日月股份(603218)首次覆蓋報告：行業需求景氣向上 擴產鞏固競爭優勢
平安觀點：
優質鑄件供應商，風電鑄件需求向好。公司自成立以來始終專注於大型重工裝備鑄件的研發、生產及銷售，主要產品為風電鑄件和塑料機械鑄件。 在搶裝背景下，國內風電行業景氣度高企，估計2019 年國內風電新增裝機超過25GW，2020 年新增裝機超過30GW。2021 年國內風電行業步入平價時代，北方平價大基地項目已經批量湧現，僅內蒙地區2019 年就湧現出超過15GW 的平價或準平價項目；受益於長葉片、高塔筒等方面的技術進步，中東南部地區平價項目亦具有較大潛力。
風電鑄件供給剛性，公司競爭優勢明顯。風電鑄件屬於重資產、勞動密集型產業，涉及環保因素，新產能建設週期長，產能擴張難度相對較大，短期的供需關係主要受需求影響。基於優秀的經營管理能力，公司在風電鑄件產能規模、生產成本、費用管控等方面均具有明顯的競爭優勢，也具有更強的擴張能力，通過持續擴張公司的競爭優勢有望進一步強化。
量利齊升可期，步入成長快車道。鑄件毛坯方面，公司新日星年產 18 萬噸(一期10 萬噸)海上裝備關鍵部件項目已經通過預驗收，後續二期8萬噸項目也有望啟動建設，2020 年毛坯產能有望超過38 萬噸；精加工方面，IPO 募投10 萬噸產能項目逐步投產，可轉債募投項目建設有望開啟。 當前風電行業搶裝背景下，風電鑄件可能出現供不應求，而當前風電鑄件企業盈利狀態處於歷史較低水平，行業整體的盈利水平有望提升。公司未來有望通過產品結構優化、精加工產能擴大等方式提升盈利水平。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2020 年營業收入分別為34.01、44.84 億元，歸母淨利潤4.94、8.02 億元，對應的EPS 0.93、1.51 元，動態PE 19.7、12.1 倍。風電鑄件競爭格局相對較好，公司作為風電鑄件龍頭具有較大成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示。1、如果風電政策發生變化，可能導致國內新增裝機規模不及預期。2、公司主要原材料為生鐵和廢鋼，如果未來原材料價格大幅上漲，可能導致綜合毛利率水平不及預期。3、新產能建設涉及環保等因素，可能存在建設進度不及預期的風險。
新和成(002001)：不斷成長的精細化工品龍頭
投資邏輯
在建及新上環評項目投資超百億，巨大動能在醞釀：未來公司將新建25 萬噸蛋氨酸項目、黑龍江生物發酵項目、2X2 萬噸營養品項目以及年產11000 噸營養品及9000 噸精細化學品項目，合計投資超過百億，未來成長潛力巨大。我們認為隨著營養品產業鏈的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的週期屬性將有所弱化，未來有望成為一體化方案解決商。
帝斯曼整合能特科技極大改善行業競爭格局，VE 有望走向慢牛：公司擁有2 萬噸VE 油產能，位居全球第二。今年行業最大的邊際變化在於帝斯曼整合能特科技，我們認為隨著該事件的逐步落地，行業格局將得到極大改善，疊加近一輪擴產週期接近尾聲， VE 粉價格中樞有望上移至50-60 元/Kg ， 預計該產品2019/2020/2021 年收入分別為10.72/12.13/14.67 億元。
蛋氨酸行業位於底部，反傾銷助力行業景氣度向上：公司擁有5 萬噸產能，計劃新增25 萬噸產能，完全達產後公司將步入全球蛋氨酸第一梯隊。目前蛋氨酸行業處於底部位置，短期來看，中國蛋氨酸的反傾銷調查可能會給行業帶來刺激，產品價格中樞有望上移至20-30 元/Kg；長期來看，隨著行業不斷洗牌，集中度不斷提升，疊加擴產逐步步入尾聲，未來有望迎來反轉，預計該產品2019/2020/2021 年收入分別為6.40/11.50/25.00 億元。
