一、基建設計，推薦蘇交科、中設集團，受益設研院、勘設股份等。
蘇交科:業績穩健增長 員工持股或提升競爭力
國內業務收入快速增長,環境和鐵路承接額增速較快。2018年上半年,公司實現營業收入29.8億元,同比增長22.1%;其中,工程諮詢收入25.38億元,同比增長12.75%,工程承包收入4.41億元,同比增長132.11%。國內收入19.38億元,同比增長45.50%。國外收入10.41億元,同比增長-6.13%。公司實現營業利潤2.5億元,同比增長35.7%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.8億元,同比增長20.7%。公司境內工程諮詢業務承接額、營業收入、淨利潤均保持超過20%的穩定增長。公路業務、市政業務承接額保持穩定增長,環境業務、鐵路業務承接額增速較快。
Eptisa 助力海外業務,公司國際排名提升。子公司Eptisa 在拉美地區水領域技術領先,助力中國葛洲壩集團海外投資有限公司完成對巴西聖諾倫索供水公司100%股權收購。公司子公司誠諾未來聯合Eptisa 贏得了巴拿馬Martano 電站項目的業主工程師和項目管理服務(OE&PMC),積極踐行“一帶一路”倡議。公司在ENR“全球工程設計公司150強”排名中位列第42位,比去年上升33位,在“國際工程設計公司225強”排名中位列第45位,比去年上升48位,為年度排名上升最快的中國企業。
首期事業夥伴計劃(第2期員工持股計劃)實施,有望增強公司競爭力。公司在報告期內啟動了“事業夥伴計劃”,公司第2期員工持股計劃已在二級市場以集中競價交易方式累計買入公司股票2,389,079股,成交金額為人民幣19,944,770.07元,成交均價為人民幣8.35元/股,買入股票數量佔公司總股本的0.30%。公司首任事業夥伴104人,其中高級事業夥伴14人,普通事業夥伴90人。公司員工持股計劃有望提高員工的凝聚力和公司競爭力。
預計公司2018-2020年EPS分別為0.71/0.88/1.08元,對應動態市盈率分別為15/13/10倍,給予“推薦”評級。
風險提示:固定資產投資下滑;海外業務不及預期;應收賬款回收不及預期。
二、鐵路建築央企，推薦中國鐵建、中國交建、中國化學、中國建築等。
中國鐵建:受益基建穩增長 業績有望超預期
基建穩增長,政策博弈空間仍然較大 國常會、政治局會議確定了基建穩增長的基調。這一輪政策的博弈空間取決於內需、外需的實際衝擊。從目前來看,內需下滑是比較確定的,上半年社融數據、基建/地產投資、消費等均出現疲弱,內需下滑是有慣性的,且寬鬆政策存在時滯;而外需方面,貿易 摩擦常態化的趨勢幾乎是確定的,並不斷升級,內外需衝擊可能出現共振,政策博弈空間仍然較大。 鐵路投資有望企穩,中國鐵建受益。
考慮到目前公共財政收入、土地財政以及地方債務的壓力,本輪基建穩增長中央適當提升槓桿是合理的選擇,而鐵路投資作為國家重大項目的重要抓手,有望擺在首要位置。最近兩年鐵路訂單審批明顯放慢,2016、2017年中國鐵建和中國中鐵鐵路訂單合計增長2.3%、-23.6%,2017年出現大幅下滑,最近兩年鐵路新開工項目遞減明顯,分別為46、35個,大幅低於2015年的61個。從兩鐵收入端來看,2017年合計下滑8.6%。短期來看鐵路有補訂單的需求,而從目前基建穩增長的政策節奏來看,鐵路投資或率先企穩。