宝信软件:宝之云四期投资加码,IDC业绩拐点来临
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2018-08-21
事件:公司拟对募投项目“宝之云IDC四期”项目6.4亿投资,预计达产年度收入和净利润分别为9.5亿和3.7亿,分别提高30%和27%。
宝之云四期追投6.4亿,IDC订单逐步放量。中国IDC需求和建设进入放量期,公司依托宝钢罗泾厂区资源,低成本开发运营IDC业务。宝之云IDC三期10000个机柜将在18年底完成建设。四期9000个机柜将于19、20年陆续建成。公司根据客户需求追加6.4亿元自有资金投资于四期的工程建设和设备采购。四期预计达产年度收入和净利润分别为9.5亿和3.7亿,分别提高30%和27%。一到四期共有27500个机柜,满产对应业绩10.4亿。随着IDC业务订单逐步放量,公司业绩拐点来临,预计2018年IDC收入增速超过50%。
钢铁行业景气度回暖,工业软件龙头持续受益。受益于钢铁信息化需求回暖,扩大和升级信息消费新政策催化等因素影响,公司作为钢铁信息一体化行业龙头,软件开发业务进入增长期。(1)钢铁信息化业务来看,内部宝武合并带来可观的升级需求+外延订单的持续获得,预计2018年钢铁信息化收入增速超过30%。(2)智慧制造业务来看,公司有望打开成长空间。2018年公司有望形成冶金工厂全流程智能化整体方案,同时向其他行业和领域辐射。
业绩加速增长,经营质量良好。公司18H1实现营业收入24.1 亿元(+18.0%),归母净利润3.0亿元(+44.5%),符合市场预期中位数。Q2营业收入增速相比Q1有明显提升,主要系IDC业务、钢铁信息化和自动化大幅增长所致。业绩增速高于营收增速原因是:(1)轨道信息化业务收入减少2亿左右,该业务毛利率较低。(2)政府补助2226万元,同比增长125%。从盈利指标来看,公司经营质量良好。18H1毛利率28.9%,与去年同期持平,但Q2比Q1下降5.4pp,主要有两个原因:(1)公司发放2017年奖金,计提了应付职工薪酬1.4亿计入成本。(2)毛利率低的部分业务占比略有上升。18H1期间费用率下降1.1pp,净利率为13.1%,同比增长2.4pp,但是环比下降2.2pp。
盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润为6.1亿、8.1亿、10.8亿,未来三年复合增速达36.6%,考虑到公司智能制造订单持续落地,IDC业务放量拉动业绩提升,维持“买入”评级。
风险提示:智能制造订单落地或不及预期、IDC 建设或不及预期、政策风险等。
扬农化工:上半年业绩靓丽,看好长期发展
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文日期：2018-08-21
事件:公司公布18年中报,报告期内实现营业收入40.0亿元,同比增长54.6%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长122.3%,公司业绩位于业绩预告的上部区域。第二季度,公司实现营业收入14.8亿元,同比增长56.0%,归母净利润2.9亿元,同比增长134.2%。
优嘉二期投产、产品价格上升和成本下降带来利润增加。从经营数据来看,2018年上半年,公司杀虫剂销量同比增长16.6%,价格同比增长23.4%,除草剂销量同比增长69.6%,价格同比增长5.5%,公司的收入增长主要来自除草剂销量的增长和杀虫剂的量价齐升。究其原因,还是由于2017年优嘉二期开始投产,麦草畏和菊酯产能增加,同时叠加菊酯涨价和除草剂需求良好。另外,由于公司主要原料的涨价幅度低于产品涨价幅度,公司毛利率同比提升5.6个百分点,又由于人民币汇率贬值,公司财务费用率同比降低1.9个百分点,公司期间费用率总体下降约2个百分点,净利润率得以提升5.8个百分点。
短期看,产品高景气和优嘉二期投产,远期看,还有优嘉三期。截止上半年,公司优嘉二期项目进度为73.4%,仍然处于产能扩张期,而菊酯产品目前仍然是高景气度,功夫菊酯市场报价6月出现上调。远期看,优嘉三期计划投资20.22亿元,包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等产能,这将进一步打开公司未来成长空间。
拟受让中化国际全资子公司,提升核心竞争力。公司8月4日公告,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物保护品有限公司(中化作物)及沈阳中化农药化工研发有限公司(农研公司)100%的股权,目前已签署意向性协议。中化作物主营农资经营,具有丰富的农药登记资源和成熟的营销网络,农研公司具有较强的原药研发实力。若本次受让成功,有助于提升公司整体实力,形成研发、生产、销售一体化,提升自身核心竞争力。
