易綱就股市大跌問題接受《上海證券報》專訪，許多人不明白，為什麼是央行？而不是證監會？在我們看來，股票市場預期管理的主要職責非央行莫屬。
在美國，主要負責股市預期管理的機構是誰？當然是美聯儲；每次股災出面救市的是誰？當然是美聯儲。財長、甚至總統出面喊話都是輔助性角色，但無論如何我們從來都沒聽說美國證監會出面救市，或針對股市行情說三道四。股市總體走勢是否失靈？是否存在系統性風險？市場情緒是否需要調試？都是美聯儲的職責，而美國證監會只是負責上市公司的行為監管。換句話說，美聯儲負責系統性風險的管理，而證監會負責非系統性風險的管理，其中的分工非常明確。
中國金融市場走向規範的重要標誌就是“明確責任主體”，證監會針對股市系統性風險發表看法是不合適的，因為它沒有管理工具。市場失靈要麼表現為“情緒狂熱，流動性過旺”，要麼表現為“情緒低迷，流動性枯竭”，所以，這有中央銀行才有資格站出來告訴市場，我們將如何確保股市流動性充足，或我們將採取這樣的措施抑制流動性過旺，並藉此調試市場情緒。1987年10月19日，美國股市著名的“黑色星期一”，是時任美聯儲主席格林斯潘一句話——我們將為證券公司提供無限量流動性，立即恢復了市場正常運行；2008年金融危機同樣如此，在政府包攬金融機構壞賬的前提下，伯南克的大規模“QE+扭曲操作”解救了美國金融市場，股市連續9年上漲解救了美國經濟。
現在，儘管中國股市下跌原因可以說出一大推，但根本問題是股市流動性幾近枯竭，整個過程大致可以分為三個層面：第一個層面：2010年之後，宏觀經濟政策錯配——緊縮貨幣政策對積極財政政策不僅不配合，而且反向用力，結果緊縮貨幣壓制股市，而積極財政政策吸乾金融資源，民間企業告貸無門，並嚴重推高市場利率，同時吸引大量實體經濟資金和社會資金大規模從事金融投資，在股市下跌中撤出的資金也大量流向金融套利市場。實際上，宏觀經濟錯配的問題迄今也沒能得到妥善解決。
第二個層面：在強化民間金融建設，為小微企業服務的名義之下，金融管制放鬆，結果是以互聯網金融為代表的幾何級數高速增長，但我們看到，金融機構設立之後首先需要解決的問題是“錢從哪來”？於是，民間金融機構、準金融機構開始“高息攬資”，拿不到長期資金就拿短期資金，大量分流資本市場資金，股市更加萎靡，更多錢離開股市，如此惡性循環；同樣是監管放鬆，大量民間金融、準金融機構開始股市配資，而股票市場真實資本枯竭，其市值必須依託短期流動性支撐，從而導致“槓桿牛”並導致之後的股市風波，清洗了大量百萬以上量級的投資者，股市資金進一步出逃。
第三個層面：“真實有效的基礎貨幣”投放過少，經濟增長不得不靠金融機構創造貨幣支撐，金融短期化、貨幣化、套利化——槓桿化加劇；“利率雙軌制”實際鼓勵貨幣市場基金、銀行理財、表外業務等貨幣套利爆炸式增長，疊加金融監管放鬆，以致金融亂象叢生，騙子得意，金融更加短期化、貨幣化、套利化——槓桿化，相反，支撐資本市場發展的“真實、合格的投資資金”日益稀缺。
上述這三個層面的問題混合在一起，必然導致中國經濟“槓桿化”。但是，病來如山倒，病去如抽絲。正因為“去槓桿”需要過程，所以在2017年12月8日召開的中央政治局會議上把“去槓桿”的提法，轉變為“防範化解重大風險”，對金融提出的要求是：要使宏觀槓桿率得到有效控制，金融服務實體經濟能力增強，防範風險工作取得積極成效。
但我們依然看到，金融監管者還在不遺餘力地“去槓桿”。實際上，資管新規的出臺，銀行表外資金快速回籠，都是針對金融槓桿問題的措施，結果導致“監管節流過猛，貨幣開源不足”，5月份全社會融資規模環比驟減51%，又一次驚擾了股市，構成其3000點破位的重要誘因。當然有外部因素的影響，但我們必須強調：內因是變化的依據，外因是變化的條件，外因只有通過內因才能起作用。
所以，為什麼中國股市長期低迷不振？正是因為上述因素綜合一起，導致資本市場“真實、合格的投資資金”日益枯竭的必然結果。很明顯，解決這些問題必須依賴中央銀行的勤勉盡責，而證監會“真實、合格投資資金”枯竭問題上無能為力，如果通過“停發新股”釋解流動性壓力，不僅是杯水車薪，而且會導致中國金融惡性循環、槓桿過高問題會更加嚴重。所以，證監會的作用更應集中於市場規範化建設和市場監管，而市場流動性必須依託央行和銀保監會的“金融系統性作為”。
我們認為，金融管理必須講求出牌順序。正確的做法是：第一，抑制債務規模進一步膨脹的同時，通過強監管堵住資金亂跑的渠道；第二，實施“中性略偏寬鬆”的貨幣政策，同時“收短放長”，大幅減低存貸款期限錯配、投融資期限錯配，並藉以舒緩金融機構槓桿壓力；第三，激勵股票市場投資信心，刺激股價上漲，並逐步、適度加大股權融資，減低實體經濟總體債務率——槓桿風險；第四，實體經濟槓桿風險減弱，金融槓桿風險在上述因素的綜合作用下自然而然地得以化解；第五，股市上漲以及實體經濟的活躍，會帶來巨大的財富效應，並支持中國經濟內需進一步擴展。
“簡單的邏輯”卻構成了中國經濟良性整體循環的基礎，這是宏觀經濟政策，但同時也是股市政策。毫無疑問，金融改革也好，金融開放也罷，一切金融行為都應最終落實到中國資本市場（包括股市、債市、中長期貸款）的健康發展上，因為資本市場才是直接服務於實體經濟的、最重要、最核心的金融市場。所以，懇請金融管理儘快“迴歸常識”，如果能夠意識到資本市場的金融核心地位，那央行管理股市預期就是必須的應盡職責，而且必須是時時刻刻、細心備至、富有真情實感的預期管理過程。請央行深思！請全體金融管理者深思！
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