西南證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
恆逸石化(000703)
事件：公司發佈公告，預計2019年歸母淨利潤為28億元-31億元，同比增長42.7%-58.0%，EPS為0.98元/股-1.08元/股，符合我們的預期，其中19Q4預計歸母淨利潤5.9億元-8.9億元，18Q4歸母淨利潤為-2.4億元。
19Q4“PTA-聚酯”產業鏈利潤環比收窄，己內酰胺預計虧損。19Q4國內PTA均價為4880元/噸，環比降低8.5%，利潤環比降低約550元/噸，主要受獨山能源220萬噸/年PTA投產，以及中泰集團、恆力石化4#合計370萬噸/年投產預期影響。19Q4國內POY/FDY/DTY均價分別為7020/7180/8620元/噸，分別環比降低11.5%/10.3/7.0%，利潤分別環比降低400/300/150元/噸，主要受下游織造廠家行情偏弱、庫存較高所致。公司另一主要產品己內酰胺19Q4均價為11220元/噸，環比下降9.4%，預計毛利在-300元/噸左右。
公司文萊一期項目全面投產，實現全產業鏈一體化佈局。公司文萊一期項目具備800萬噸/年的原油加工能力，以及150萬噸/年PX、50萬噸/年苯、550萬噸/年成品油產能，已於2019年11月實現全面投產，順利產出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等產品，12月5日恆逸文萊PMB石化項目所生產的首船PX在海南逸盛順利完成卸貨，同時文萊一期已於2019年12月底達到滿產，與國內煉廠相比，文萊項目具備稅收、經營成本、公用工程成本等多方面優勢。公司將現有“PTA-聚酯”產業鏈延伸至更上游的“PX、苯和煉化”環節，有利於增強公司的持續盈利能力和抗風險能力，進一步鞏固、提升公司核心競爭力。
公司發展“雙綸”驅動，產能擴張潛力巨大。目前公司參控股PTA產能1350萬噸/年，具備聚酯長絲產能510萬噸/年，聚酯短纖產能80萬噸/年，聚酯瓶片產能150萬噸/年，參控股聚酯產能佔全國聚酯總產能約18%；參股己內酰胺產能達到40萬噸/年，市佔率達到10%。公司海寧新材料和逸鵬二期第二階段項目仍在建設中；公司9月份公告參股子公司逸盛新材料擬投資67.3億元新建600萬噸/年PTA項目；此外集團計劃投資約220億元在廣西欽州建設年產120萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套工程項目。公司將進一步實現以“原油—PX—PTA—滌綸”、和“原油—苯—環己酮—己內酰胺”為主線的“雙綸”驅動發展戰略，鞏固並提升公司行業龍頭地位。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.03元、1.56元、1.65元，對應PE分別為13X、9X、8X，維持“持有”評級。
風險提示：原材料原油價格大幅上漲；PTA檢修進度不及預期，或價格大幅下滑；行業競爭加劇；公司產品開工率大幅下滑的風險；海外經營風險等。
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