盈利预测与投资建议。考虑到公司主营农药原药,原药市场旺季一般是上半年,故暂不调整公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为3.06元、3.56元、3.69元,维持“买入”评级和61.2元的目标价。
风险提示:下游需求或不及预期的风险、菊酯价格回落风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。
扬杰科技2018半年报点评:收入稳定增长,产品逐渐向高端升级
类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2018-08-21
事件: 2018年8月20日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入8.77亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长21.71%。
投资要点:
2018年上半年获利能力有所下降
公司主营业务稳定增长,2018年上半年公司实现营业收入8.77亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%,处于业绩预告区间10%-25%的中值偏下;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长21.71%。
从获利能力看,公司上半年毛利率、净利率分别为33.15%、18.95%,分别比去年同期减少2.04、1.72个百分点。获利能力下降的原因:1)原材料价格持续上涨;2)研发费用同比增长50%以上,职工薪酬同比增长40%以上,增速较快;3)新设控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司的MOS、IGBT项目目前处于建设和产品研发阶段,尚未实现盈利;4)台湾、深圳、上海等分公司/办事处新购置了办公场所,相应产生了折旧费用。
产品逐渐升级,受益行业景气周期
在产线方面,公司已布局4、6寸生产线。今年3月公司新设控股子公司杰芯半导体收购了一条6寸晶圆线,组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产;6寸MOSFET晶圆已实现批量生产,预计三年内将实现月产4万片,助力公司快速切入新应用领域和新客。公司自主设计研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,有助于公司未来拓展高端功率半导体市场。SiC方面,公司不断加强碳化硅领域的专利布局,重点研发拥有自主知识产权的碳化硅芯片量产工艺。 功率半导体广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域,是未来新兴行业发展的基础,目前正处于景气周期。
作为国内功率半导体优质企业,公司产品布局完善后将受益于这些应用领域的放量及国产替代的趋势。
收购上游,强化纵向一体化 公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。单晶硅片是公司主要产品功率半导体的原材料,随着半导体行业景气度上升,单晶硅片因供应紧缺从2017年开始涨价,至今仍处于供不应求状态。为了保证原材料的供应,加强纵向一体化的协同效应,公司收购了硅片供应商成都青洋电子。通过实现上游关键原材料的内部配套,可以保证公司产品的优良品质,并能降低产品的单位成本,有利于增强公司的整体盈利能力。同时,公司将加强与成都青洋在产品、技术、市场等方面的深度融合,发挥协同效应,稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局,为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。
盈利预测与投资建议
预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.74元和0.96元,对应2018年8月17日收盘价28.02元的PE分别为38.10倍和29.34倍,维持“买入”评级。
风险因素 行业景气度下滑的风险;新产品研发不及预期的风险。
深信服:营收增速符合预期,云计算业务高速增长
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2018-08-21