中國鐵建作為鐵路市場的雙寡頭之一有望收益 充分減虧,各項業務齊頭並進 公司2015年開始對之前的虧損企業、虧損項目進行了徹底的減虧,基本面發生了非常大的變化,市場並沒有充分的認識;目前各項業務均處於上升週期,其中工程施工與勘察設計業務逐漸進入訂單結轉高峰,收入將持續提升;房地產業務方面,公司2016-2017年銷售複合增速36.7%,2017年公司地產業務計提14.9億的資產減值,夯實資產質量,未來兩年利潤有望快速提升;物流與物資貿易業務經歷了2014年鋼貿事件衝擊後,2017年進入恢復性復甦週期,隨著市場規模不斷擴大,公司作為全國最大的工程物資物流企業有望達到甚至超越巔峰水平;工業製造業務最近兩年訂單複合增速高達31.4%,但受制於產能限制,收入增長乏力,公司目前已經積極進行擴產,工業製造業收入有望進入上升週期 降槓桿決心大,業績釋放動力強
按照國資委的要求,到2020年需要將資產負債率降至75%以下,2017年公司資產負債率為78.3%。降槓桿既是壓力也是動力,從公司目前的思路來看,一方面積極通過權益性融資,上半年公司發行永續債70億,積極籌備子公司鐵建重工H股上市。另一方面積極推進施工進度,壓縮週期,降低資金佔用,通過利潤的釋放做大淨資產。
訂單儲備歷史最好,業績有望超預期 中國鐵建2017年新簽訂單規模高達1.51萬億,2016-2017年複合增速26.1%,截至2017年末,公司在手未完成訂單2.4萬億,訂單保障倍數創歷史新高,為3.52倍,訂單儲備歷史最好。公司PPP項目開工率約為70%,隨著基建穩增長政策的落實,開工率有望進一步提升,2018年有望成為訂單結轉大年。由於PPP項目毛利率較高,公司利潤增速彈性將顯著高於收入增速,業績有望超預期。
預計公司未來兩年收入增速分別為11.5%、12.6%,歸母淨利潤增速為22.9%、19.7%,EPS分別為1.45、1.74,對應PE為7.7倍、6.4倍。公司業績高彈性、高確定性、低估值,性價比高,維持買入評級!
風險提示:固定資產下滑風險、地方債務風險、訂單失速風險。
三、地方路橋國企，推薦山東路橋，受益四川路橋等。
四川路橋:訂單充沛迎拐點 多元佈局謀發展
西部基建龍頭,資質最高
公司是西部地區最大的路橋工程承包商,核心業務是公路、橋樑等交通基礎設施領域的工程承包和施工。公司擁有公路工程施工總承包特級資質,為全國為數不多、四川省唯一一家擁有該特級資質的企業。2017年實現營業收入327.63億,YOY+8.8%,實現歸母淨利潤10.64億,YOY+1.9%,近三年淨利潤穩定在10億左右。公司工程施工業務佔比已從2013年的95%下降到了2017年的約76%,業務更加多元化。公司控股股東為四川鐵投集團,持股43.94%,實際控制人為四川省國資委。
西南地區基建空間大,路橋產業鏈有望持續景氣
雲貴川等西南省份2018年上半年的固定資產投資增速分別為11.0%、11.0%、17.4%,遠高於全國6.0%的增速,西南地區城市化率均低於51%(全國為58.5%),未來基建空間依舊廣闊。2018年7月以來,政策轉向寬鬆,在專項債加速落地、鄉村振興戰略、規範類PPP項目正常發展的推動下,基建投資增速有望企穩回升,預計全年增速在10%以上。路橋產業鏈在“交通扶貧”和“審批權下放”的推動下,有望持續景氣。
控股股東實力雄厚,訂單充沛業績無虞
公司控股股東四川鐵投集團擁有雄厚的資金實力和豐富的資源優勢,能助力公司不斷簽訂公路、鐵路等基建領域的訂單。2017年,公司新簽訂單474.52億,YOY+138.7%,達到歷史最好水平;2018上半年繼續保持高增長,新簽訂單430億,YOY+106.4%。預計在手訂單餘額超623億,收入保障比超過2倍。
佈局多元業務,轉型提速
公司BOT融資模式盈利能力強,已經在10個BOT項目上投資超66億元,有望持續為公司貢獻良好的利潤。巴郎河等6個水電項目業績穩健。跟隨集團出海,海外市場有望加速突破。新佈局的鋰電池項目前景廣闊;礦產資源儲備充足,非洲阿斯馬拉銅金多金屬礦順利推進,產能有望逐步釋放。
