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张文朗 周子彭
要点
6月第一周，央行并未完全对冲逆回购到期，实现资金净回笼，但市场流动性仍相对宽松。R007和DR007加权均价均下行至2.93%和2.70%，不同期限SHIBOR小幅波动。央行判断目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收逆回购到期等因素的影响，公开市场操作暂缓，6月5日至6月8日央行实际净回笼3,350亿元。
6月初意大利政治危机对国际利率影响走弱，意大利组阁成功但“疑欧派”政府上台仍带来不确定性，美债收益率反弹，意大利与德国国债利差相对波折。从债市上看，因市场对信用债违约担忧情绪持续发酵，1年期AA级企业债信用利差自月初上行21BP，为15年7月以来最高。预计6月11日至6月15日，中国债券市场预计发行6363.70亿元的债券，其中包括163只同业存单，5只国债，16只地方政府债，12只政策银行债等。
正文
央行资金净回笼
6月第一周央行连续4日公开市场操作净回笼。税期已过，市场流动性较为宽松，央行公开市场操作没有完全对冲逆回购到期，实现资金净回笼。 6月5日至6月8日，央行连续4日总计投放6,630亿元，对冲9,980亿元逆回购到期量，实际净回笼3,350亿元（图1）。预计6月9日至6月15日将有至少2,400亿元资金到期。
R007、DR007加权均价出现回落。截止6月7日，R007、DR007分别减小到2.93%和2.70%，利差回落至23BP（图2）。6月第一周不同期限SHIBOR利率小幅波动。截止6月8日，1周、1月、3月SHIBOR利率分别来到2.77%、4.05%、4.35%。
关注国际债市影响
6月第一周，意大利政治危机影响对于国际利率影响走弱，美国国债利率出现在经历短暂下行后反弹；但欧洲方面，该次危机的影响力仍在持续发酵：意大利国债利率冲上高峰后，短暂下行，随后出现反复。10年期美国国债收益率从6月1日的2.89%上升至7号的2.93%。30年期美国国债收益率由6月1日的3.04%上调至7日的3.08%。而5年期美国国债收益率则由2.74%上升至2.77% （图4），表明国际投资者恐慌情绪得到缓解，避险行为不再强烈。
不过意大利政治危机造成的影响短期难全消。意大利10年期国债收益率对比5月29号的高点回落至6月4日的2.56%，之后又反弹至7日的3.02%；和德国10年期国债利差也在回落后重新升高，6月4日下降至2.12% 后反弹至7日的2.48%（图5）。总体来看，意大利危机对于国际利率市场影响逐渐消退，市场对于政治动荡的担忧有所缓解，但是欧洲市场仍对于“疑欧派”政府的上台表示担忧。而面对欧洲整体经济形势的低迷和政治动荡，欧洲央行的量化宽松政策或将延续。
未来一周，美国与盟国的贸易摩擦以及美朝会谈走向将影响国际债市情绪，并对国内的利率债市场造成扰动，值得关注。
国内债务集中到期和违约担忧推动信用利差上行
市场对信用债违约的担忧情绪上行，6月初低评级企业债信用利差持续上行。以国开债为基准，3年期AA级中短期票据利差由6月1日120BP上行至9日的124BP，1年期利差也由132BP上行至153BP（图7）。
国内一级市场发行概况
2018年6月2日至6月8日，一级市场发行量11215.1656亿，总偿还量为9,262.87亿，净融资量1,952.30亿。
利率债上周发行量2,595.50亿，净融资量1,687.31亿。国债发行量为1,812.10亿，净融资1,712.10亿。政策性银行债发行量为1,202.00亿，净融资682.00亿。地方政府债发行量为1,905.40亿，净融资1,617.21亿。信用债发行量和净融资量分别为1,313.06亿和466.19亿。
6月9日-6月15日中国债券市场已公布即将发行总计6363.70亿元的债券，其中包括163只总发行额为2305亿元的同业存单，5只总发行额为1430亿元的国债，16只总发行额为 1412.34亿元的地方政府债，12只总计划发行额为670亿元的政策银行债等（表1）。
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