期间费用率上升导致利润增速低于营收增速。报告期内,公司期间费用率由去年同期的70.22%上升至今年的73.98%,其中销售费用率由42.77%上升至43.61%,管理费用率由29.53%上升至32.58%,管理费用的上升主要是由于募投项目投入带来的研发费用增加,报告期内,研发费用同比大幅增长46.73%。
云计算业务大幅增长,产业结构不断优化。报告期内,信息安全业务收入同比增长24.23%,保持稳健增长;企业级无线业务收入同比增长5.51%;云计算业务收入同比增长84.85%,维持高速增长,占公司整体收入比重由去年同期的17.23%上升至本期的24.42%,云计算业务的高速增长主要是由超融合产品带动。
超融合市场高速发展,公司业务值得期待。受益于云计算产业的快速发展以超融合极简、稳定、安全、易用的特点,超融合在未来三年将迎来快速发展。公司是国内超融合领军企业,据IDC统计,2017年公司超融合架构市占率为13%,其中,2017Q4已经达到19%的市占率,竞争力显著,将充分享受市场的高红利。
盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为34.44/48.39/66.60亿元,实现归母净利润,7.47/9.70/12.49亿元,EPS分别为1.87/2.43/3.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为52.00/40.06/31.11倍。考虑到公司在信息安全、超融合领域的技术优势以及渠道优势,给予公司估值溢价,2018年目标PE为60倍,对应目标价为112.2元,给予“买入”评级。
风险提示:政府安全投入降低,超融合市场竞争加剧。
鲁阳节能2018年半年报点评:Q2超预期,成长可持续
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：2018-08-21
产品升级有力,利润率创新高
产品结构优化带来综合毛利率较快上升。经过数年技术研发投入、市场拓展,公司在高端高温陶纤产品领域形成绝对竞争优势。随着下游石化炼化投资爆发、钢铁产业维护更新需求回升,17H2以来高端产品销量增长较快,带动综合毛利率持续提升。低端保温陶纤竞争较为激烈,公司引入奇耐先进生产工艺后,生产成本有一定优势。近期低端陶纤价格有所回调有助于18H2销量增长,并摊薄固定费用支出。
长期成长确定性高
公司长期成长性来源于1)陶纤应用领域的逐步拓宽;2)海外市场的逐步打开。随着公司业务持续拓展,陶纤为更多领域客户所采纳,如前期公司花费数年投入,其产品终在石化炼化领域得到认可。现阶段冶金、家电、光热、热处理等市场正逐步成熟,未来或可贡献增长。此外,随着公司与奇耐协同的持续推进,海外市场亦值得期待。18H1,公司海外市场销售占比仅为9%,毛利率仅为31%,远低于公司综合毛利率,意味着其出口更多以低端陶纤产品为主。未来随着与奇耐海外销售协同的持续推进,国际客户对鲁阳产品认知度的提高,海外市场有望提供增量。
期待岩棉锦上添花
岩棉产品毛利润占比约为10%。18H1岩棉价格走势前高后低,均价高于去年同期水平。展望下半年,岩棉需求或有修复,但行业新增供给量较大,岩棉价格仍有下行压力。短期由于原材料焦炭价格上涨,利润率进一步承压。
公司岩棉新产线预计于18Q4形成产能,由于采用电炉技术,其生产成本较低,且无须错峰生产。期待岩棉业务锦上添花。
Q2超预期,成长可持续,维持目标价并维持“买入”评级
上半年通常为淡季。18Q2营收历史上仅次17Q4,单季利润创历史新高。考虑到基数因素以及下半年起计提股权激励费用,预计全年净利润增速60%。公司长期成长性来源于陶纤产品渗透率提升及海外市场的打开,陶纤业务仍有较大成长空间;岩棉市场空间较大,新产线投产锦上添花。维持18-20年盈利预测假设3.42亿元、4.78亿元及5.79亿元;维持目标价19.4元,并维持“买入”评级。
风险提示:奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉新产线投产不及预期。
丽珠集团:二线品种+基层品种较快增长业绩符合预期,期待产品结构改善和研发项目推进
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：盛丽华,崔文亮日期：2018-08-21
公司发布中报,上半年收入45.65亿元,同比增长6.78%,净利润6.33亿元,同比增长25.66%,扣非净利润5.71亿元,同比增长25.45%,符合业绩预告中20%~30%区间。上半年,公司销售费用16.80亿元,同比下降0.29%,受益于银行存款增加(货币资金64亿元,主要得益于卖地),公司上半年财务费用-1.14亿元,而去年同期为26万元,上述销售费用和财务费用两大因素是公司上半年净利润增速显著超出收入增速的最主要原因。上半年,公司营业外收入0.76亿元,同比增长90%,主要受益于政府补助。经营性现金流净额-0.18亿元,相比去年同期4.47亿大幅下降,主要是本期汇缴了去年处置珠海维星股权产生的企业所得税7.9亿元,剔除此影响,上半年经营性现金流净额同比增长72.49%。
