全篇共10000余字，阅读时长约5分钟
新三板诸海滨团队
新三板研究第一名，新财富、水晶球、金牛奖等诸多荣誉。
我们感谢您一直以来的支持与信任！
敏锐与深度，坚守与陪伴！
愿一路得您肯定目光，用努力作最长情告白！
新三板与A股的良缘
全市场基因图谱系列一（上篇）
IPO趋严成常态，三板“联姻”A股频现
A股参/控股三板公司持续升温，通过“一横一纵”两大路径实现产业整合。其中横向整合主要是两家公司处于同一行业，旨在实现规模效应、扩大业务经营范围；纵向整合主要是围绕产业链的上下游延展、建立完备产业链。一方面，上市公司出于自身业务转型升级，来新三板市场寻找新兴产业标的；另一方面IPO趋严（“大发审委”上任以来IPO通过率为53%）局面下，三板“联姻”A股以实现强强联合。在IPO局势收紧下，三板“联姻”A股或将实现间接上市，成为目前重要的通道。
并购市场头条：三板成重要“输出池”，或有更多优质企业退出
自新三板市场出现以来，A股公司并购新三板企业热潮涌现，交易数量和交易规模不断增加。根据wind数据，2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到251.38亿元，首次超过百亿元规模，2017年达258.17亿元，同比增长46%；今年截至目前并购规模为4.41亿元（注：并购金额数据为已完成并购数据）。上市公司并购新三板公司热潮不断，新三板公司相对其他非上市公司，在财务方面更透明有、在公司治理方面更加规范，再加上部分新三板公司具备的独特优势，成为重要的“输出池”。纵观并购中100%股权收购的公司，其中以横向整合为主，优质标的易受青睐，成为主要的并购对象。
纵向图谱扫描：上市公司参/控股三板，双赢局面逐渐显现。
纵向分解，上市企业在新三板市场悄然布局，通过投资/收购新三板企业延展产业链，其中新经济行业公司成为热点。根据wind数据，截至2018年4月17日，有406家上市公司控股或参股740家新三板挂牌公司（统计实控人和前十大股东）。
1）“控股加持”：上市公司控股新三板企业主要为产业延伸、夯实市场地位，上市公司为新三板挂牌公司带来信用背书和产业优势的同时，新三板挂牌公司也在拓宽产业链条和贡献收益，“双赢”局面渐显，产业整合加速，如贝特瑞。
2）“参股布局”：纵观406家上市公司控股或参股740家新三板挂牌公司（统计实控人和前十大股东），其中主要是横向整合为主，多元化战略次之，上市公司对于新三板参股公司有着殷殷期许。其中新材料、媒体、软件、技术硬件等领域备受青睐。未来上市公司参股新三板企业频率或加快，业务合作关系有望更加密切。
横向基因巡礼：产业导向+集团作战，旨在构建产业生态圈。
横向总览，新三板企业与上市公司处于平行关系（即具备相同实际控制人）并不罕见，其中611家新三板企业与1244家上市公司（包括港股和A股）有着合计331个实际控制人。实际控制人可以分为两大类，政府机构如国资委、教育部等国家机关或事业单位和“集团式”运作，新三板和上市公司均是某集团下的分拆公司，或是某实际控制自然人旗下的公司，整个为实现“集团作战式”经营而在不同市场上市。
1）“产业导向”：在331个共同的实际控制人中，有84个（占比25%）是政府机构，包括各地国资委、教育部、财政部、各地政府等政府机构，主要由于行业特性使然，材料、多元金融、公用事业、能源运输等领域公司实际控制人为政府机构较多。
2）“集团作战”：平行关系下，剩余的大部分主要是某集团下的分拆公司，或是某实际控制自然人旗下的公司，技术硬件、材料、软件与服务、生物医药等领域是“集团作战式”的主战场，旨在构建产业生态圈。集团式运作下，上游、下游、债务担保等方面均有集团内部企业助力，或可进一步夯实企业竞争力。最具代表的是郭广昌的“复星系”（A+H+新三板13家公司）、王文京的“用友系”（A+H+新三板5家公司）等。
寻迹基因图谱：从横纵向网络挖掘潜伏机会。
通过横向和纵向的关系网络梳理，我们发现其中涉及的新三板企业或有潜在的投资机会。横向基因中，集团式的作战给予持续的“补给”；纵向关系中，上市公司的参/控股带来信用背书或是其他资源优势，协同效应明显。我们分别从“补给正当时”和“寻觅潜伏者”两大维度对于全市场基因图谱进行整理，其中上市公司参股新三板企业（即未形成控股、收购已完成、剔除做市商）涉及42家公司；自2017年6月以来仍在收购进行中的公司，其中或将潜伏着优质标的，具体名单详见正文。
安信证券新三板研究将持续《基因图谱系列研究》
伴随着IPO进程放缓，新三板企业成为A股并购的重要输出池，我们将随即推出《新三板基因图谱系列》，会从产业链布局、行业视角、独角兽系列、各大市场维度出发，深入分析为您详细汇报，敬请大家继续关注。
风险提示：政策落实不达预期，境内外制度环境差异
01
引言：IPO趋严成常态，三板“联姻”A股频现
A股参/控股三板公司持续升温，“一横一纵”两大路径实现产业整合。A股上市公司并购三板公司频现，其中主要包括横纵两大路径。其中横向整合主要是两家公司处于同一行业，收购举措有助于实现规模效应、扩大业务经营范围；纵向整合主要是围绕产业链的上下游延展，旨在建立完备产业链。目前而言，上市公司存在多元化经营、技术迭代、产业协同等内在需求，其中行业整合成为新三板并购的主要动机，A股上市公司出于自身业务转型升级，来新三板市场寻找新兴产业标的。
