在研究亚马逊和阿里的市值管理时，我们发现，云计算已经是双方估值的关键：2018年AWS完成了256亿美元的收入，在摩根士丹利2018年估值模型中，以25%的年度复合增长率测算，到2020年，其收入会达到400亿美元，以6.75的PS（市销率）测算，届时估值会在2700亿美元左右，为亚马逊总市值的33%左右，与此同时，摩根也预估2024年（2025财年），阿里云销售会达到285亿美元，用同样PS值测算，估值在2000亿美元美元，摩根也预估2018年阿里云市值为670亿美元。
在阿里市值判断中，阿里云的成长性相当重要，而在市场中，对其未来又有以下担心：1.在2018年末，阿里集团推出“商业操作系统”，这对于阿里云又有何机会；2.国外云计算巨头开始进入中低速增长周期，阿里能否跨过此行业周期律。
带着以上问题和思考，我们对阿里云近十年来的发展进行较为详尽的梳理，对行业周期性以及企业成长性得出接近真实的判断。
阿里云的成长：技术驱动打开市场
阿里云的初始可上溯至2007年的阿里巴巴宁波会议，这也是曾鸣教授称之为“阿里巴巴史上最重要的战略会”，在会上，阿里内部达成以下发展方向：建设一个开放、协同、繁荣的电子商务生态系统，核心是客户，是数据，是最底层的信息流、资金流、物流。
在此次会议指导下，阿里需要把数据贯穿所有子业务，“奔月计划”由此开始。
其后，王坚博士以CTO身份加入阿里，来落实以上战略。
到2008年，阿里开始提出“去IOE” (IBM的小型机、Oracle数据库、EMC存储设备)，此口号在初期主要有两大声音：其一，彼时IOE绝非易事，难度之大，主要为质疑声音；其二，主要舆论将其主要集中在数据安全处，简单认为这是一个是否用国外技术和产品的问题。
但大多却忽略了IOE模式对企业长远发展的束缚，不只是互联网企业，绝大部分IT需求企业对计算需求难以通过IOE提供的技术来满足。
去“IOE化”运动就是互联网企业颠覆传统IT解决方案供应商。
在传统IOE机构中，关注的是单一系统规模，一旦系统出现问题将会导致系统需要付出成倍的代价来解决，
阿里其后选择的Hadoop云平台的出现能够有效解决数据存储、计算、网络带宽等问题，提升网络系统的实际存储能力。也即，不能将“去IOE”简单理解为技术排他，而是市场主导的一次产业革新。
2009年，淘宝不再购买小型机，其后进一步提出用开源数据库MySQL+自研数据库OceanBase替代了Oracle，并不再使用高端存储。
2013年5月，阿里最后一台IBM小型机在支付宝下线，7月，淘宝广告系统使用的Oracle数据库下线，至此，5年时间1.5万人成为国内首个实现“去IOE”的企业。
时隔多年，我们在回顾“去IOE”的成功时，可简单归纳为：
1. 上层和集团内部的支持，王坚在内部虽面临极大的争议和质疑，但在宁波战略会所做决定指引下，阿里内部给予团队充分的信任和放权，甚至试验是从主力产品淘宝开始，用海量的电商交易流量和数据来验证其技术，推动成长，其后B2B和支付宝接入，技术革新并未采取实验室以及从小业务试水的渐进式推进，加速了业务的迭代；
2. 由于互联网尤其传统企业对“去IOE”的需求，阿里云开始收获第一轮增长红利，中小企业甚至是银行在2015年开始陆续合作。
2015-2018年，阿里云实现了同比100%以上的复合增速，在2015年Q4同比增速一度接近200%，稳坐国内第一云计算厂商位置，业内在评判此现象时，多简单以“阿里押中蓝海”为概括，但忽略了“去IOE”技术实现后，市场迅速释放的潜力。
英国《金融时报》在2017年2月发表文章，预测中国、欧洲和美国的公有云的增长率，其中中国以45%位居首位，美国为20%垫底。
我们在研究AWS时也发现了此问题，自2014年作为独立业务之后，AWS年度增速由2014年的49%迅速增至2015年的70%，但在其后又处于中低速水平，到2018年年度增速只有47%。
其中原因固然有许多，如谷歌、微软在云计算领域中的追赶，亦有受数据安全思维对国际化的影响，当然也不能忽略AWS在“去IOE”中的保守因素。
2018年中，在与Oracle多次“嘴炮交锋”之后，AWS的CEO安迪·贾西终于宣布：AWS将放弃使用Oracle ，在 2020 年中期或年底，将完成全部迁移。
AWS 首席布道者 Jeff Barr在博文中也：多年前，亚马逊就意识到了，他们在管理和扩展陈旧的 Oracle 数据库方面花费了太多的时间，公司的 DBA 并没有把更多的精力放在更有价值的差异化工作，而是在事务速率不断攀升、存储数据总量不断增长的情况下，一直忙于保证系统的正常运转，一直在处理复杂且效率低下的硬件配置、许可证管理和其它本应由现代化托管数据库服务来处理的问题。
