06.28 人民币加速贬值，后市影响全解读

红刊财经 牛锋

本周降准利好作用落空后，人民币加速贬值成为推动股指弱势下行的又一个焦点因素。周四，央行下调人民币中间价391点，为连续7天下调，并创2017年1月以来最大降幅；人民币兑美元中间价报6.5960，截至目前，人民币兑美元汇率本周跌幅达1200点。同期，人民币兑美元由6.41展开回落，累计跌幅达2000点。

美元本轮暴涨，打压全球股市风险偏好，美股亦不能幸免，亚太市场遍体鳞伤。未能独善其身的人民币后市如何？对A股配置策略的影响有哪些？历史经验价值几何？

强势美元“意外”回归， 人民币未能独善其身

美元持续走强仍然是近期人民币贬值的主因，随着今年特朗普数次重申强势美元政策、非农数据持续向好、3月下旬鲍威尔毅然启动年内首轮美元加息，美元指数在险守90大关之后，4月中旬展开反弹。

图1：美元兑在岸人民币走势图

6月中旬美元再度加息，为2015年12月以来的第7次加息，全球市场对美联储加息决心感到“震惊”。美元加速走强，非美货币兑美元则全线快速贬值，即便追随美元加息的英镑、港元、韩元也未能幸免，新兴市场资金流出态势更为猛烈。接近二季度收官，美元指数涨幅达5.2%，结束了之前的连续5个季度连阴。同时，市场担心中美贸易冲突持续恶化，会对国内基本面和金融市场造成较大冲击，人民币贬值预期重来，市场悲观情绪集中宣泄。

另外，中美利差逐步收窄，对人民币汇率也产生向下的压力。中国央行施行两次降准，以配合去杠杆期间稳定经济增长的目标。央行与美联储政策背离、市场又对央行容忍人民币贬值程度心里没谱，于是本周起人民币兑美元贬值进入新阶段。因此，不少投资者疑问，人民币会重演2015 年那一波贬值压力吗？

理性梳理影响人民币汇率走向的复杂因素

不少机构预计年内人民币对美元仍将有一定幅度的贬值。因为本轮人民币贬值的外部动因兼具可变性、深刻性及突发性。特朗普挑起前所未有的贸易战，后期变数非常大，对市场心态威胁度高。而三季度美联储仍有可能继续加息，美元指数还将保持强势，全球资本回流美元的势头还未发生扭转。而央行是否继续定向降准，通过加大国内刺激力度来对冲中美贸易战给中国经济增速带来的影响，还有待观望。不过，短期而言，市场普遍预期7月美联储加息概率不大，所以7月对于人民币来说是一个重要的修复期。

另一方面，机构也认为和2015 年相比，本轮贬值压力相对可控。据WIND统计，7月中国企业债到期额较之6月激增近一倍，约为4200亿元，三季度企业偿债余额合计1.38万亿。另外，国内经济存在一定下行压力。所以，即便外部因素不变，央行收紧政策的概率概率也不大，反而仍有宽松空间，这也不支持人民币持续大跌。而本轮人民币汇率弹性比2015年大大增强，对美元指数调整反应及时，没有积蓄贬值压力，所以，机构认为本轮贬值压力相对可控。

故此，人民币兑美元汇率保持低位震荡概率较大，如果央行不直接干预或释放政策信号，短线惯性或推动人民币向6.65下探。但考虑到随着美元报复性反转可能告一段落及人民币已完成超跌，政策因素与市场情绪均得到一定程度消化。所以，二季度收官阶段，市场有望逐步恢复冷静，人民币或在6.56-6.64附近迎来短线拐点，7月进入重要修复期，这对目前处在相对低估值的A股来说，也会有止跌企稳的作用。

后市如何影响 A股全解读

美元异动会直接打压全球资本市场风险偏好。全球股市近期普跌，A股的外部环境糟糕。贬值导致的短期资本外流与通胀压力压制市场整体走势，本周A股表现不佳，周四沪指跌穿2800点。本周大金融板块承受系统性压力，而对进口导向较强、外币计价债务较高的行业的冲击尤强，如民航等板块承压更为直接，并且在大市普跌中的补跌效应非常突出。

航空股之所以补跌效应如此之强，成为情绪市的牺牲品，从基本面来看，由于持续的引进飞机、发动机及航材，航空公司产生大量美元负债，当人民币兑美元汇率贬值时，航空公司的资产负债表所受影响非常直接，业绩预期会受到打压。

而根据贬值对市场和行业产生影响的主要机制，人民币汇率走低对表1中的行业产生正面和负面的影响。总体看，贬值会对出口导向型行业业绩预期构成提振，纺织、金融、地产、消费、建材业、电子等行业往往会受益。

表1：贬值对市场和行业产生影响的主要机制

而从表2历史数据表现来看，大金融与基本消费板块在贬值周期中的表现突出。不过，这与本周市场表现还有差异。从盘面看，相关受益行业如纺织服饰、电子、半导体等板块优于大盘，宇顺电子、华芳纺织、晓程科技、华斯股份等周四又现大涨。不过，也要注意这些行业未来也仍可能受到来自特朗普的贸易战威胁。

表2：2011-2017年，各行业在贬值周期中的综合表现统计（WIND）：

综合来看，对于A股来说，历史套路具有启示意义，但本轮人民币贬值背景与历史有所不同，还存在较大不确定性。所以，这一回不能武断照搬，以免成了“刻舟求剑”。因为当下市场预期更复杂、交替作用更明显，需要重点观察的方面较多，外部、内部市场风险仍有待进一步消化。所以，投资者对所谓受益板块也不宜盲目抄底，要理性分辨。