VA 行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持：公司目前擁有1 萬噸VA產能，產能位居全球第一。由於行業的高技術壁壘，行業競爭格局十幾年來一直保持穩定，雖然行業仍有擴產，但我們認為行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持， 短期內VA 粉價格中樞有望維持在300 元/Kg ， 預計該產品2019/2020/2021 年收入分別為15.34/11.62/10.77 億元。
香精香料品類不斷擴充，新材料佈局穩步推進：經過多年發展，香精香料業務貢獻了公司的穩定利潤來源。未來公司會不斷拓寬新的品類，隨著新產能的不斷投產，該業務有望持續保持高增長。新材料板塊，公司目前擁有1.5 萬噸/年的PPS 及1000 噸/年的PPA 產能，未來計劃新增1.5 萬噸/年的PPS 及9000 噸/年的PPA 產能，隨著產能的逐步釋放，該板塊有望成為公司新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2019/2020/2021 年歸母淨利分別為24.02/25.27/30.83 億元，對應PE 分別為20.93/19.90/16.31 倍，公司成長動能巨大，給予20 倍估值，對應目標價為23.6 元。首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示
產品價格下跌；公司產能建設及投放進度不及預期；上游原材料價格波動
皖維高新(600063)：PVA業務穩步增長 關注高端PVA光學膜進口替代
多年行業洗牌改善競爭格局，公司PVA業務穩步增長
國內聚乙烯醇行業經過多年來的行業洗牌，行業弱勢企業不斷退出，因此國內近幾年PVA的供需逐步平衡，行業競爭格局有了明顯改善，PVA的價格逐步回升。受益於行業競爭格局的改善，公司PVA業務也得到了穩步增長，前三季度公司PVA業務實現營收17.84億元，同比增26.05%，毛利率同比提升5.13pct至24.54%。
新建PVA光學膜，加速推進大尺寸LCD面板的PVA偏光片國產替代
隨著國內液晶面板產業的迅速擴張，偏光片的國產化進程加速，國產偏光片替代進口偏光片的趨勢日益明顯，作為偏光片主要原材料的PVA光學薄膜，特別是大寬幅的PVA光學薄膜的國內需求量將會逐年增大。公司作為國內第一家自主研發、生產、銷售PVA光學薄膜產品的企業，肩負著打破國外技術封鎖，振興民族新材料產業的重任，其業務量和產品需求必將大幅提升。為適應國內寬幅偏光片生產線對PVA光學薄膜的需求，加快偏光片國產化的進程，實現PVA光學薄膜產品進口替代，公司已在原有的500萬平方米PVA光學薄膜生產裝置基礎上(寬幅1600mm，產品主要應用於小尺寸LCD用偏光片、眼鏡用偏光片等)，新建700萬平方米/年聚乙烯醇光學薄膜項目，該PVA光學薄膜生產線寬幅3400mm，產品可應用於大尺寸LCD的偏光片組。項目建成達產後，預計年銷售收入12600萬元，年利稅5246萬元。
盈利預測及評級
預計公司2019年~2021年歸母淨利潤分別為4.27億元、4.82億元、6.40億元，EPS分別為0.22元、0.25元、0.33元，對應PE分別為15倍、14倍、10倍，維持“推薦”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動；PVA光學膜進展不及預期
揚農化工(600486)：優嘉三期項目環評獲批准公示 成長空間打開
優嘉三期項目環評獲批准公示，成長空間打開