分品种看,上半年,消化道领域收入6.24亿元,同比增长31.18%,毛利率同比下降0.12个百分点至91.60%,其中,艾普拉唑收入2.81亿元,同比增长34.49%,雷贝拉唑收入1.26亿元,同比增长50.07%,得乐系列(枸橼酸铋钾)收入0.84亿元,同比增长4.66%;心脑血管领域收入1.27亿元,同比增长26.92%,毛利率同比增加0.93个百分点至79.37%;抗微生物领域收入2.94亿元,同比增长28.75%,毛利率同比增加2.37个百分点至80.28%,其中注射用伏立康唑收入1.38亿元,同比增长44.48%;促性激素领域实现收入7.54亿元,同比增长13.45%,毛利率同比下降0.23个百分点至65.25%,其中,注射用醋酸亮丙瑞林微球收入3.59亿元,同比增长27.43%,尿促卵泡素收入2.73亿元,同比增长3.93%;其他西药品类收入3.46亿元,同比下降14.15%,毛利率下降3.95个百分点至85.33%,其中鼠神经生长因子收入2.29亿元,同比下降18.13%(1季度收入下滑17.80%),作为辅助用药受到医保控费和医院药占比限制影响,氟伏沙明和哌罗匹隆分别实现收入0.53和0.18亿元,分别同比增长23.85%和43.81%;中药制剂上半年实现收入8.62亿元,同比下降20.52%,毛利率同比下降2.55个百分点至77%,其中参芪扶正注射液实现收入5.46亿元,同比下降34.66%,Q2单季度收入下滑43.6%,相比1季度有加速下滑的趋势(1季度收入下滑24.74%),毛利率下降2.47个百分点至79.72%,仍高于整个中药制剂整体毛利率,抗病毒颗粒受益于年初流感爆发,实现收入2.1亿元,同比增长29.85%;原料药和中间体实现收入11.99亿元,同比增长19.49%,毛利率下降1.17个百分点至23.40%,我们测算,上半年,几个核心原料药子公司贡献净利润在2亿元左右;诊断试剂业务实现收入3.38亿元,同比增长16.90%,毛利率增加3.86个百分点至60.46%,贡献净利润0.38亿元。综上,我们判断,主要是参芪扶正注射液和鼠神经生长因子两个品种2季度加速下滑,导致公司Q2整体增速放缓。2018年Q1,公司单季度收入11.43%,Q2单季度收入已经放缓至2.18%。
二线品种放量增长+基层品种快速增长有望驱动制剂板块继续稳定增长。艾普拉唑肠溶片受益于进入医保和招标进入更多省份,继续保持快速增长,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来3-5年内有望成为销售额15亿以上大品种。目前艾普拉唑注射剂渠道铺陈顺利,2019年将是规模销售形成期。亮丙瑞林微球受益于瑞林类行业高增长,渠道下沉覆盖率提升,以及对原研产品的进口替代,有望未来保持20%左右的增长。受益于渠道下沉,基层品种快速增长。目前主要在基层销售的品种包括消化道雷贝和丽珠得乐等、抗微生物系列、精神领域主要品种以及心脑血管产品等,2017年销售规模达18亿左右,这些品受益于公司基层队伍构建渠道下沉,实现快速增长,对制剂板块增长形成有力支撑。
激励计划绑定单抗平台技术人才,“单抗”平台研发效率有望继续提高。单抗研发壁垒高,目前主要是海归人员主导,影响研发成功的关键因素在于研发团队质量。公司7月18日发布上市公司的期权激励计划中,丽珠单抗的研发团队核心骨干在列,同时拟为丽珠单抗单独设立期权激励计划进行补充激励。随着激励完善绑定单抗平台技术人才,以及临床人才队伍的建设完善,单抗临床速度有望继续加快,研发效率继续提高。
投资建议:我们认为,短期看,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子由于受医保控费和医院药占比控制影响,其收入下滑拖累了公司收入和利润增长,但看长一些,公司在微球制剂和单抗生物药领域具有一定的研发累积和竞争优势,未来随着新产品逐渐进入上市收获期,且随着上述两个产品占比逐步下降,公司的收入和利润有望再次提升.我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.9%、13.1%、14.6%,EPS分别为1.45、1.74、2.06元,近期股价回调,对应当前股价,2018-19年PE分别为27/22X,进入价值区间,维持买入-A的投资评级,6个月目标价至47.0元,对应2019年动态市盈率27倍。
风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期,股权激励计划推进不及预期。
