04.02 外盤反彈乏力，國內糖市供應難減

作者 | 牟啟翠 中信建投期貨農產品分析師

報告完成時間 | 2019年3月31日

摘要

進入四月，巴西將開始19/20年度榨季，季節性的食糖供應上量抑制ICE美糖5月合約反彈走高，當前國際糖市低迷，保持低製糖比依然是巴西糖廠的主旋律，不過，隨著巴西國內經濟政治形勢動盪，雷亞爾持續走軟，以及原油偏弱運行，刺激巴西糖廠擴大製糖生產預期，增強食糖出口意願而非乙醇內銷，減產幅度可能不及上一榨季。同時，北半球製糖大國印度及泰國依然呈現增產步伐：儘管印度國內蔗農及糖廠衝突愈發明顯，但今年大選所致，政策性農產品收購價政策不會有明顯降低，蔗農種植意願不會有大變化，而泰國未來製糖產能將繼續擴大，減產的希望更多給予在生物乙醇計劃上。

內外價差明顯的背景下，外盤反彈動力不足，國內食糖價格上升力度難免有所減弱。同時，國內糖都崇左推行糖料蔗訂單模式，將未來三年的甘蔗收購價固定在490元/噸，同時制定劣等蔗價為390元，下一榨季種植意願變化不明顯的情況下，甘蔗單產、糖分或將有一定提高，國內未見減產趨勢，熊牛拐點再次模糊，價格低迷將持續。

操作建議：逢高在5100-5200間短空909合約，逢低在4950-5050間佈局2001合約多單。

一、供需平衡表——供應寬鬆，缺口進一步彌補

國家農業農村部3月發佈了對18/19榨季的供需預估分析：由於內蒙古甜菜產區後期降雨偏多，影響糖分積累，產糖率低於預期，小幅下修產量，其餘各項指標較2月預估未發生改變，農業農村部預計白糖增產週期將延續，產銷缺口進一步得到彌補。

二、進口白糖分析——管制下的食糖進口

三、白糖走私情況

儘管緬甸白糖轉口貿易受阻，泰國減產預期不強，18/19年度食糖產量預計仍將處於歷史高位，向緬甸、臺灣等傳統走私渠道出口數量可能依然居高不下，走私方面不容樂觀。

四、國內白糖現貨價格——情緒重回低迷，淡季價格走低

五、替代品價差——澱粉糖優勢不再

六、庫存變化——同比略減，淡季加速累庫

七、基金持倉——巴西季節性供應壓力，空頭重回主導

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