三期項目內容包括：11225噸/年擬除蟲菊酯類(含中間體)、50噸/年噁蟲酮、200噸/年噻苯隆、2000噸/年丙環唑、200噸/年氟啶脲、500噸/年高效蓋草能、1000噸/年苯醚甲環唑農藥項目。項目計劃總投資額20.22億元，其中環保投資1.23億元，全部落地達產後，屆時將實現年均營收15.41億元，總投資收益達到18.4%，從而為公司未來幾年的成長奠定牢靠的基礎。由於前期受到環保督查影響，公司三期環評批覆進度較慢，為保證進度，期間公司從集團購買苯醚甲環唑、丙環唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾靈的專利，這些均為三期規劃產品，效益較好。
麥草畏有望觸底反彈，長期看好麥草畏需求
今年以來公司麥草畏受巴斯夫麥草畏擴產及中 美貿易 摩擦影響美國大豆種植兩方面因素影響，出現了量價齊跌，致使公司除草劑業務下滑較多，但我們認為目前麥草畏價格已處於相對底部，後期隨著抗種子在美國及巴西的進一步推廣有望企穩反彈，長期看好麥草畏需求復甦。
菊酯維持高景氣，公司一體化優勢長期受益
今年前三季公司殺蟲劑業務實現收入24.57億元，同比增長21.77%，累計銷售1.09萬噸，同比增長11.06%；銷售均價22.58萬元/噸，同比提升9.65%，公司殺蟲劑繼續保持穩增長主要系核心產品菊酯高景氣度的延續。在當前環保形勢下，公司作為國內菊酯原藥行業唯一一家全產業鏈配套的企業，將長期受益。
盈利預測及評級
考慮到中化作物及瀋陽中化於三季度末開始並表，因此上修公司盈利預測，預計公司2019年~2021年EPS分別為3.85元、4.84元、5.74元，對應PE分別為15倍、12倍、10倍，維持“推薦”評級。
風險提示
全球農產品價格大幅下滑；新項目建設投產不及預期；中 美貿易 摩擦加劇
南京銀行(601009)公司深度報告：用期權思維看南京銀行
南京銀行的估值折價之殤。過去，寧波銀行和南京銀行都是城商行中的出色代表，兩者盈利能力水平接近，估值水平也相差不多。但從2017 年開始，南京銀行估值相對寧波銀行的差距不斷拉大，目前南京銀行較寧波銀行估值折價達到50%，與南京銀行較高的ROE 水平不匹配。
南京vs 寧波，估值折價為哪般 根據DDM 模型，估值的決定因素主要取決於分子的增速g 和回報率ROE，以及分母的風險評價。(1)g：利潤增速中樞有所回落。2018-3Q19 南京銀行利潤增速中樞回落至15%左右，而寧波銀行一直保持在20%附近，而且去年南京銀行定增倍否對未來增速中樞帶來的不確定性；(2)ROE：盈利能力未能回升。寧波銀行ROE 在2015 年見到低點，並在此後三年內企穩回升；而南京銀行ROE 在2017-2018 年與2015 年變化不大，一旦經濟進入下行週期ROE 是否有壓力；(3)風險評價：南京銀行在風險控制上做的不如寧波銀行，資產質量的不確定性相對更大。
現在有哪些邊際變化 (1)g：定增重啟，利潤增速的中樞有望回升。目前定增方案正處於向證監會反饋意見回覆的階段，從回覆內容來看，不存在影響其定增發行的重大違法行為，我們認為這次定增計劃大概率會得到證監會審核通過；(2)ROE：大零售轉型+投行優勢，應對利率並軌和直接融資趨勢。零售貸款佔比從2015 年末的16.0%提升至1H19 的28.3%，債券承銷佣金佔手續費收入比重提升至28.2%；(3)風險評價：不良生成上升勢頭已控制，從2Q19 開始，南京銀行不良生成率開始回落。
用期權思維看南京銀行。除寧波銀行外，大部分上市城商行PB 估值都在1.0x 左右，南京銀行無論是地理位置、盈利能力，還是資產質量，都要優於其他城商行。相對其他城商行而言，目前價格買南京銀行，相當於用極少的期權費，去換取一個困境反轉的估值提升空間。我們預計公司2019-2021 年淨利潤同比增長15.1%/16.7%/17.1%，目前估值0.95x19PB，維持強烈推薦評級。
