摘要
我們根據服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三大基本任務，重點解讀《指導意見》中較為重點和超出市場預期的內容。
- 服務實體經濟兩項內容：①積極支持國家重大戰略實施；②推動國有金融機構牢固樹立與實體經濟俱榮俱損理念
- 防控金融風險八項內容：①嚴格規範金融綜合經營和產融結合；②防止出現內部人控制；③嚴禁國有金融企業憑藉資金優勢控制非金融企業；④嚴格限制和規範非金融企業投資參股國有金融企業，參股資金必須使用自有資金；⑤把黨委（黨組）會議研究討論作為董事會決策重大問題的前置程序；⑥完善國有金融管理部門和國有金融機構工作人員任職迴避制度；⑦完善和落實國有金融資本管理各項配套政策；⑧建立統一的國有金融資本統計監測和報告制度。
- 深化金融改革五項內容：①國有金融資本戰略佈局有進有退，合理調整在銀行、保險、證券等行業的比重；②國務院代表國家行使國有金融資本所有權，各級財政部門根據本級政府授權，集中統一履行國有金融資本出資人職責；③建立健全全流程、全覆蓋的國有金融資本基礎管理體系；④落實國有金融資本經營預算管理制度；⑤推動具備條件的國有金融機構整體改制上市。
- 加強管理，細水長流。《指導意見》的出臺意在加強對國有金融資本的管理，從監管力度上來看明顯超出市場預期。我們認為指導意見的影響或在於幾個方面：一是從社融的結構看，表外融資進一步向表內和信貸轉移；二是從金融業GDP增速來看，未來幾年或將持續回落；三是隨著配套措施的落地，金融監管也將逐步加強；四是國有金融資本或在邊際上加強對非銀金融機構的佈局；五是在適當的時機繼續推進國有金融機構整體上市。雖然金融監管加強短期可能影響偏負面，但長期有利於金融業健康發展。
風險提示：金融監管落實力度超出預期，可能推高市場避險情緒。
《指導意見》是關於國有金融資本管理的頂層制度，預計接下來將有細則和配套文件出臺。以下根據《指導文件》內容中我們認為對市場影響較大的七個方面進行簡要分析。考慮到這個文件的重要性，附上原文鏈接：http://www.xinhuanet.com/2018-07/08/c_1123095520.htm
1.明確國有金融資本的出資人和履責人
正文：“（五）明確國有金融資本出資人職責。國有金融資本屬於國家所有即全民所有。國務院代表國家行使國有金融資本所有權。國務院和地方政府依照法律法規，分別代表國家履行出資人職責。按照權責匹配、權責對等、權責統一的原則，各級財政部門根據本級政府授權，集中統一履行國有金融資本出資人職責。國務院授權財政部履行國有金融資本出資人職責。地方政府授權地方財政部門履行地方國有金融資本出資人職責。履行出資人職責的各級財政部門對相關金融機構，依法依規享有參與重大決策、選擇管理者、享有收益等出資人權利，並應當依照法律法規和企業章程等規定，履職盡責，保障出資人權益。”
影響：進一步加強了對國有金融資本的管理。未來對國有金融資本的外部管理，不僅來自於相關金融監管部門，還包括國務院和地方政府（授權各級財政部門）履行出資人職責，以及人大及其常委會審查監督國有金融資本經營預算決算。2017年實際GDP同比增速小幅回升至6.9%，金融業實際GDP增速維持4.5%不變；名義GDP同比增速回升至11.23%，金融業名義GDP增速回升至7.57%。我們認為在金融監管加強的背景下，預計金融業GDP增速將相較GDP增速明顯回落。
2. 積極支持國家重大戰略實施
正文：“（七）明晰國有金融機構的權利與責任。充分尊重企業法人財產權利，賦予國有金融機構更大經營自主權和風險責任。國有金融機構應當嚴格遵守有關法律法規，加強經營管理，提高經濟效益，接受政府及其有關部門、機構依法實施的管理和監督。國有金融機構應當依照法律法規以及企業章程等規定，積極支持國家重大戰略實施，建立和完善法人治理結構，健全績效考核、激勵約束、風險控制、利潤分配和內部監督管理制度，完善重大決策、重要人事任免、重大項目安排和大額度資金運作決策制度。”
影響：2018年以來雖然金融監管力度未放鬆，但貨幣政策明顯邊際放鬆，從社融的結構來看，表外融資在向表內轉移，我們認為這個趨勢將繼續延續，未來央行可能在適當的時點繼續放寬信貸額度限制。
3. 國有金融資本戰略佈局有進有退
