中信證券11月28日發佈對小米集團-W的研報，摘要如下：
三季報利潤超預期，手機毛利率環比小幅改善。2019Q3收入536.6億元（同比+5.5%，環比+3.3%），調整後淨利潤34.7億元（同比+20.3%，環比-4.5%），其中處置投資錄得稅後淨收益3.9億元。前三季度收入1493.7億元（同比+14.5%），調整後淨利潤91.9億元（同比+37.1%）。Q3業績超預期的主要原因為智能手機毛利率提升至9.0%，相比Q1毛利率3.3%、Q2毛利率8.1%持續改善，我們推測主要原因包括歐元匯率上行，面板、DRAM、NAND等重要原材料價格下行，以及增值稅稅改紅利的延續。Q3海外收入261億元，海外收入佔比提升至48.7%，全球化戰略初見成效。
智能手機：海外高增速部分彌補國內下行，靜待5G新品。2019Q3智能手機收入322.7億元（同比-7.8%），全球出貨量3210萬臺（同比-3.6%）。據IDC數據，Q3國內出貨量970萬臺（同比-30.5%），海外出貨量2304萬臺（同比+15.9%）。國內競爭加劇，靜待5G換機週期的銷量表現。公司於9月發佈了中國市場的第一款5G手機小米9Pro5G，並計劃於2020年發佈至少10款5G手機。海外增量主要在西歐市場，據Canalys統計，2019Q3小米在西歐市場出貨量排名第四，同比+90.9%。其中在西班牙智能手機出貨量公開渠道排名第一、整體市場排名第二，市場佔有率達22.9%。IoT與生活消費產品：大家電貢獻重要增量，長期看好AIoT佈局。2019Q3IoT收入156.1億元（+44.4%），收入佔比達29.1%。小米電視出貨量達310萬臺（同比+59.8%），穩居中國大陸電視出貨量第一，市佔率16.9%，穩居全球電視出貨量前五位。此外，公司積極推進包括筆記本電腦、空調、冰箱、洗衣機等業務，並於11月推出新品小米手錶。IoT平臺已連接設備數達到2.132億臺（同比+62.0%），小愛同學月活超5790萬（同比+68.6%），米家APP月活3210萬，其中非小米智能手機用戶佔比達63.0%。我們長期看好公司在AIoT領域的領先佈局和軟硬件一體能力。互聯網服務：手機相關業務承壓，關注多種互聯網服務變現。2019Q3互聯網收入53.1億元（+12.3%）。MIUI月活2.916億（同比+29.9%），其中國內MIUI月活1.128億（環比-230萬），海外MIUI月活1.788億。Q3廣告收入29億元（同比-9.0%），遊戲收入8億元（同比+26.0%），其他互聯網增值服務收入16億元（同比+78.2%）。Q3來自中國手機廣告和遊戲之外的互聯網收入（電商、金融、電視、海外）佔互聯網業務總收入37.2%，同比+87.8%。風險因素：中美貿易衝突導致國際化業務受損的風險；5G手機進展不達預期的風險；宏觀經濟持續低迷導致互聯網收入低於預期的風險。投資建議：2019年手機市場承壓、行業競爭加劇，公司手機收入佔比或將繼續下降，IoT收入佔比提升。2020年5G換機潮將推動手機廠商進一步洗牌，靜待公司5G新品表現。我們長期看好小米在IoT領域的長期空間和成長性，公司在相關領域的業務佈局和股權投資可能成為未來亮點。考慮到今年以來存儲芯片等關鍵原材料價格的持續疲軟，以及出售投資收益的增加，我們調整2019/20/21年Non-IFRS盈利預測至111.4、126.5、155.6億元（原預測108/131/160億元）。我們給予公司2020年22XPE，對應目標價12.8港元，維持“買入”評級。
關注同花順財經微信公眾號(ths518)，獲取更多財經資訊
閱讀更多 同花順財經 的文章
