红刊财经 周吉良
忽如一夜寒风来，千百个P2P平台一夜之间都歇菜。这是近期金融市场即股市和汇市遭遇连环杀之后又一个金融平台集体暴雷。一夜之间一些知名P2P金融平台如唐小僧、钱爸爸、牛板金等集中倒闭。许多参与其中的投资者血本无归，多年的积蓄化为乌有。2018年的金融市场如果用一个词来形容的话那就是“闪崩”，尤其是在金融领域中的三大市场之中，股票市场个股频现闪崩、汇率市场人民币大幅贬值、债券市场违约不断，再加上网贷平台集中倒闭、甚至就连部分地方性银行（城商行）都显露出破产的苗头。整个金融市场一时间风声鹤唳、草木皆兵充满了各种不确定性，大有山雨欲来风满楼之势。原因何在？本文为您解读一二。
2018年二季度后的金融市场出现少见的大动荡，堪称一场金融海啸。最先出问题的是股市，5月23日开始上证指数从3100点一路下跌，连续跌破3000点、2900点、2800点、2700点整数关口，其中6月19日两市再现千股跌停，当天盘中所有板块都出现下跌，沪指大跌近4%，近万亿市值蒸发，沪指自年初高点算半年累计跌幅超过20%。雪上加霜的是，股市的恐慌性下跌，使融资盘遭受到致命的打击，特别是大股东高比例质押和信托持股高占比的股票。以前市场连续调整下跌中，越跌风险释放的越彻底，越有利于市场泡沫的出清，可现在的市场环境和以前截然不同，反而市场越下跌风险就越大。因为质押个股越跌就离平仓线越近，由于近年来持续宽松的货币政策，使贪图杠杆暴利的资本市场出现无股不押的罕见局面。
参照中登2017年3季度的数据，两市共有3393只个股涉及股权质押，占比达到98%，其中有近200多家公司股权质押比例超过50%。据估算两市累计质押股权的市值近6万亿而现在整个A股市场市值也仅有40多万亿。当这个雪球越滚越大，大到无法控制的时候也就是风险要爆发的时候。因为借钱总是要还的，特别是在金融降杠杆和资管新规新政的大背景下，货币流动性紧缩导致金融市场一系列积累的问题都在今年彻底的暴露出来。
现在很多人把A股市场下跌归因为特朗普发起的贸易摩擦，真的是这样吗？如果按照中国与美国贸易摩擦发展最坏的方向发展，即使美国扬言要对中国出口的4000亿美元的货物增收25%的关税，这也仅占了我国GDP的0.5%，根本不足以让资本市场出现这样的大幅调整，况且中国与美国贸易摩擦双方都会受到影响，为什么美股总体稳步向上，而我国资本市场却出现大幅调整。另外特朗普发起的贸易摩擦不仅针对我国，例如欧洲各国、加拿大、墨西哥都有贸易摩擦，而上述的国家资本市场和汇市基本也保持稳定，看来把A股市场出现的调整归因为贸易摩擦未免太过片面。个人认为2018年A股市场大幅调整还是三年前杠杆牛市泡沫破灭的一种延续，只不过换了一种形式，以大股东质押和员工信托持股方式呈现。这种内外加杠杆的方式在金融降杠杆和资管新规边际作用不断显现的作用下就形成了市场各种的闪崩，这种高杠杆令A股市场根本经不起一丁点的利空。贸易摩擦和人民币的贬值只是加速了市场调整步伐而已。大股东质押某种程度讲就是一种变相的减持，因为股价到了平仓线委托方会按照合同协议严格执行平仓，这给大股东变现提供了有利的条件，大股东省去了发公告和在特定的时间去减持，这种行为对市场的影响特别恶劣最终受到损失的还是普通的投资者。
前期市场大幅调整是我们去杠杆必要付出的代价，在宏观经济转型的过程中低收益资产加了杠杆最终的结果就是资产价格的下跌，这是每一轮金融危机爆发的根源，无论是2008年美国房价暴跌导致次级债违约所引发的全球金融危机，还是1997年香港房地产泡沫破灭所引发的亚洲金融危机无不是因为高杠杆所引发，随着美联储进一步的加息、人民币的进一步的贬值和金融降杠杆向经济实体的深入，资产的泡沫还能维持多久呢，伴随着股市、汇市、债市大幅的波动，未来出现局部的危机也就理所当然了。