《金融时报》2017年预估三地云计算增速比较
这无疑加重了AWS的运维和扩张效率，降低用户体验等，一定程度上限制了企业的发展。
可以简单做以下总结：技术的激进式成长是阿里云收获前期市场增长的第一要务。
“商业操作系统”中 阿里云如何逆周期？
当下，云计算行业已经进入了中速发展阶段，如AWS在2019年Q3同比增速仅有35%，《金融时报》在2018年末也预测中国云计算市场将进入中速增长周期，见下图
摘自《金融时报》
在《金融时报》的预测模型中，到2023年中国云计算市场总市场规模将超过2500亿元，若结合摩根预测，彼时阿里云销售额会在1500亿元左右，总市场规模占比仍超过60%，这预示着，虽然大环境有下行风险，但阿里云增长仍然要整体跑赢大盘，这究竟是为何？
我们仍然从技术层面却看待此问题。
在2016年之后，阿里云对外宣传中，“去IOE”的表述明显较少，这一方面是由于此部分工作已经上了轨道，也深入人心；而另一方面，“去IOE”释放的IaaS（基础设施即服务）的边际收益随着市场的挖掘开始降低，开始要寻求新的增长点。
2017年，阿里云宣布成立探索人类未来科技研究院“达摩院”，全球网罗人才，研究领域涵盖量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、人机自然交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等，涵盖机器智能、智联网、金融科技等多个产业领域。
在2018年，又成立半导体公司平头哥，并在2019年正式对外发布含光800AI芯片。
简单概括，阿里云抑或是整个阿里集团，希望以新技术的探索和研发来获得新的业务增量。
就具体业务来看，阿里云也由前期的IaaS开始向PaaS(平台即服务)和SaaS（软件即服务）深入，并以底层技术来强化整体竞争力。
在钉钉加入阿里云之后，前者也逐渐处于整合SaaS的中心力量，以此来加强对SaaS的开发者的凝聚力。
在2018年末，阿里宣布了“商业操作系统”这一理念，其中阿里云处于关键战略地位。
我们在最近对阿里的一系列观察中发现，阿里正在进行重组全商业元素大战略，其中阿里零售承担销售端前台工作，菜鸟网络位于物流基础设施建设，而阿里云则处于数据的中台地位。
对阿里云而言，这是对新的蓝海市场再寻找。
以阿里云所做的制造云为例，如今全国民营企业总数超过21万家，一方面面临去库存的销售单压力，而长久来看，则需要在数据时代将流通、零售、市场前沿、终端制造进行有效的组织和整合，用数据驱动生产，进行弹性的制造模式，从根本上降低库存压力，提高效率。
在具有整合全商业要素数据和资源能力的，阿里为国内首屈一指企业，也借此，阿里云进入了新的蓝海市场和成长阶段。
如果说“去IOE”使阿里云迎来了以IaaS为主的云计算市场的爆发点，那么在接下来PaaS和SaaS将成为新的增长势力，尤其是钉钉的配合下，阿里云开始帮助企业进行扁平化的管理机制，有效提高C2M化质量。
这是我们认为阿里云未来跑赢大盘的重要支撑理论。
于是，这也可从另外个角度来解读近两个季度阿里云EBITDA（税前计提折旧）亏损率有所放大的原因：在技术的迭代和升级前期，强化投入，但旨在对后期市场激活后的收割。
“去IOE”累计1.5万人投入5年终得实现，延续此思路，短期的亏损也在情理之中。
若以开篇摩根对阿里云2024年实现285亿美金的目标，这并非是一个难以完成的任务。
宁波战略回忆之后，曾鸣教授回忆“我第一次意识到未来的竞争是关于万亿美金的竞争”，并在2013年给马总发了一个短信：我觉得我们IPO以后也仅仅是一个新的开始，
我们真正的竞争是我们这几家公司谁先冲过一万亿（阿里，GE、沃尔玛）。按照摩根的估值，阿里云目前对阿里的市值贡献在16%左右，若一切顺利，阿里在奔向万亿市值中，阿里云将起到重大的战略价值。
至此，我们可对阿里云做以下总结：1.技术驱动市场是其成功的主要因素，也将会继续延续此道路；2.随着技术的革新和迭代，前行道路依然光明。
以上部分观点引用自：
《信息安全与通信保密》：《去IOE，我们达到了预期目标：访阿里巴巴去IOE战略实施者 周宝方》
北京邮电大学：刘长亮《从传统架构IOE到Hadoop云平台的应用迁移研究与实现》
国家信息技术安全中心：周季礼《国外去“IOE信息技术体系的主要做法及启示》
《金融时报》：《Alibaba looks to emulate Amazon and unlock potential of the cloud》
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