广发证券1月6日发布研报，摘要如下：
收购德意志酒店正式落地，高端领域布局再下一城。2020年1月，公司宣布收购德意志酒店集团100%股权已完成交割，DH旗下五大品牌酒店也同步上线华住官方中文预订网站。根据公司公告，德意志酒店创立于1930年，目前在欧洲、中东和非洲的19个国家拥有五个独立的酒店子品牌，118家酒店和36家正在开发的酒店。根据公司公告，预计德意志酒店19年实现营收4.9亿欧元，EBITDA为4000万欧元。
回顾华住与雅高战略合作，中高端酒店领域协同良好。14年12月，华住与欧洲第一大酒店集团雅高达成合作，获取美居、美爵、诺富特、宜必思和宜必思尚品等5个品牌的经营权。此后双方合作不断深入，整体来看协同效应良好，美居、美爵、诺富特、宜必思和宜必思尚品等品牌门店数持续增长。根据公司财报，截止19年Q3，美居、诺富特、美爵、宜必思和宜必思尚品分别拥有63家、9家、8家、179家和50家门店。华住通过与雅高的合作，丰富了自身在中高端酒店领域的品牌矩阵，同时在服务和品牌运营等方面均形成一定的优势互补。收购DH集团有望丰富高端酒店产品供给，国际影响力进一步加强。华住18年后开启品牌高端化布局，主要通过内生培养和外部并购布局高端酒店领域。收购完成后德意志酒店集团旗下的奢华和高端酒店将占华住奢华及高端酒店总量的79%，有望帮助华住完善其高端酒店产品供给，强化在高端品牌的竞争优势。同时作为华住在境外酒店布局的第一步，有助于加强国际影响力。同时双方也有望在会员体系、酒店服务、运营管理等方面发挥一定的协同效应。我们预计19-21年GAAP准则下EPS为0.76/0.98/1.26美元/ADS，综合公司较高的业绩增速预期，境内外酒店扩张动力，参考历史估值波动区间，按2020年46倍P/E估值计算，公司合理价值为45.08美元/ADS，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动影响酒店需求，中端酒店扩张速度及高端酒店发展进度不及预期。
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