中南建设:增长显著,维持“买入”评级
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明日期：2018-08-21
2018年上半年EPS为0.25元,同比大增180.2%
2018年上半年,公司实现收入153.2亿元,同比增长20.9%;归母净利润9.3亿元,同比大增180.1%;EPS为0.25元,同比大增180.2%。
销售保持快速增长,扩张积极完善布局
2018年上半年,公司实现销售面积520.3万平方米,同比增长20%;销售金额652亿元,同比增长44%,继续保持全国房地产开发企业20强。2018年上半年公司新增项目80个,规划建筑面积合计1138万平方米,是公司上半年销售面积的2.2倍;公司新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市,聚焦长三角、珠三角和京津冀都市圈,以及内地核心城市的战略布局进一步完善。截止2018年中期,公司共有258个在建拟建项目,在建开发面积合计3133万平方米,未开工面积合计2272万平方米,丰富的项目资源支持公司未来更快的发展。
财务优化,业绩锁定性佳
2018年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为41.2%,较去年年末下降10.2个百分点;短期偿债能力保障倍数--货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3倍,短期偿债能力良好。公司2018年上半年末预收款为921.6亿元,对2018年下半年一致预期营收的锁定度达177%(2018年下半年一致预期营收=2018年一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2018年一致预期营收后,剩余的401亿元仍能锁定2019年一致预期营收的52%。
业务协同优势,盈利能力改善
公司业务涵盖住宅开发,商业、酒店管理,工程总承包,建筑安装等,和公司控股股东一起构建了住宅开发、轨道交通、市政路桥、基础设施建设、商业、酒店运营等组成的完整产业格局,具备承接各种城市综合运营项目的能力,在项目获取上有其他单一类型企业难以具备的优势。上半年公司的毛利率由去年同期的16.6%上升到22.2%,提高5.6个百分点;即使上半年公司销售费用率提升,公司净利润率仍由去年同期的3.0%增加到今年上半年的6.7%,提高3.7个百分点。
“铸就百年基业”,维持“买入”评级
我们认同公司“铸就百年基业”的理念,看好公司未来发展。预计2018、2019年EPS为0.51、0.94元,对应PE为11.0、5.9X,维持“买入”评级。
风险
若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
完美世界:业绩符合预期,静待大IP产品的上线
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫日期：2018-08-21
事件:公司发布2018 年半年报,上半年实现营收36.67亿元,同比上升2.20%,实现归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,扣非归母净利润7.07亿元,同比增长16.76%;同时公司预计2018 年前三季度将实现归母净利润11.90-12.90亿元,同比增长10.37%-19.64%。
投资要点
上半年业绩符合预期,端游、影视剧业务增长稳定: 公司上半年营收同比增长2.20%,其中PC端游与电视剧业务分别实现同比20.06%与1971.85%增长,基本与移动游戏的下滑相抵消(同比下降31.43%),境外收入同比增长33.99%至8.75亿元。上半年其中游戏子公司实现净利润6.94亿元,影视子公司实现净利润1.72亿元。上半年营收受到手游同比下滑的影响,营收存在一定压制,我们预计后续《完美世界手游》等新品上线有望带动手游业务的回升。
销售费用一定幅度上升,整体费用投入较为稳定: 公司上半年毛利率同比略微上升至59.58%,管理费用与研发投入基本持平。由于上半年公司的新产品与手游新版本的上线,销售费用同比上升26.52%至4.46亿元,整体费用投入较为稳定。从前三季度预告利润区间来看,公司预计18Q3单季度将实现归母净利润4.08-5.08亿元,同比增长0.3%-24.9%。我们认为公司与腾讯的合作有助于降低整体产品线的流量获取成本,结合公司研发品质领先,预计在线上流量成本上升时放大竞争优势。
