■ 中國銀河證券研究院 華立 葉肖鑫
2020年上半年中國經濟仍將穩中向好且保有韌性，鋼鐵行業景氣度反彈。整體來看，由於鋼價回升、成本穩定、積極優化產業結構等多重因素影響，我國鋼鐵行業盈利能力增強，重新進入擴張區間。
鋼價提振成本穩定行業景氣度反彈
從行業基本面來看，鋼鐵領域的發展趨勢比較樂觀。
一是鐵礦石價格大幅回落，鋼鐵行業盈利能力增強，重新進入擴張區間。2019年前三季度行業利潤總額為1972.10億元，同比降低41.80%，相較於年初由於鋼材價格大幅下跌引起的行業利潤跳水，目前降幅已經較2月份顯著收窄17.2個百分點。未來，鐵礦石價格將在需求邊際走弱、供應好轉以及階段高庫存的狀態下維持弱勢震盪的格局。
二是中美貿易摩擦對鋼鐵行業影響較小，行業運行平穩，存在投資機會。總的來講，中美之間的鋼鐵進出口規模很小，根據中美鋼材進出口貿易測算模型，考慮中美進出口關稅、雙反政策及進口替代等對行業收入和利潤的影響，本次由於關稅調整減少的出口利潤額僅佔行業利潤的0.011%；本次關稅調整將減少中國鋼鐵出口利潤5970萬元，降幅約為17.40%。
三是鋼鐵行業正在積極優化產業結構。2018年中國生鐵、粗鋼和鋼材累計產量分別為7.71億噸、9.28億噸和11.06億噸，同比分別增長3%、6.6%和8.5%；同期特鋼粗鋼產量為1.33億噸，與1978年相比，產量增長了近40倍，年均增長率為10%左右；但是特鋼在粗鋼中佔比僅14.33%，其中高端特鋼的佔比僅10%。我國鋼鐵行業產品結構將逐步優化，高端特鋼的比例也將提升。對照日本大同和美國卡朋特等特鋼公司20~
30倍的估值，目前A股特鋼行業的平均估值僅為11倍，未來以廣大特材為代表的特鋼公司有望提升特鋼行業的整體估值水平。供給側改革以來，鋼鐵行業的供需關係得到了明顯改善。近期，由於鋼材價格回升和海外鐵礦石價格回落，行業利潤有所反彈。未來，隨著供需市場的持續改善和鐵礦石價格進一步回落，鋼鐵行業將迎來行業利潤的拐點。
結構優化、技術研發將成行業突破口
伴隨著行業成熟，產業結構優化、技術研發將成鋼鐵行業的突破口。
鋼鐵行業同質化強，具備強週期大宗屬性，受宏觀經濟影響相對較大。鋼鐵行業主要包括普鋼和特鋼，但從產品細分來看，可以分為長材、板材或者細分為五大品種鋼材 （螺紋鋼、線材、熱軋卷板、冷軋卷板和中厚板），特鋼則種類繁多，如不鏽鋼、汽車板簧鋼、工具鋼、軸承鋼、合金鋼和其他特殊用途鋼等。——當然，儘管行業同質化強，但是上市公司會根據自身特點確定管理模式和產品。比如三鋼閩光地處東南沿海、大灣區輻射帶，閩浙粵等地的經濟發展較快，基礎設施投資增速居於全國前列，建築鋼材的需求旺盛帶動三鋼閩光發展以螺紋鋼、光面圓鋼和線材等建築鋼材為特色的主營業務，再
加上 “長強板弱”的市場格局，長材的高利潤支撐其不斷進行資產收購和技術發展。與此同時，鋼鐵行業去產能邊際影響減弱，總產能控制轉向優化產能結構。目前，國家層面去產能任務已經完成，未來改革的方向由總量控制轉為產業結構優化、提升產品附加值。從行業供給的角度看，PMI生產指數持續走低，未來產業發展快速發展的可能性較小——經過產能置換和設備升級改造，實際產能可能有所上升，但是如果沒有拿到工信部、經信委批覆的產能指標，產能置換和升級一般會做等產或者減產設計。
鋼鐵行業在資本市場的發展情況
鋼鐵行業在資本市場的發展情況，主要表現在以下三方面：
一是鋼鐵行業A股市值佔比下降。截至2019年，鋼鐵行業上市公司家數為33家，佔全部A股上市公司3590家的0.92%；總市值為7730億元，佔全部A股上市公司59.8萬億元的1.23%。隨著國家有關部門和行業協會對提升行業集中度的要求，2025年前後CR10力爭達到60%以上；鋼鐵集團對上市公司進行優質鋼鐵資產注入，同時部分具有一定實力的公司通過產能指標競購和兼併收購等方式進行外延生長。
二是2017年至今鋼鐵板塊表現弱於滬深300，估值處於歷史較低位置。截至2019年11月22日，鋼鐵行業一年滾動市盈率為9.23倍，A股平均為16.55倍，分別較2013年以來的歷史均值低5.00%和低84.00%。行業估值溢價率方面，目前鋼鐵行業的估值溢價率較歷史平均水平低140個百分點。當前值為-44.22%，歷史均值為140%。目前鋼鐵行業的估值水平較低，投資的安全邊際較高。
三是鋼鐵板塊表現同質化較大，行業估值略高於美股和港股行業估值。國內鋼鐵行業市盈率高於美國與香港鋼鐵行業的市盈率。以2019年12月份的收盤價計算，國內鋼鐵行業的動態市盈率為9.98倍。同期美股鋼鐵行業的市盈率為4.02倍，港股鋼鐵行業的市盈率為3.88倍。國內鋼鐵行業由於供給側改革之後景氣度較高，同時由於經濟發展特點依賴於基礎鋼材的供給，行業的未來成長性好於海外市場。
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