从2015年股市的牛市到2016年债市的疯狂再到2017年挡不住的房价，除了货币超发外，“杠杆”明显起到了推波助澜的作用，2015年股市因为杠杆是怎么涨上去的怎么跌下来的，最终结果是一地鸡毛，关键时刻还是国家出面收拾杠杆资金退去的残局。2016年债市的疯狂留下的后遗症就是今年债市集中的暴雷违约。
房市又如何呢？众所周知国内房地产成功地吸纳了多年的超发货币，多年以来是一路上涨，除了2008年金融危机特殊年份外几乎是没有过大级别调整。每次房价有下降苗头时各级政府救起市来比谁都急。因为各级政府的财政收入主要来源就是卖地，所以当房价要下跌的时候，地方政府会及时地采取各种强制的措施来刺激房价。2014年三、四线城市曾经出现巨量的房地产库存，然而去库存的办法并不是降价促销，而是通过“国家开发银行”提供的天量资金的补充贷款对棚户区实行货币安置，讲的明白点就是国家借钱给你让你再去买房。这酷像2008年金融危机之前的美国，只要你向银行提出申请买房，银行就放贷。当国开行的天量资金流入房地产市场再配合各级政府鼓励居民加杠杆买房，这些强有利的措施让本来就价格不菲的房价硬是在这两年价格再翻倍，直到现在有些三、四线城市竞开始模仿一线城市的摇号和限购。
如果讲现在的楼市要下跌，多数的人会认为是杞人忧天，现在买房还买不到，楼市怎么会跌。他山之石可以攻玉，让我们看看美国在金融危机爆发前夜的盛况，从2004年到2007年美国平均房价累计涨幅超过了50%，核心地段涨幅超过153%。当时几乎没有人认为房地产泡沫的存在，就连美联储主席格林斯潘当年5月在国会作证时同样表示“美国房地产尚未出现泡沫”，事实上无论是经济学家、政府官员、还是普通老百姓都相信美国房地产没有泡沫。结果呢？2008年美国就是由于楼市的崩盘导致了金融海啸席卷了全球，现在国内楼市一些不正常的现象和2008年美国金融危机爆发前的种种迹象有着惊人的相似。房价只能涨不能跌已经成了当今整个社会的信仰，老百姓之所以这样认为就是因为政府不允许楼市出现下跌。然而政府不是万能的，事物发展都有一定的规律。每一个泡沫旁边都有一个刺破它的锥子，楼市的泡沫也一样，历史上任何一次泡沫都无一例外的会破灭，当所有人都认为泡沫不会破灭时，泡沫的破灭也许就快要到了。按照现在的汇率，国内一线和二线城市的房子卖出一套就可以在欧洲发达国家轻松买一套房子。在这样的情况下即使是再强的资本管制能挡住资本的外流吗。虽然近期央行一直在维持人民币的稳定，然而在美元走强、美债走高的背景下人民币呈现连续贬值近期连破数道关口，而人民币的贬值其实也并不简单地针对美元、美债的走强，它是对整个国内宏观经济的一种反映，包括股市的下跌、房地产的泡沫、债市的集中违约等。人类历史上最值得吸取的教训是，人类从来不从历史上吸取教训，由此历史总是在重复，资本市场更是如此。
对于我们每一个人来讲，现在还没有意识到一个残酷现实就是我们现在财富的增长并不是来自生产力的提高而是透支明天的财富。从全球看现在全球债务接近200万亿美元，如果这些债务平均分配到全世界70亿人口，每人约合人民币18万多，那是谁让我们欠了这么多钱？深究一下，罪魁祸首还是“杠杆”。全球的债务在不断的加剧主要还是缘于2008年金融危机，美国当年为了转嫁国内危机开启了向全世界输出美元以此来刺激本国经济，为此各国争相模仿就形成了今天这样的局面：美国透支信用向世界发债，各国透支信用向本国发债，家庭充分利用信用去贷款消费，在一片繁花似锦、欣欣向荣的氛围里大家都在憧憬未来。