風險提示：定增進度不達預期、區域資產質量風險。
神州高鐵(000008)調研簡報：軌交運維後市場萬億空間 公司發展值得期待
公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。公司完成了中國唯一一家車輛、線路、信號、供電、站場五大專業運營維保裝備全產業鏈平臺佈局；目前覆蓋高鐵、普速、城軌的400 餘項軌道交通運營檢修維護產品。2018 年11 月，公司加盟國投集團，為公司提供了強大的資本和平臺支撐。近年來，公司先後佈局台州市域鐵路S1 號線、杭紹臺高鐵、天津地鐵7 號線、唐山港貨運鐵路等項目；公司通過少量投資拉動整線運營維保服務落地，整線智能運營維保局面逐步打開。2019 年1-9 月，公司新籤合同24 億元，同比增長31%，新籤合同持續快速增長。目前公司正從運營維保裝備供應商向整線智能運營維保服務商轉型；2019 年公司業務構成當中傳統裝備、智能裝備、運營維保分別佔比62%、13%、19%；公司規劃五年後運維與裝備業務相當，裝備業務當中智能裝備與傳統裝備相當，未來運維和智能裝備業務佔比有望持續提升。
經營業績穩健增長，盈利能力持續提升，現金流情況有所改善。2019 年前三季度，公司實現營收15.6 億元，同比增長21.0%；實現歸母淨利潤1.5 億元，同比增長20.1%；實現扣非後歸母淨利潤1.3 億元，同比增長10.5%；公司經營業績實現穩健增長。前三季度，公司毛利率達53.3%，同比提升4.7pct；淨利率為10.1%，同比降低0.1pct；ROE 為2.1%，同比提升0.3pct；公司整體盈利能力有所增強。前三季度，公司經營活動現金淨流量為-1.9 億元，同比增加7.0 億元，雖然現金流依然為負，但同比大幅改善。未來公司向智能運維服務商轉型，現金流有望持續改善。
軌交運維後市場步入黃金髮展期，萬億市場空間值得期待。根據國際軌交行業發展經驗來看，運維後市場的市場容量大於車輛製造、大於工程建設，整線運營維保服務產業未來市場空間巨大。根據神州高鐵公佈的數據顯示，鐵路方面：2028 年鐵路運營里程將達到20 萬公里，其中高鐵4.5 萬公里，總建設投資將達到21.4 萬億元，對應運維後市場規模將達5350 億元。城軌方面：2028 年城規運營線路將超過1.5 萬公里，總建設投資將達到15 萬億元，對應運維後市場規模將達到3750 億元。地方貨運鐵路方面：2028 年運營里程將達4 萬公里，總建設投資將達2.4 萬億元，對應運維後市場規模將達600 億元。預計到2028 年，整個軌交運維後市場規模在一萬億元左右，公司將充分受益於行業的快速發展。
投資建議：公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.16/0.21元，當前股價對應PE分別為21.1/15.9倍，首次覆蓋給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑；鐵路、城規建設不及預期；市場競爭加劇；商譽較高；應收賬款較高；業績不及預期等。
中持股份(603903)：聚焦中小城市“兩桶水” EPC+運營雙輪驅動
中持環保旗下環境基礎設施建設及運營平臺，核心團隊深耕環保領域20 餘年：公司面向城市、工業園區和企業集團，提供環境與發展的解決方案及長期貼身服務，為中持環保旗下專業從事以環境基礎設施的運營管理為核心業務的汙水處理綜合解決方案提供商，核心管理團隊從事生態環境保護產業平均超過26 年，公司長期致力中小城市環境改善，以市政汙水與工業“兩桶水”為紐帶，提供水環境綜合治理與管理服務。