IPO趋严（“大发审委”上任以来IPO通过率为53%）局面下，三板“联姻”A股实现强强联合。主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至2018年5月3日，“大发审委”共审核181家首发公司，其中98家获通过，通过率约为54.14%。在这181家公司中，共有37家来自新三板，占比20.44%，新三板公司IPO整体通过率为51.35%。新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共19家，拟登陆深交所中小板的企业共6家，拟登陆深交所创业板的企业共12家。在IPO局势收紧下，三板“联姻”A股或将实现间接上市，成为目前重要的通道。
02
并购市场头条：三板成重要“输出池”，或有更多优质企业退出
2.1. 交集频出，并购市场热潮涌现
上市公司并购新三板公司热潮不断，三板成为重要的“输出池”。自新三板市场出现以来，A股公司并购新三板企业热潮涌现，交易数量和交易规模更是不断增加。根据wind数据，2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长；2016、2017年并购完成数量快速增长，其中2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到251.38亿元，首次超过百亿元规模，2017年达258.17亿元，同比增长46%；今年截至目前并购规模为4.41亿元（注：并购金额数据为已完成并购数据）。
并购意愿不减，2018年一季度仍有30起并购案例。2018年一季度上市公司并购新三板公司共发生30起案例，同比去年一季度和环比去年四季度数量均有所上升。截至2018年3月30日，今年一季度已发生公布了收购比例的上市公司收购新三板公司案例26起（剔除收购比例小于10%的情况，不包含未公布收购比例的情况）。其中有三家新三板公司为创新层标的，联创种业（430625.OC）曾于2016年申报上市辅导，如今通过被上市公司收购实现退出。2018年的IPO新规以及近期多项政策动态或将影响新三板并购市场的格局，今年或有更多优质企业通过并购实现退出。
2.2. 行业整合是主要动机，优质标的易获青睐
多元化并购缘由，行业整合是主要动机。纵观A股上市企业并购新三板企业，具体包括横向整合、纵向整合、多元化战略等缘由。其中横向整合主要是两家公司处于同一行业，收购局从有助于实现规模效应、扩大业务经营范围；纵向整合主要是围绕产业链的上下游延展，旨在建立完备产业链。目前而言，上市公司存在多元化经营、技术迭代、产业协同等内在需求，其中行业整合成为新三板并购的主要动机， A股上市公司出于自身业务转型升级，来新三板市场寻找新兴产业标的。
优质标的易受青睐，成为主要的并购对象。新三板公司相对其他非上市公司，在财务方面更透明有、在公司治理方面更加规范；再加上部分新三板公司具备的独特优势，成为理想的并购标的，新三板已成为A股市场的“并购池”。纵观并购中100%股权收购的公司，其中以横向整合为主，且被收购三板公司业绩表现突出，受到上市公司青睐。
敬请期待全市场基因图谱系列一（下篇）
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市场2018年度策略
物业
长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股
医药
敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新
TMT
“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会
教育
投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：
（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头
（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会
（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流
（4）STEAM等素质教育风口显现
环保
新能源
看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。
新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
智造
持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域
安信新三板 诸海滨团队
向下滑动查看
【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
温馨提示
本订阅号仅面向安信证券股份有限公司客户中的专业投资者。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请取消关注本订阅号。鉴于本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，还请谅解。
本订阅号为诸海滨的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。
本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
“新兴” 势力
"优+”生活
【02/12】超凡股份：关于知识产权市场及超凡的十大核心问题再思考！
閱讀更多 諸海濱 的文章