盈利預測及建議
預計公司18-20年EPS為0.37/0.45/0.53元,對應PE分別為10.0/8.2/7.0倍。給予18年14-16倍PE,合理估值區間5.18-5.92元,給予“買入”評級。
四、民營PPP生態環境，推薦龍元建設、文科園林，受益嶺南股份、東珠景觀等。
龍元建設:業績同比大幅增長 新接業務量穩健增長
公司發佈業績預告,預計2018年上半年實現歸母淨利潤3.72-4.18億元,同比增長60%-80%,實現扣非淨利3.68-4.04億元,同比增長79%-97%。本期業績預增的主要原因為公司2018年半年度PPP業務利潤的貢獻以及施工業務收入增加對公司整體盈利帶來較大幅度提升。
公司新接業務量穩健增長,PPP新承接業務訂單佔比持續提升。
公司18Q2新承接業務量131.0億元,與去年同期(121.1億元)相比增長8.17%。18H1累計新承接業務量184.8億元,與去年同期(169.9億元)相比增長8.79%。報告期,公司不斷提升項目篩選標準,保障中標項目質量,實現新接業務量穩健增長。17年公司承接業務合計495.3億元,是營業收入的2.77倍,在手訂單量較大,有望驅動未來業績增長。其中,公司17年新承接PPP業務320.8億元,繼續保持在全國民營企業中排名前列。同時PPP新承接業務訂單佔公司總訂單比重持續提升,由15年31.3%提升至17年的64.8%。
定增落地有助PPP業務拓展,控股股東增持彰顯信心。
公司18年4月完成非公開發行267,657,955股新股,募資總額28.67億元。定增落地融資完成後,PPP業務資金將更充足。同時,公司將對耀輝地產享有的債權以2.1億元轉讓給信達資產,進一步豐富自己的資金,再加上公司一季度末的在手資金18.5億,公司貨幣資金將達到49億。而PPP清庫完成後項目也逐步規範,公司作為PPP民營龍頭有望受益。另外,公司控股股東及部分高管6月份增持公司股票也彰顯了管理層對公司未來發展的信心。
財政發力提振基建預期,公司作為PPP龍頭較多項目涉及基建將有望因此受益。
7月23日國常會要求積極財政政策要更加積極,而穩健的貨幣政策要鬆緊適度;央行管控信用收縮風險,融資平臺放鬆降低地方債務風險。同時要求加快1.35萬億地方專項債券發行和使用進度,上半年基建投資僅增長7.3%,預計下半年基建投資增速有望觸底回升,行業基本面有望上修預期,而公司作為PPP龍頭較多PPP項目涉及基建,將有望因此受益。
盈利預測基本假設如下:(1)營業收入:公司17年營收同比增長22.52%,全年承接業務495.31億元,為營收的2.77倍,在手訂單量較大,預計未來收入將保持穩定增長;(2)毛利率:公司17年毛利率8.39%,近年來基本保持平穩,考慮公司逐步開展較高毛利率的PPP業務,預計未來將穩中有升;(3)期間費用率:公司營收保持穩定增長,而伴隨PPP業務規模擴大,管理費用與融資支出可能有所增加,期間費用率或有所提升。公司大力推廣PPP業務,18H1業績增長較快系PPP業務利潤貢獻較多,近年來PPP新承接業務訂單佔比持續走高,目前公司已完成非公開發行募資28.67億元,定增落地融資完成後PPP融資受益,有望驅動未來業績增長。我們預計18-20年公司歸母淨利潤分別為9.2/13.2/17.7億元,對應18-20年EPS分別為0.60/0.86/1.16元,按照最新收盤價對應18年PE為13倍,估值水平較低,維持“買入”評級。
風險提示:固定資產投資不及預期,項目推進不及預期,PPP政策監管趨緊,公司融資成本增加,項目回款速度不及預期等。
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