《武林外传手游》表现亮眼,静待大IP产品的上线: 公司着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等IP 进行多方位的布局。6月份上线的《武林外传手游》表现较为亮眼,维持在iOS畅销榜前列。公司在自研的PC 端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜,产品丰富性较2017年大幅提升,在当前主力产品表现稳定的情况下,新品上线有望为2018年带来较大的增量。与腾讯的合作为今年的重要看点,预计《完美世界手游》的上线将对手游业务带来较明显的增量。
盈利预测与投资评级:公司上半年整体业绩符合预期,手游业务同比有一定下滑,基本与端游业务和影视剧业务的增长相抵消。费用投入方面整体较为稳定,我们认为公司当前一大重要看点为《完美世界手游》的后续上线节奏,与腾讯的合作有望加强产品的确定性。我们认为公司研发实力已经得到验证,丰富的产品储备增强业绩的稳定性。考虑产品的延期的可能性,我们适当下调公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为1.40/1.80/2.06元,对应当前股价PE 为16/13/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。
克明面业中报点评:产业链一体化效果显现,毛利率稳步上升
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,陈鹏日期：2018-08-21
事件:
公司发布中报,2018上半年实现营业收入12.89亿元,同比增长26.53%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长70.97%,其中二季度实现营业收入6.20亿元,同比增长11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长27.44%。
投资要点:
营销策略调整得当,实际效果逐渐显现。公司2018上半年营业收入同比增长26.53%,保持良好的增长势头。上半年业绩增长较好主要是:(1)公司管理层紧紧围绕发展战略,积极推行核心终端建设和渠道建设开发,营销策略调整得当,实际效果逐渐显现;(2)产业链一体化,原材料面粉实现部分自供,产品成本得到显著降低;(3)公司收到的政府补助增加。总体来看,营销策略调整得当为公司2018年面条增长奠定良好基础,叠加2016年底提价过激行为的负面影响带来的低基数,2018年销量同比增速有望明显提升。
产业链一体化布局,毛利率将稳步上升。公司产业链一体化效果开始显现,2018上半年毛利率23.81%,同比上升2.15个百分点。公司面粉实现自给,预计能节省成本150-170元/吨,2018年面粉自给50%,2019年预计实现75%面粉自给,2020年预计实现100%面粉自给,考虑到小麦每年6-7月份是收购季节,在收购季节是买入收储,价格是相对低点,成本更低,总体贡献3-4个点毛利率。2018上半年期间费用率14.79%,同比下降0.04个百分点,其中销售费用率9.65个百分点,同比下降0.48个百分点,管理费用率4.36%,同比上升0.22个百分点,主要是本期较上年同期子公司增加,财务费用率0.78%,同比上升0.22个百分点,主要是银行短期借款确认的利息支出增加。总体来看,公司费用控制较好,随着销售规模扩大,规模优势逐步显现,费用率有望下降。
挂面行业增长潜力依旧较大。挂面行业市场规模从2009年的144亿元增长到2015年的462亿元,保持较快增长,未来行业增长潜力依旧较大,面条行业增长主要来源于:(1)南方人吃面习惯改善,吃面频率增加;(2)随着生活水平的提升,消费者对品牌越来越注重,加上环保、成本上涨等因素导致小作坊加速退出,市场份额会逐步向克明等龙头集中;(3)随着消费升级演进,高端产品及功能、口感创新产品将维持高增长。
鲜湿面仍以小作坊为主,克明有望抢占再成龙头。鲜湿面营养健康,又具有方便快捷的特点,目前消费以B2B为主,主要供给餐饮,随着生活水平的提升,外出就餐增加,餐饮行业的持续增长带动鲜湿面快速增长。目前行业市场空间较大,行业仍以小作坊为主,公司在湖南南县、长沙、湖北武汉、四川成都、河南以及后续在华东地区建有生产基地,可辐射方圆300公里,预计2020年公司鲜湿面有望大力发力,在B2B领域再创辉煌。
五谷道场协同发展,预计有望扭亏为盈。五谷道场在非油炸领域深耕多年,产品契合健康消费趋势,具备强大品牌影响力,克明面业收购五谷道场后,有望通过成本、管理、渠道方面的协同实现较好发展,实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制独立运作,原有核心人员均得以保留,公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。