正文：“（四）優化國有金融資本配置格局。統籌規劃國有金融資本戰略佈局，適應經濟發展需要，有進有退、有所為有所不為，合理調整國有金融資本在銀行、保險、證券等行業的比重，提高資本配置效率，實現戰略性、安全性、效益性目標的統一。既要減少對國有金融資本的過度佔用，又要確保國有金融資本在金融領域保持必要的控制力。對於開發性和政策性金融機構，保持國有獨資或全資的性質。對於涉及國家金融安全、外溢性強的金融基礎設施類機構，保持國家絕對控制力。對於在行業中具有重要影響的國有金融機構，保持國有金融資本控制力和主導作用。對於處於競爭領域的其他國有金融機構，積極引入各類資本，國有金融資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股。繼續按照市場化原則，穩妥推進國有金融機構混合所有制改革。”
影響：目前國有金融資本較大程度上存在於銀行業，我們認為未來或出現兩大趨勢。一是從國內金融業的發展來看，非銀行金融機構的作用在上升，在經濟體系內部的地位也在上升，同時考慮到未來金融體系將繼續大力發展直接融資，預計國有金融資本將邊際上在非銀金融機構內部加大布局；二是面對國內金融行業加大對外開放的大趨勢，國有金融資本有必要在重點領域加大布局，應對海外資本的衝擊。
4. 嚴格劃定國有金融資本和非金融企業的界限
正文：“（十八）推動國有金融機構迴歸本源、專注主業。……規範金融綜合經營，依法合規開展股權投資，嚴禁國有金融企業憑藉資金優勢控制非金融企業。……（十九）督促國有金融機構防範風險。……規範產融結合，按照金融行業准入條件，嚴格限制和規範非金融企業投資參股國有金融企業，參股資金必須使用自有資金。”
影響：準確的來說，這個規定意圖是防止金融風險與實體經濟之間交叉蔓延，但同時歷史上存在一定的遺留問題，因此我們預計這個規定的執行，或主要影響未來國有金融資本與非金融企業之間的相關業務。至於已存在的問題如何解決，預計將有配套細則出臺。
5. 建立統一的國有金融資本統計監測和報告制度
正文：“（二十六）加強信息披露。建立統一的國有金融資本統計監測和報告制度，完整反映國有金融資本的總量、投向、佈局、處置、收益等內容，編制政府資產負債表，報告國有金融機構改革、資產監管、風險控制、高級管理人員薪酬等情況。國有金融資本情況要全口徑向黨中央報告，並按規定向全國人大常委會報告國有金融資產管理情況，具體報告責任由財政部承擔。各級財政部門定期向同級政府報告國有金融資本管理情況。國務院和地方政府應當對履行出資人職責機構的履職情況進行監督，依法向社會公佈國有金融資本狀況，接受社會公眾的監督。”
影響：我們認為統一的國有金融資本統計監測和報告制度，一定程度上與央行的MPA考核較為類似，但不同的是，國有金融資本報告制度的彙報對象包括黨中央、全國人大常委會，且具體報告責任由財政部承擔。我們認為這或許意味著在傳統的一行兩會金融監管體制之外，針對國有金融資本的監管增加了一條彙報途徑。
6. 完善和落實國有金融資本管理各項配套政策
正文： “（二十三）加強法治建設。健全國有金融資本管理法律法規體系，做好相關法律法規的立改廢釋工作。按照法定程序，加快制定國有金融資本管理條例，明確授權經營體制，為完善國有金融資本管理體制機制夯實法律基礎。研究建立統一的國有金融資本出資人制度，明確出資人的權利、義務和責任。完善和落實國有金融資本管理各項配套政策。”
影響：從《指導意見》的表述來看，預計還將有相關法律法規、《國有金融資本管理條例》等配套政策出臺，預計對國有金融資本的監管將隨著配套制度的出臺逐步收緊。
7. 推動具備條件的國有金融機構整體改制上市
正文：“（十五）深化公司制股份制改革。加大國有金融機構公司制改革力度，推動具備條件的國有金融機構整體改制上市。推進憑藉國家權力和信用支持的金融機構穩步實施公司制改革。根據不同金融機構的功能定位，逐步調整國有股權比例，形成股權結構多元、股東行為規範、內部約束有效、運行高效靈活的經營機制。”
影響：目前已上市的國有金融機構在金融系統中的體量佔比較大，但數量佔比仍較小，推動國有金融機構整體上市仍將是未來長期的發展目標。但考慮到當前資本市場的內外部環境，我們認為短期內對市場影響較小。
風險提示：金融監管落實力度超出預期，可能推高市場避險情緒。
本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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