注重發展質量，穩健經營助力經營性現金流持續改善：2019 年公司開始改善獲取項目質量，獲取的項目訂單毛利率高於以前年度，同時公司新增有毒難降解工業廢水處理領域的業務，其盈利能力大幅高於其他項目，2019 年1-9 月份公司毛利率與淨利率分別為36.39%與12.45%，分別較18 年提高7.95 個百分點與2.1 個百分點。主動放棄高風險項目，加上運營項目的穩健運行，經營現金淨流量逐步改善，從2017 年-1.54 億到2019 年Q3 的0.68 億。後PPP 時代和宏觀經濟去槓桿背景下，良好的現金流成為度過行業發展寒冬的必要條件之一。隨著公司穩健經營以及現金流狀況改善等方面持續發展向好，未來公司有望踏準行業發展的進程乘勢而上，迎來新一輪快速成長。
提標改造迎機遇，村鎮下沉市場前景廣闊：當下汙水處理廠提標改造是市鎮汙水處理領域當前的重要任務，排放標準提升至地表Ⅳ甚至Ⅲ類水的進程正逐步推進中。《“十三五”全國城鎮汙水處理及再生利用設施建設規劃》估算顯示，“十三五”期間老舊汙水管網改造投資494億元，雨汙合流管網改造投資501 億元，提標改造汙水處理設施投資432 億元，市場空間廣闊。相較於城鎮，我國現有農村汙水處理能力較為低下，農村汙水處理設施補短板需求大。據《中國城鄉建設統計年鑑》，2017 我國建制鎮及鄉汙水處理能力僅為城市汙水處理能力的10.06%和0.29%，處理缺口較大。近年來《全國農村環境綜合整治“十三五”規劃》、《全國改善農村人居環境“十三五”規劃》等農村汙水處理新政相繼出臺，進一步凸顯了農村汙水處理新藍海市場價值。
工業汙水板塊發展迅猛，收購南資環保為業績增長再添新動力：由於公司確定了重點著力發展工業及工業園區業務的戰略，該板塊18 年實現營業收入4.71 億元，同比增長386.9%，成為增長的主要動力，並且2019 年H1 新增7.26 億非運營訂單中40%來自工業類項目。此外，2018年4 月9 日公司公告收購南資環保60%股權，強化工業汙水處理競爭力。南資環保擁有利用基因工程和分子生物學技術降解有機有毒、難降解廢水的專利技術和核心產品，能夠處理和降解醫藥、化工、農藥等廢水中的有毒有害成分，在化工等領域擁有良好的口碑。此次收購為公司帶來了先進的技術與業務的協同及優質的業績增長點。在建設生態文明的大背景下，環保監管趨嚴並切實推進大勢所趨，環保督察時代，過去偷排、漏排、治理設施不達標的企業都有望產生更多新的工業廢水治理需求。
聚焦中小城市，訂單持續放量，EPC+運營雙輪驅動：公司EPC 建造業務從2017 年起開始加速擴張，從2016 年新增合同金額1.95 億元到2018 年的7.05 億元，年平均增長率53.5%。2019 年1-9 月公司新增非運營類合同金額9.63 億元，再創新高，同比增長63.9%，目前EPC 建造業務已成為公司的主要業績來源。同時，公司在BOT、ROT 項目運營方面經驗豐富。2010 年公司抓住中小城市汙水處理廠不達標的機遇，進軍ROT 項目，即投資-升級改造-運營-移交模式，這種全新的商業模式不僅省卻了政府啟動再投資程序的勞煩，更能以運營效果來檢驗投資、改造的質量，使客戶有效避免技術、工程、投資方面的風險。面對我國汙水處理提標改造的需求，公司在ROT 項目上的經驗與聲譽將持續帶來競爭優勢。
投資建議：預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.66、0.85、1.01 元，對應市盈率分別為19.9 倍、15.5 倍和13.0 倍。首次覆蓋，給予增持-A投資評級，6 個月目標價16 元。
風險提示：項目建設不及預期，新簽訂訂單不及預期，融資改善不達預期。
