被稱為“貴族運動”的高爾夫球，雖然小眾，但卻十分吸金。“老虎”伍茲常年出現在福布斯公佈的世界運動員收入排行榜前列，年收入高達6390萬美元。在這個產業鏈上，也出現了不少的上市公司。
日前，得凱控股有限公司(下稱“得凱控股”)向港交所遞交上市申請，宏智融資為其獨家保薦人。若得凱控股成功在港上市，將成為繼本間高高爾夫之後，第二家在港上市的高爾夫公司。不過，成立於1991年得凱控股成，主要是專門在新加坡提供高爾夫球場及景觀建設及保養服務的承建商。
從業績來看，凱控股成體量並不大，2019年營收在9907萬新加坡元(約4.96億元人民幣)，淨利潤為667萬新加坡元(約3336萬元人民幣)。未來，得凱控股的業績能否維持增長，取決於公司能否成功中標獲得新項目。
營收存在波動性，項目中標率為25.3%
按業務劃分，得凱控股共有四個分部：高爾夫球場建築、景觀建設、高爾夫球場及景觀保養及管理、銷售及分銷高爾夫球場及景觀物料、機械及設備及其他服務。
根據灼識報告，按2019年的收益計算，得凱控股在新加坡高爾夫球場建築、景觀建設、保養等領域均排名第一，市場份額分別為73.1%、55.1%、8.5%。
但即便擁有多個第一的頭銜，公司收益的穩定性卻難以保障，由2017年的6090萬新加坡元減少至2018年的5491萬新加坡元，再大幅增至2019年的9907萬新加坡元，如過山車。不過，對應的淨利潤卻保持著穩定的增長，分別約為388萬新加坡元、504萬新加坡元及667萬新加坡元。
據智通財經APP瞭解，得凱控股收入的不穩地與項目獲得的不確定性相關。具體來看，得凱控股的收益主要來自新加坡的高爾夫球場建築項目、景觀建設項目以及保養及管理項目。得凱控股與客戶的委聘關係是按個別項目基準和非經常性質。除合約期上限為五年的若干高爾夫球場及景觀保養及管理合約外，於往績記錄期間直至最後實際可行日期，其並未與客戶訂立任何長期協議。這意味著，得凱控股的收入可持續性存在著較大的不確定性。
實際上，得凱控股的大部分高爾夫球場建築項目、景觀建設項目以及保養及管理項目都是透過競標或報價程序獲得的。據招股書顯示，2017-2019財年，得凱控股通過投標或報價獲授的項目佔總收益的81.8%、72.2%及85.7%。因此，得凱控股的收入直接與公司獲得投標和合約的能力掛鉤。未來，得凱控股的收入能否維持增長，則取決於公司能否成功獲得新項目。
從以往的中標率來看，得凱控股並非十拿九穩。2017-2019財年，得凱控股中標率分別約為19.6%、28.2%及25.3%。因此也不難理解得凱控股以往的業績存在著較大的波動性。
據得凱控股透露，於2019財年，公司參與了55個項目，於2018財年的52個和2017財年的52個相比，參加的項目數有所增加。其中，20個項目已經完成了，未完成項目共30個，項目價值約4059萬新加坡元。
景觀建築和保養競爭激烈，市佔率均為個位數
從行業的競爭格局來看，得凱控股在高爾夫球場建築和保養領域擁有較高的市場佔有率，而在景觀建築和保養則面臨著較大的競爭壓力。
具體來看，新加坡景觀建設和保養行業集中度低，競爭度高。於2019年，新加坡景觀建設行業的企業數量約為60間。就景觀建設業務產生的收益而言，新加坡前五名景觀建設公司的市場佔有率為28.8%，得凱控股排名第一，但市場佔有率僅為8.5%，距離行業十分分散。
新加坡景觀保養行業，目前共有300間企業。按景觀保養業務產生的收益計，新加坡前五名景觀保養公司的市場佔有率為24.8%，得凱控股市佔率為2.3%，與行業第5相差2個百分點。
至於新加坡高爾夫球場建設和保養行業，由於高翻新和修復項目數量有所波動，整個行業的收益亦有所波動，但行業集中度比較高。
於2019年，新加坡高爾夫球場建築行業的企業數目不足10間。按高爾夫球場建築業務產生的收益計，新加坡前三名高爾夫球場建築公司於的市場佔有率為90.5%，得凱控股排名第一，市佔率為73.1%。
至於新加坡高爾夫球場保養行業，市場集中度則更高，競爭者只有兩間公司從事外包服務，得凱控股便是其中一間，市場佔有率超過55%。
不過，無論高爾夫球場還是景觀業務，近幾年的毛利率變動均不大。對公司整體毛利率影響較大的，主要是銷售及分銷分部。據智通財經APP觀察，2017-209財年，公司的毛利率分別約為20.9%、28.8%及19.5%。其中，2018財年毛利率較高主要由於銷售及分銷分部銷售的砂粒平均單價大幅增加。
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