斑馬消費 沈庹

在中國快消品市場格局中，上下游企業互相抱團成為維持業務合作穩定的主要方式，比如，奧瑞金背後有紅牛遮風擋雨，中糧包裝背後有鋪天蓋地的王老吉，寶鋼包裝則背靠青島啤酒，嘉美食品包裝（滁州）股份有限公司（以下簡稱：嘉美包裝）的背後站著養元飲品……

以嘉美包裝為例，如果沒有養元飲品每年給予它過半的業績貢獻，可能它還是一家默默無聞的安徽小包裝廠。

在2017年，養元飲品出廠價2元多/聽的“六個核桃”，有0.56元貢獻給了嘉美包裝，全年合計向嘉美包裝採購總額超過15億。

雙方合作14年，養元飲品從一家業內沒多大名氣的小廠發展成銷量近百萬噸的食品飲料大廠，嘉美包裝緊跟其後壯大成為國內食品包裝業中，僅次於奧瑞金和寶鋼包裝的大企業。

養元飲品貢獻半數營收

養元飲品（603156.SH）是國內較早從事以核桃仁為原料生產和銷售植物蛋白飲料的企業之一，從1997年開始賣核桃飲品已經21年，在植物蛋白飲料領域一直佔據著國內最大的市場份額。

嘉美包裝選擇與養元飲品合作，正好藉著養元飲品業績攀升的勢頭把自己“養肥”。

嘉美包裝日前披露的招股書顯示，2015年至2017年，養元飲品對公司的採購額分別為17.77億元、16.84億元和15.06億元，雖然在報告期內呈下滑趨勢，仍每年為公司貢獻一半以上營收。

報告期內，養元飲品採購金額佔公司總營收的比重分別為 60.83%、57.25%和 54.84%。

養元飲品銷量直接影響嘉美包裝的經營狀況，這與紅牛和奧瑞金（002701.SZ）的關係如出一轍，奧瑞金對紅牛的銷售收入佔比約 60%，去年因為紅牛品牌糾紛事項影響，公司毛利下滑6個億。

嘉美包裝與養元飲品的合作始於2004年，當時公司前身河北嘉美剛剛設立。

十餘年的合作，雙方也形成了默契。

嘉美包裝給養元飲品價格上優惠。大多數時期，嘉美包裝對養元飲品的平均銷售價格低於銀鷺集團0.03元/罐和達利集團0.08元/罐。

養元飲品則縮短和嘉美包裝的賬期。平均10天的賬期，遠低於銀鷺集團平均45天和達利食品平均45至60天的賬期。

持股深度綁定

2013年11月，養元飲品（603156.SH）和嘉美包裝閉門商定一項10年期限的合作，主要內容是嘉美包裝在養元飲品生產基地附近建配套制罐公司，養元飲品承諾將年度用罐總量的60%交給嘉美包裝，確保嘉美包裝產能使用效率。

這一招和奧瑞金（002701.SZ）跟隨紅牛基地設立制罐工廠策略一模一樣。

不過，二者的合作關係還不止於供需業務上的合作，在股權上的合作更能深化雙方相互依存的關係，在這一點上，養元飲品實控人姚奎章和紅牛的嚴彬思路相同。

2014年5月，姚奎章通過雅智順與中包開曼簽署認購協議，以1.5億元認購0.12億股的代價，間接持有嘉美包裝7.06%的股權。

中包開曼是一家註冊於英屬開曼群島的企業，止於招股書籤署日，嘉美包裝實控人陳民和厲翠玲分別持有中包開曼股權為58.86%和28.16%。

中包開曼又通過孫公司中包香港持有嘉美包裝54.35%的股權，中包香港是嘉美包裝的控股股東，嘉美包裝前身嘉美有限也是中包香港投資1000萬美元設立。

雅智順是一家於2014年4月註冊於河南漯河的投資公司，姚奎章是公司控股股東兼法人，這家公司同時持有養元飲品20.39%的股權。

不限於股權和業務關係的合作，在資金拆借上，嘉美包裝和公司關聯方雅智順，倒更像是自家企業。招股書顯示，2017年5月，嘉美包裝向雅智順拆入資金8000萬元，借款用途主要為補充流動資金，上述借款已於當年7月償還完畢。

扣非淨利潤陡降42%

養元飲品在其上市前的招股書中披露，2017年上半年，其每聽產品成本中，佔比最大的並不是核桃仁而是易拉罐，易拉罐的成本佔比從2014年的43.97%增至2017年上半年的51.61%。

作為最大的客戶，養元飲品的一舉一動深刻影響上游廠家嘉美包裝的業績。

2015年至2017年，養元飲品營收分別為91.17億元、89億元和77.41億元，特別是2017年同比下滑13.03%，其完成銷售82.91萬噸，同比下滑11.62%。

唇亡齒寒。在此期間，養元飲品對嘉美包裝的採購總額分別為17.77億元、16.84億元和15.06億元，對公司營收貢獻比從60.83%降至54.84%。

斑馬消費發現，在2017年，嘉美包裝遭遇到的不僅是包括養元飲品在內的下游客戶銷售需求減弱和旺季縮短，更惱火的是原材料採購價格上漲，特別是用來製作三片罐產品的馬口鐵採購均價上漲20.81%，原材料價格上漲的因素未能及時轉嫁給上游客戶。招股書披露，公司供應養元飲品的三片罐單價僅比2016年上浮0.03元。

2017年，嘉美包裝實現總營收27.47億元，同比2016年下降6.63%，淨利潤同比下降66.23%，扣非淨利潤同比下降41.91%。

三個財務指標同時下降，嘉美包裝解釋稱，淨利潤和扣非淨利潤減少是因在2017年確認員工股權激勵而產生的股份支付費用，扣除股份支付影響後，公司在2017年的淨利潤和扣非淨利潤，同比2016年分別下降21.76%和29.69%。