長春高新(000661)：鼻噴流感疫苗專題研究
流感社會危害大，接種流感疫苗是預防流感暴發的最經濟有效方式之一。每年12 月至次年1 月為流感病毒活躍度最高的時節。當前北半球甲流中的H1N1、H3N2 以及乙流中的Victoria 和Yamagata 系活躍度高。
據流行病學統計，未接種疫苗人群中流感感染率可達10%，某些流感高發季兒童感染率可高達50%左右。提高疫苗接種率可有效降低流感暴發率。
研究表明流感減毒活疫苗能起到交叉保護作用，具有一定優勢。流感疫苗技術歷經全病毒滅活疫苗——裂解疫苗——亞單位疫苗，鼻噴流感減毒活疫苗可以認為是第四代流感疫苗。減毒活疫苗與滅活疫苗相比的優勢在於：(1)無創接種更經濟簡單，鼻內接種與自然感染途徑一致；(2)能誘導產生細胞免疫和黏膜局部免疫；(3)免疫效應持續時間更長，能對抗原漂移的病毒株有一定交叉保護作用。但由於減毒活疫苗不易在成人體內提高HI 抗體滴度，傳統疫苗有效性的評價指標對減毒活疫苗構成挑戰。
近年來我國流感活動強度不斷增強，流感疫苗存在巨大供給缺口。2019年1 月我國單月報告流感發病數較2018 年1 月翻番。兩次疫苗事件後，長生退出市場、行業批簽發收緊，2018 年流感疫苗批簽發量急劇下降至1600萬份，不到以往年份的一半，嚴重供不應求。當前我國內地流感接種率僅為美國的1/20，也遠低於日韓香 港等亞洲其他國家/地區。19 年8 月之後，流感疫苗批簽發量有所恢復，華蘭生物與金迪克的四價流感疫苗上市，但大眾疫苗接種意願提升，我們測算19-20 流感季疫苗仍存在巨大供給缺口。
百克鼻噴流感疫苗有望成為市場供給強有效補充。全球最大鼻噴流感疫苗Flumist 18-19 流感季銷售額1.1 億美元，銷量270 萬人份，佔美國流感疫苗市場的1.8%左右。長春百克的鼻噴流感疫苗(凍幹)初次申報的適應症為3~17 歲齡，預計將於19 年12 月獲批上市。參照市場價格，我們預計百克定價或為190 元/針。中性預期：峰值銷量300 萬人份，對應銷售額超5 億元。樂觀預期：峰值銷量700 萬人份，對應銷售額可超10 億元。
盈利預測與估值：公司於2019 年11 月17 日完成“發行股份購買金賽藥業少數股權”的資產過戶，自2019 年起對金賽藥業持股比例由70%提升至99.50%，暫不考慮可轉債轉股和配套融資部分，本次淨增股本2986萬股。調整19-21 年EPS 至9.7/12.79/16.48 元 (原8.46/11.02/14.11 元)，對應19-21 年50/38/30X。當前業績與估值匹配度高，維持“買入”評級。
風險提示：流感疫苗競爭加劇或獲批慢於預期；新產品研發低於預期。
華達科技(603358)動態點評：短中長三重共振 優質客戶點亮未來
汽車衝壓件龍頭，短期業績拐點已至 公司是國內領先的汽車車身衝壓件生產商，技術研發、生產能力和區域佈局均處行業領先狀態，且車身結構件外部一級供應商間的競爭格局也較為穩定。2016-2018 年公司營收復合增速22%，但毛利率處於下行趨勢，主要由於期間鋼材價格上漲，公司成本佔比達80%的原材料受影響較大。2018 年下半年以來公司衝壓件產能利用率下降同時人工支出增加，盈利遭受一定衝擊。2019年前三季度，公司營收26.42 億元，同比-3.1%，歸母淨利潤1.22 億元，同比-32.9%；其中Q3 營收7.72 億元，同比-7.4%，歸母淨利潤0.53億元，同比+37.7%。我們認為，乘用車行業正進入溫和復甦週期，公司通過深挖存量客戶訂單，同時積極開拓新客戶，短期業績拐點已至。