可殊不知现在我们就如同温水里的青蛙没有一点的忧患意识，爱存钱、怕欠债、勤俭节约是上一辈人理财的观念，可不知不觉现在已经从以前的怕欠债、谨消费的观念转变到现在的高消费、高负债，现在我国的杠杆率已经高达50%。比起公司债务出现违约，家庭债务要是出现问题，那危机可就要很快发生了，到时候危机出现时想往外跳都来不及。这就如同吸毒一样身体越不好越吸，越吸身体越不好，其结果就是不能自拔。还记得年初35岁的创业明星茅侃侃背负巨额债务连房租都交不起最后在家里开煤气自杀，上市公司老总周建灿背负近百亿的债务被逼跳楼，还有中国500强企业盾安环境450亿债务危机无法偿还请政府解决等等，总结一句话，杠杆率飙升+债务高起+经济萎靡不振就等于经济崩盘。
从上半年的宏观数据我们也看得出来现在的实体企业履步维艰，5月份的宏观数据与4月份比较各项数据几乎是腰斩，而6月份的宏观数据也不太乐观，特别是M2的增速出乎市场的预料创了历史的新低。同时“社会融资规模”这个数据更是不乐观，因为这个数据是实体经济从金融市场获得资金的一个数据。为什么央行几次降准，市场还是缺钱，尤其是实体企业真是缺钱，融不到资金，这从大批的企业面临违约就看得出来。难道银行见死不救不借钱给企业，其实银行本身也自身难保，近期有报道，贵阳农商行和山东邹平农商行两家农商行不良率高企，河南修武农商行不良的贷款率为20.74%，更为离谱的是山西侯马农商行坏账率高达26%。这是什么概念？简单说就是4到5个人贷款就有一个人还不上，钱还不上，存款的成本又越来越高，这就是现在银行面临的困境。更叠加金融去杠杆、强监管的背景，银行自己都自顾不暇那还有心思去管实体企业的生存现状。
如果银行入不敷出会倒闭吗?会的，而且这种事情以前发生过，我国金融史上第一次由于支付危机而倒闭的商业银行是海南发展银行。最近中财办巡视员方星海以个人名义发出了盛市危言：不排除未来某个时候会出现银行挤兑的现象和倒闭的可能，这并不是空穴来风，银行在打破刚性兑付以后，政府就不再是银行的靠山，试想就连银行都面对这样严峻的挑战，更何况其他实体企业现在的生存现状。
在美联储进入加息周期之后全球货币政策都出现紧缩，而我国在金融降杠杆、金融强监管的背景下流动性紧缩势必会有一部分资产将化为泡影，2018年及以后相当一段时间在贸易摩擦、地缘政治不确定因素的影响下严峻的程度可能超出我们的想象。在电影“大空头”的开始就介绍了那些因为金融危机爆发而失去房子的人坐在家门口嚎啕大哭，还有就是房子被银行没收流落街头无家可归的人是何等悲凉和凄惨。如果你认为这有些危言耸听，那么现在发生在上海阜兴系实控人跑路，旗下多支私募产品违约导致投资者一夜之间血本无归这样惨烈的事情就发生在我们身边。起风了最好就是找一个避风的地方，千万不要逆势而行，2018年下半年A股首个交易日就以暴跌开始，这已经给我们一个警示，近期市场受到一些政策性利好开启了逼空式的上涨，一时间筑底结束、V形反转的声音充斥着市场，真的是一根K线改变信仰。如果央行放水就能解决问题，会出现2009年市场见顶就熊了三年吗？反过来想现在金融去杠杆已经进入了关键时期，在这个时候央行有选择的放水是不是经济出了问题，甚至是较为严峻的问题，如果是这样的话对A股市场是利好还是利空，我们应该有一个清醒的判断。还是那句话，任何的一个泡沫无论看上去有多么美，旁边总有一个锥子，刺破它只是早晚而已。
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