激励机制完善,员工利益深度绑定。公司已推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,均价16.64元(17年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,均价15.45元(17年分红后15.25元)。两期员工持股合计31270261股,占公司总股本9.33%。员工持股按照2:1杠杆,假设按5%付息,则目前员工持股成本预计要达到18元/股左右。2018年7月18日,公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予权益总计1721万份,行权价格为13.41元。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元,对应PE分别为20X、15X、12X,公司并购业务扭亏为盈,产业链一体化提升毛利率,未来三年有望较快增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全事件;市场拓展不确定性;新品销售不达预期;并购业务发展的不确定性
蓝光发展2018中报点评:业绩高速增长,销售加速进行时
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：倪一琛日期：2018-08-21
公司2018年上半年实现营收80.09亿元,同比增长24.38%;归属上市公司股东净利润6.20亿元,同比增长118.84%,EPS0.14元。
业绩高增,销售表现亮眼
报告期内,公司净利增速高于营收主要原因:结算毛利率提升。随着近两年行业回暖期销售项目陆续进入结算期,公司结算毛利率同比扩大4.41个百分点至28.65%。销售方面:根据公司公告,上半年公司实现销售额413.73亿元,销售面积384.22万平,同比增长36.66%、27.22%;销售均价10768元/平方米,同比增长7.42%。展望下半年,公司可售货值充裕(全年1500-1800亿元),叠加当前仍较高的去化率,全年有望冲击1000亿元销售大关。
土地投资相对积极,杠杆率稳中有升根据公司月度公告数据,上半年公司新增土储建面439万平、总地价119亿元,同比增长226%、85%,其中拿地金额占销售额比重为29%,同比扩大7.5个百分点。地价方面,2018年上半年拿地楼面价为2709元/平,同比下降43%,土地成本下行主要源于公司城市布局能级的下沉,上半年三四线占拓展建面比重为91%。从拿地方式来看,公司拓展资源方式多元化,根据我们跟踪,2018年1-7月,公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过55%。
财务方面,由于公司拿地相对积极,上半年公司杠杆率稳中有升。18年中期末净负债率为115.08%,较17年末扩大了23.55个百分点。报告期公司积极拓宽融资渠道、优化债务结构,如发行了永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元等,且10亿美元债项目已获发改委备案。融资成本方面,2018年上半年末综合融资成本为7.33%,较17年上升0.14个百分点。
“股权激励+跟投”调动员工积极性,高管增持彰显管理层长期信心公司自6月底公告高管增持计划,截至7月20日,本次增持计划实施完毕,累计增持236.75万股,占总股本比例0.08%,耗资1410万元,增持平均价位5.96元/股。此次增持一方面彰显了管理团队对公司发展的长期信心;另一方面配合股权激励(给予核心高管及业务骨干一共12804份期权,占总股本6%(转增前))、项目跟投机制(员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%,高于一般同行的10%),将进一步强化管理团队与公司利益绑定,助力公司长远发展。
盈利预测与投资评级公司扩张迅速,2017年销售保持高增长,而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,其中物业服务及生物医药平台嘉宝股份、迪康药业均拟在港股IPO上市。公司土储丰富,积极进行全国布局,股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为高速增长的持续性打下基础。我们预计公司18、19年EPS为0.75元、1.12元,对应当前PE为7.36x、4.92x,维持“买入”评级。
风险提示:公司销售不达预期,行业调控及流动性持续收紧等。
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