客戶結構優，中期利潤空間有保障 公司客戶覆蓋主流合資企業和部分頭部自主企業，2018 年前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽乘用車、一汽大眾、上汽大眾等。2020 年開始，我們看好日系頭牌豐田進入新一輪產品週期，南北本田和大眾內的配套比例還有提升空間；自主龍頭長城在泰州建廠投產新平臺架構產能，對於公司是個較好的切入契機；豪華車領域，公司以特斯拉為突破口，單車配套價值量的天花板較高；非德日系合資客戶中，現代起亞集團正接棒廣汽自主成為新的增長極。我們初步預計，2022 年前八大客戶配套量可支撐總收入實現70億到80 億，對應整體歸母淨利潤在4 億左右。
電動化趨勢不悖，收購恆義佈局長期賽道 2018 年9 月公司以2.57 億收購江蘇恆義51%的股份，標的承諾2018、2019、2020 年扣非歸母淨利潤分別為4500、5500、6500 萬元。恆義主打傳統商用車車橋產品和新能源汽車產品，其中新能源部分包括電池箱下托盤總成、電驅變速箱殼體等，恆義2018 年取得上汽時代、吉利等訂單，2019 年上半年新獲得宇通、金龍、華人運通、江淮等車企定點。我們看好江蘇恆義未來依託母公司現有的優質客戶體系，快速切入新能源各類結構件大單品，從而有效增厚長期業績。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 為0.60/0.74/0.97 元，對應當前股價PE 分別為21/17/13 倍，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：配套客戶銷量不及預期；原材料漲價的風險；收購標的未來業績低於承諾的風險。
愛柯迪(600933)：挖潛提效 開拓新客戶 重回快車道
鋁合金壓鑄件小件領導者，細分單品雨刮系統龍頭。公司主要生產鋁合金精密壓鑄件，產品結構複雜，品種多且批量小，附加值高。據招股說明書，其中細分單品雨刮系統全球市場份額高達28%，是當之無愧的龍頭。公司業務覆蓋全球，主要客戶為全球領先知名的一級供應商。2018 年，公司實現營收25.07 億元，利潤4.68 億元，2013-2018 年營收和利潤的年複合增速分別為17.51%和12.91%。
開拓新客戶疊加市場回暖推動營收提速，工藝優化控本增效。公司的產能投放暫告一段落，中短期的營收提升路徑確定，1)跟隨優勢老客戶，不斷開拓新客戶，2)開拓新產品。汽車市場競爭加劇，供應鏈成本壓力加大，且壓鑄工藝技術壁壘低，存量市場的核心在於成本。公司縱向整合產業鏈提升自制率，實現鋁合金壓鑄小件的規模經濟，建設精益化、自動化、數字化工廠優化工藝，提升週轉率，控本提效持續。
傳統車企發力電動化，路徑依賴助增長。節能減排的需求使汽車輕量化和電動化成為大勢所趨。鋁合金是輕量化的主要手段之一，根據招股說明書，2025 年全球鋁合金壓鑄件的市場空間可達4341.02 億元，市場空間廣闊。據國際能源署預測，2030 年新能源汽車市場空間預計在2300 萬輛左右，公司新能源產品單車價值高、訂單充足，未來電動車增量將持續轉移到傳統車企，受益於供應鏈路徑依賴，公司有望憑藉優質的客戶結構，持續受益汽車電動化和輕量化。疊加公司優質的治理結構，先人一步、持續推進“三化”注重控本的管理理念，有望維持長期平穩較快發展。
投資建議：我們預計公司2019 年-2021 年的收入增速分別為5.82%、15.75%、23.08%，淨利潤增速分別為2.56%、24.43%、33.15%；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13.50 元。
風險提示：匯率波動風險；汽車市場不景氣，需求不及預期風險；新能源項目進度不及預期風險；
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