感。
由於營業收入大幅下降，亞太藥業的EBIT利息保障倍數也不斷變差，反映了公司的核心營運能力對利息支出的覆蓋能力正在變弱。
圖表4 亞太藥業EBIT利息保障倍數季度走勢
另外，公司投資性現金流淨額與商譽的比值不斷攀升，從2018Q4的-38.08%升至2019Q3的-7.42%。
主要原因為投資性現金流淨額增加，從2018Q4的約-2.55億元增至2019Q3的約-0.498億元。
這一指標的走勢提示公司可能因為某種壓力導致擴張突然變緩，或在建工程、開發支出及新藥研發項目投資金額減少。
而隨著商譽減值計提，預計這一指標會出現進一步升高。
圖表5 亞太藥業投資性現金流淨額與商譽的比值季度走勢
圖表6 亞太藥業投資性現金流季度走勢
接下來，我們利用數靈的功能，在違約樣本庫中對與亞太藥業財務風險相似的主體進行檢索。
數靈計算結果顯示，四川省煤炭產業集團有限責任公司（以下簡稱川煤炭）從2013年三季度到2014年三季度與亞太藥業最近五個季度的財務風險趨勢相似度相對最高，為77.66%。
注：2016-2018年期間，川煤炭共有6支債券發生實質違約，共計本金39億元。
圖表7 亞太藥業與川煤炭償債風險展示
對比兩者具體的財務監控指標，我們重點關注以上提到的EBIT利息保障倍數及投資性現金流淨額與商譽的比值兩項。
數靈計算結果表明，二者的EBIT利息保障倍數總體均呈下降趨勢，主要原因均為息稅前利潤降低。
圖表8 亞太藥業及川煤炭EBIT利息保障倍數季度趨勢
圖表9 亞太藥業息稅前利潤季度走勢
圖表10 川煤炭息稅前利潤季度走勢
此外，投資性現金流淨額與商譽的比值均有所增加，但兩者該比值升高的原因不同：亞太藥業是由於投資性現金流淨額增加，而川煤炭該比值增加的原因為商譽減值。
圖表11 亞太藥業及川煤炭投資性現金流淨額與商譽的比值季度趨勢
圖表12 亞太藥業投資性現金流季度走勢
圖表13 川煤炭商譽季度走勢
綜上，亞太藥業子公司失控帶來的一系列負面連鎖反應已經開始。
一方面，由於上海新高峰的收入及利潤貢獻佔比較大，其經營狀況發生變化會對亞太藥業的盈利能力產生重大影響。
另一方面，子公司失控事件也會為亞太藥業帶來一定的財務風險，主要體現在營業收入下降導致EBIT利息保障倍數降低，及商譽減值帶來投資性現金流淨額與商譽的比值增加，值得投資者關注。
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