2018年安信新三板中期策略：星星点灯——新形势下新三板的价值发现
2018上半年，新三板市场迎来了改革的密集时期，我们在年初提到的影响2018年市场环境的三大政策因素（IPO、三类股东、配套政策）正在逐步兑现。站在当前时点，我们更加提关注是三个方向：1）新三板的投资逻辑一定是价值投资正向反馈的投资价值 2）经历3年历练，新三板即将走完第一个轮回 （成长痛与成长高同在），应当客观+适当乐观 3）改革正向挺进，向“精细化”和“差异化”推进。
01
夜空中最亮的星：一批优质公司“Mini”独角兽雏形初显
新三板2017年报显示整体业绩继续保持较快增速。已披露年报挂牌公司2017年共实现营业收入1.98万亿元，净利润1154.84亿元，分别同比增长21.21%和14.69%。其中非金融企业共实现营业收入1.89万亿元，净利润1012.99亿元，分别同比增长21.12%和17.79%。当前市场整体盈利增速和估值基本匹配。
市场上现存公司的净利润规模呈现明显的“正金字塔”形状，净利润规模达到1000万以上的公司共有3536家，占比32.8%；净利润5000万以上的企业有457家（占比4.24%）；净利润8000万以上的企业共195家（占比1.8%）。目前已有部分公司显示出从瞪羚企业阶段向Mini独角兽过渡的趋势。
新三板是新兴产业的孵化器，我们在2017年报披露结束的第一时间就发布了九大行业的TOP 30系列报告，从行业前景、成长性、财务质量、公司治理、估值五大维度筛选优质公司，我们看到不少公司在寒冬中逆势创新高。
02
回首三年，新三板即将走完第一个轮回
如果将新三板过去的五年划分阶段，那么第一阶段（2013-2015）是市场的建立探索期；第二阶段（2016-2017上半年）是市场的实践磨合期；第三阶段（2017下半年-2018）则是市场的改革发展时期。2015年至今，资本市场环境经历了剧烈变化，穿越牛熊，新三板市场参与者的情绪也经历了跌宕起伏，目前市场整体回归理性，政策不断改革、企业优胜劣汰、市场成熟壮大，我们应该对未来怀抱希望。
市场规模方面，进入“重质”通道。2015-2016年是扩容时期，新三板完成了公司数量规模的积累，从2017年开始，新三板市场公司挂牌增速减缓，一季度开始挂牌数量有所下降，市场规模进入“平稳”阶段。
定增持续下滑，“二八分化”仍然延续，资金向少数“头部”公司集中。融资额排名前10%的公司其融资总额就占到了全市场的52%，前50%的公司得到了全市场近90%的资金。
03
改革正向挺进，阵痛与成长并存
可能影响2018年的三大因素（“三类股东”问题、IPO发行速度、配套制度）在今年一季度均发生了变化，新三板顶层设计正在步步推进。
新三板市场当前公司质量分化严重，我们大致将公司按照净利润规模和股东户数维度分为四个象限，五类公司：
（1）净利润达到5000万以上且公司治理相对完善的企业可能会成为IPO潜在标的；
（2）高利润+高公众化的公司多集中在创新层，未来可能还需要更多配套政策出台刺激创新层流动性以及制度红利的落实；
（3）高利润+低公众化的公司可能会成为上市公司并购的优选标的；
（4）低利润+低公众化的公司利润规模较小，股权集中度较高，整体带有初创型公司特点，这部分公司在新三板市场上还需慢慢孵化，享受新三板所带来的“土壤”作用；
（5）低利润+高公众化的公司多为新兴产业，利润规模不大有的甚至未盈利，但是公众化程度较高，其中不乏三板“明星”企业。
04
大国重器之路——新形势下的真成长
2018上半年内地资本市场发生重大改变。在拥抱“新经济”的呼声之下IPO格局改变，新三板能够通过IPO实现转板升级的企业数目在下降，通过并购实现“弯道超车”成为重要战略。跨市场联动方面，“新三板+H股”箭在弦上，优质企业或将迎来估值重构。新形势下，除了Pre-IPO策略和并购策略，当前市场约有11%的公司处于价值“洼地”，这部分公司在估值错配下或将迎来投资机会，改革在路上，希望犹在，继续扬帆，新三板再出发！
投资策略一.寻找估值错配的公司
目前新三板市场上存在一批估值错配的公司，包含业绩增长和市盈率不匹配的公司，以及市值低于现金价值的公司，寻找这部分公司可能会获得超额收益。
投资策略二. 并购策略
2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额首次超过百亿元规模，2017年达258.17亿元，同比增长46%。
投资策略三. IPO策略&新三板+H股投资策略
IPO是“过关”而非“选美”，新格局之下IPO投资策略难度较大。
跨市场联动方面，成大生物宣布拟发行“H股”，市场正面迅速反应，“新三板+H股”或箭在弦上，优质企业或将迎来估值重构。
盛世大联是新三板市场上第二家宣布拟发行H股的公司，公司并不在此前股转公司与香港交易所签约仪式的11家受邀三板公司名单中，但是此次公司率先发行H股，而且公司终止了此前公布的增发计划，同时终止了上市辅导，可以看到公司布局港交所的意愿较为强烈。
新三板+H第三单君实生物定增预案已获证监会批准，而公告拟发行H股的当日终止了此前的定增计划。
投资策略四. 寻找细分领域的隐形冠军
新三板市场当前存在一批三级或四级子行业细分领域的优质领军企业，这部分公司专业度较高，在细分领域表现突出，拥有一定的业绩规模体量，而且当前估值不高，可谓是新三板特色领域的“隐形冠军”。
风险提示：宏观经济下行、政策推进不达预期。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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