【前记】欧洲是除美国之外，ETF的第二大市场。因为欧盟国最为认可的投资基金是在UCITS指令下，面向全欧盟国销售UCITS基金。法律框架不同使得ETF市场结构值得单独研究。
一、欧盟ETF市场概况
在欧洲，相对开放式投资基金，ETF基金对个人和机构投资者而言有交易便捷、成本低廉、税收优惠等优势。在分类上，ETF归属于ETP（Exchage-traded product）的一种，其中ETP还包括ETN（Exchage-traded notes）和ETC（Exchage-traded Certificates）。欧盟ETF在发展初期阶段，以跟踪权益类指数为主，欧洲第一只ETF基金于2000年在德交所挂牌，追踪Euro Stoxx 50指数。2008年全球金融危机之后，固定收益类产品的市场偏好上升，固定收益类指数的收益性增强，也促使该类指数的ETF市场占有率开始升高。
相对而言，追踪商品和货币市场的ETF受到商品周期（特别是黄金）和欧盟政策的影响，发展并不稳定。除此之外，ETF市场还存在少量杠杆类产品和外汇相关产品。欧洲ETF市场的集中度相对较高，市场占有率前三的公司分别是IShares、db X-trackers和Lyxor，总份额超占比超过60%。欧洲ETF市场发展迅速，创新产品也在不断增强，比如杠杆ETF、反向ETF、货币对冲ETF、Beta策略ETF等。据Bloomberg统计，截至2016年年末，欧洲ETF共5110亿欧元。其中以权益类ETF为主要类型，约为3260亿欧元，总体占比超过一半。
二、英国ETF市场概况
英国第一只ETF在2000年4月于伦交所主板市场挂牌，至此之后ETF产品数量稳步增长，而2007年ETF交易印花税的取消使ETF产品出现爆发式增长，这使得伦交所成为欧洲ETF中心，目前有超过890只ETF和400只ETC/ETN产品在主板市场挂牌，贡献了全欧洲41%的ETF成交量。伦交所挂牌ETF全部通过SETS平台交易，连接全球140000个终端。
截至2017年3月末，伦交所共挂牌1369只ETF产品（42个发行人），包括108只权益类ETF、309只债券类ETF、25只商品型和3只特殊类别ETF，覆盖全球50多个国家和地域，其中占比最大的是美国、欧洲和全球类型。
三、欧洲ETF产品结构
1、ETF投资结构
欧洲ETF结构大致可以分为两类，即实物模式和合成模式（基于掉期），这主要取决于ETF的复制技术。目前有两种通用的复制技术：①实物复制技术，包括完全复制和以抽样复制为理论基础的优化复制；②基于掉期的复制技术，包括非融资结构（基于掉期的实物投资）和融资结构（基于衍生品投资）。其中第一种模式为最主要模式。
采用实物复制技术的ETF持有指数成分券标的全部（完全复制）或部分（优化复制），并根据指数成分券调整、公司投资决策等原因进行组合的定期或不定期调整，而这种行为也会引起指数跟踪误差，在优化复制中将尤为明显。在欧洲，实物申赎ETF允许使用证券借贷对交易成本和潜在跟踪误差进行全部或部分抵消。当ETF份额出借时，ETF将收到出借费和抵押品以降低交易对手风险。
采用合成复制技术的ETF通过投资OTC衍生品进行指数复制，采用该种模式的ETF能够最小化跟踪误差，因为ETF的业绩表现将不再取决于投资经理管理组合和复制指数的能力，而是由掉期的对手方提供指数收益，并对收益进行增强用于覆盖复制技术的交易成本。同实物复制ETF一样，合成复制ETF可以提供包括股票、债券、货币市场指数等在内的市场暴露，并且无需在组合层面进行复制穿透。因此，该种模式通常有风险缓释的作用，因为一部分风险通过掉期转换到掉期对手方身上，特别是对于流动性较差的证券和非自由兑换货币。因为欧洲市场上相对宽松的监管环境，使合成复制ETF得以迅速增长，同时也成为合成复制ETF交易最活跃的地区。按资产规模计算，欧洲半数以上的ETF都为该种类型。
2、ETF运作模式
实物复制ETF和合成复制ETF均采用授权参与机构（Authorized participant）准入制度下一二级市场分离的模式，只是在组合管理层面有所不同。具体而言。授权参与制度是指在一级市场的参与门槛上， ETF保持着一致的准入条件，即实行授权参与机构的准入制度。并非任何个人或机构都可参与ETF一级市场的申购赎回，只有满足一定条件的投资者，即授权参与机构才可进行ETF份额的申赎。具体而言：
（1）实物复制ETF运作模式
当授权参与券商提出申赎请求时，ETF基金公布其申购篮子（通常为一篮子股票或债券）。在一些特定情况下，比如申赎篮子中包含AP很难购买到的实物（国外发行的证券等），ETF将允许AP用现金替代篮子中的相关证券。
AP准入制度下的ETF份额创设和赎回市场可以和ETF份额交易市场分立。同时，由于交易所和清算、登记机构可以是分离且非一一对应的，只要ETF份额和其基础证券可以通过欧洲任意一家CCP清算并由Euroclear进行证券的托管交收，就可以根据ETF二级市场需求进行份额的创设和赎回。在欧洲，ETF申赎为全球较为通用的T+2结算模式。
（2）合成复制ETF运作模式
合成复制ETF是指ETF资产不投资于标的指数相关成分券，而是持有其他收益待互换证券，然后ETF与掉期对手方签署OTC衍生品协议，约定ETF从掉期对手方处获得标的指数收益以控制ETF跟踪误差，而掉期对手方获得ETF组合收益。对应的“篮子证券”被称作“替换篮子（Substitute Basket）”，OTC衍生品协议被称为“非融资掉期（Unfunded swap）”。例如，某跟踪MSCI World index的ETF“替代篮子”的成分券可能是欧洲证券，ETF会通过签署掉期合约约定，ETF获得标的指数收益，而掉期对手方获得代表“替代篮子”组合收益。如果ETF为UCITS框架，因为“替换篮子”中的组合证券不可抵押，所以无需遵守UCITS关于基金资产抵押的要求，但成分券需是UCITS项下允许投资的品种。
（3）融资结构的合成复制ETF运作模式
为了为投资者提供指数挂钩收益，ETF资产需要投资于多份掉期合约，从而形成能够产生指数挂钩收益的衍生品组合。根据UCITS相关规定，对单个掉期合约的交易对手方不能超过基金资产净值的10%，从而降低掉期违约风险。
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