正大天晴是我非常喜欢的医药企业之一，他现在的市值大概1400亿人民币，2018年这个企业大概的销售额200亿元，都是制剂，上1亿销售额的产品大概有30多款，预计在市场中有销售的产品超过50款。
正大天晴仿制药为主，近3年开始研发投入创新药，也开始陆续的收获，创新药部分比恒瑞晚了5年，跟大部分国内正在仿创转型的企业周期相近。
过去我不会想到这个企业200亿的销售额才有1400亿市值，而200亿销售额作为仿制药公司，已经可以达到国内西药总仿制药的5%甚至更多。
近些天医药企业暴跌，尤其这个企业的市值从2000多亿迅速缩水到1400亿，让我慢慢走出了具体标的分析，开始想清楚整个行业巨变所带来的估值变化，尤其我重仓的信立泰，当前市值270亿，对应2018年制剂部分销售额约40亿。
看到正大天晴的这个市值，我想大部分投资药企的同行都应该释然了，华海也好，科伦也好，乐普，甚至京新或者德展健康，包括恒瑞等等，都应该释然，你们比比正大天晴的仿制药部分，差距有多大呢？按照正大天晴的估值，大家都还贵。尤其是乐普。
现在回到正题。
医保11省招标政策只是一个引子，这个引子出来之后，整个市场发现格局变了，为什么变了，因为整个仿制药市场这个大蛋糕如果全部按照这个政策招标来，会减少到一半总盘子。过去仿制药市场原研大概占70%，国内企业占30%，国内企业价格大概是原研的50%，如果全国都是按照这个政策招标，等到全部药品都有了3家以上的竞争，预示着必须都降价40%以上中标，然后拿到70%，那么这个市场会变成仿制药占70%，原研和部分仿制药占30%，我们来推演一下：
原来仿制药30%，原研70%，原研价格算10元，仿制药5元。这个市场的总单价是7+1.5=8.5元。
现在仿制药70%，原研30%。原研价格算10元，中标仿制药价格3元，这个市场总单价3+2.1=5.1元，因为30%部分还有其他仿制药，那么整个市场总单价应该在4-5元之间。
按照整个市场8.5下滑到4元多，整个市场的总盘子减少了一半，就是说仿制药原来有10元钱的蛋糕，现在蛋糕的基数变成了5元。
当前国内西药企业大概年5000亿营收，假如全国所有仿制药都按照这个11城市的政策来，全国西药仿制药大概总盘子的起点变成2500亿。当然起点是起点，未来整个市场的增幅会开始加快，再回到5000亿的盘子，可能不用5年。
这就是为什么药企暴跌的基本逻辑，盘子小了，即便你本次受益，后面总有不受益的时候，今天中标，明天丢标，未来就是常事。
回到正大天晴这个例子来看，尽管恩替卡韦占了它30%的份额，但是因为它有众多的仿制药，今年这个就算丢标，还有另外的中标，总体因为数量庞大，会出现概率一致，长期看仍然会比较稳定在一个营收水平上。但是200亿的营收大概占比整个仿制药的10%，就显得比较高了，不过随着政策更加严峻的推行，我相信未来90%的药企可能都会退出这个市场，或者关门，或者被收购。当前2000多亿的仿制药给6000多家分实在太少，600家其实都多，最后有点量的有100家，可能都还是多。定格在50家左右，也都不意外。
不利的因素摆在这里，那就是盘子急速缩小，这个不是针对某一个企业，针对全部西药企业，尤其当前99%的西药企业都是仿制药为主。
也不要太悲观，还有有利的一面。
有利的一面除了前面说到的总基数减少之后，总的增长率会起来，再就是有生物药，原研药和高难度的首仿药的企业反倒会开始慢慢获益！
用信立泰举例，这个我相对熟悉。信立泰当前申报了几十款新四类的仿制药，这些药都慢慢上市后，会补足仿制药之前落下的布局，比如形成30多款仿制药，其中氯吡格雷占整个仿制药大概30%的份额，那就形成了当前正大天晴的格局，即便某一年氯吡格雷没有中标，还有其他很多药从0开始突然拿到70%的份额，让整个仿制药部分能够站在一个比较平稳的营收上。这个仿制药部分企业正在努力，不出3年，信立泰仿制药部分就有当前正大天晴当前的雏形，到那个时候仿制药部分就不用太过担心，甚至氯吡格雷是否中标都不会太多担心，因为自己的仿制药数量多了。
我要说的是原研药和生物药，未来信立泰重点的部分在这两块，好在信立泰的阿利沙坦这款药已经存在，而特立帕肽这款药19年年中就会获批上市。这是两个重点中的重点，尽管这两款药都不是疗效革命性的产品，但是一款是自己原研的me better药，一款很难仿制尤其很难量产的首仿药。
为什么我单独拿出来这两款药，因为原研药和生物药未来可能会占整个公司销售额不到20%，但是它能贡献利润可能超过80%。
未来只有原研药和生物药有定价权，阿利沙坦之前的定价我也认为高了，比原研的氯沙坦贵一倍，现在我慢慢明白了这个道理，这个产品尽管推广起来可能会稍微慢一点，但是作为创新药，它肩负着利润的部分，可以想象一下，当前政策下，如果信立泰没有阿利沙坦这个产品，满手仿制药，该会有多难受。
特立帕肽也是一样，这个药很多人都不看好，之前我也不太看好，但是这个药只要出来，信立泰还是会花大力气推广它，也是因为生物药没办法做一致性评价，再就是这款药的生产有很大的难度，很难仿制，作为一款很难的仿制药也有很大的定价权，这款药的推广方法也会参考阿利沙坦，价格不会太低，要利润。
未来的S086，S092等也都具备这样的特点，都是原研药。还有金凯手上的几款在临床的生物药。
当前的仿制药政策会有3年慢慢的落地，激进一点的话，2020年以后，仿制药基本保持在全国3-4000亿的水平上，各大品种都有了3家或者3家以上参与竞争，价格打到降价40%以后基本各家都会保持一个比较平稳的比如15-20%的纯利润率。而如信立泰这样的企业因为仿制药品种越来越多，单一产品的是否中标已经几乎无法影响全部，形成比较稳定的格局。
重点看这个企业其他的部分，那就是原研药，首仿高难度药和生物药吧！（作者：TOPCP）
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