公司2018年上半年淨利潤增速45.4%,略高於我們的預期（40%）。2018H1公司實現營業收入101億元,同比增長14.0%,實現歸母淨利潤6.48億元,同比增長45.4%;其中2018Q2實現營業收入55.8億元,同比增長13.0%,實現淨利潤4.71億元,同比增長59.2%。公司精細化管理成效顯著,帶動毛利率大幅改善,使得公司淨利潤增速高於預期。2018年上半年裝備製造領域控股子公司德國HAZEMAG盈利能力提升,實現收入3.72億元,同比下滑10.6%,實現淨利潤1071萬元,同比增長206%;節能環保領域全資子公司安徽節源實現收入1.7億元,同比增長51.8%,淨利潤1821萬元,同比下滑35%。
繼續深耕傳統主業,推進業務轉型,工程建設主業毛利率大幅提升,環保業務持續增長。分業務來看,工程建設實現營業收入78.8億元,同比增長10.2%,佔營業收入的78%,毛利率同比提升2.98個百分點;裝備製造實現營業收入14.6億元,同比下滑1.91%,毛利率同比下降1.04個百分點;環保業務實現營業收入4.33億元,同比增長22.14%,毛利率同比提升0.99個百分點;生產運營管理實現營業收入4.0億元,同比增長96.9%,毛利率同比下降11.0個百分點;其他業務實現營業收入2.63億元,同比增長43.1%,毛利率同比提升5.88個百分點。分區域來看,境內實現營業收入18.2億元,同比增長15.9%;境外實現營業收入82.0億元,同比增長13.3%。
持續強化精細化管理,提升集中採購力度,公司毛利率大幅提升2.01個百分點,淨利率提升1.46個百分點。2018年上半年公司綜合毛利率為17.8%,同比提升2.01個百分點。期間費用率同比小幅下降0.08個百分點至9.47%,其中銷售費用率下降0.12個百分點至1.47%;管理費用率小幅提升0.33個百分點至6.81%,其中研發費用較去年同期增加0.7億元至2.4億元;財務費用率下降0.29個百分點至1.19%,其中包含匯兌損失1.51億元,主要系公司上半年存在部分常規結匯行為,未能完全受益人民幣貶值,且受到歐元升值影響,6月末公司持有外幣資產有12.3億歐元和7.1億美元。公司資產減值損失佔營業收入比重同比提升0.05個百分點至-0.14%,綜合影響下公司淨利率提升1.46個百分點至6.52%。
收現比下降導致經營活動現金流淨額同比多流出15.8億元。公司2018H1經營活動現金流量淨額為-10.1億元,同比多流出15.8億元,主要是部分項目對分包商集中付款、子公司埃及GOEBeniSuef等項目分期收款因素等共同影響所致。上半年收現比90.1%,較去年同期大幅下降27.5個百分點,公司應收賬款同比增加1.59億元,存貨同比增加8.74億元,預收款同比增加3.42億元;付現比109%,同比下降2.23個百分點,公司預付款同比減少1.07億元,應付賬款同比增加0.39億元。
工程主業進一步做優,新業務佈局不斷加速,在手訂單充裕。2018H1公司實現新籤合同總額121億元,同比下滑23%,其中境內新籤合同額33.5億元,同比增長58%;境外合同額87.3億元,同比下滑36%。分業務來看,工程建設/裝備製造/環保/生產運營管理新籤合同額分別為86.4/21.2/11.6/0.4億元,同比增長-19%/42%/-14%/-98%。截至18年6月末,公司在手訂單475億元,約為2017年營業收入的2.4倍,其中工程建設/裝備製造/環保/生產運營管理在手訂單分別為369/24.7/25.2/51.1億元,同比增長7%/56%/19%/14%,在手訂單充裕保障公司未來業績。
佈局水泥窯協同處理危廢業務增加利潤增長點。依據工信部規劃,到2020年水泥窯協同處置生產線佔比將達到15%。公司穩步發展水泥窯協同處置業務,公司所屬溧陽中材在利用水泥窯協同處置生活垃圾、危險廢物、汙染土及一般工業固廢方面,2018年上半年處置量分別達到6.07/0.68/2.00/3.55萬噸。未來除傳統工程業務外,水泥窯協同危廢處理有望成為重要利潤增項。
完成股權激勵,增強員工活力。公司17年12月完成股票期權的授予,向498名激勵對象授予1755萬份股票期權,行權價格為9.27元/股。行權條件為以2016年淨利潤為基礎,2018-2020年每年的淨利潤複合增長率不低於18%,股權激勵的授予將極大增強員工的動力。
維持盈利預測,維持“增持”評級:預計公司18年-20年淨利潤為13.90億/16.79億/20.15,增速分別為42%/21%/20%;對應PE分別為8.6X/7.1X/5.9X,維持“增持”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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