中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國建築(601668)
作為建築領域全面涵蓋地產開發、房屋建設、 基建的綜合央企集團，我們認為中國建築的業績可以類比地產+基建的固投指標，相較偏基建類央企穩定性更強。公司三大主業各有支撐，我們預測未來 3 年淨利潤有望保持約 10%左右的增長。疊加交易層面壓制有望逐步緩解，維持“買入”評級。
公司業務可類比地產+基建固投指標，業績穩定性高，交易層面壓制正逐步緩解。 可將中國建築的業績增速類比基建+地產投資固投指標。在基建加碼和地產保持韌性背景下，訂單料將保持 10%-15%穩增。基於在手訂單收入比 3.5 倍以上， 國資委考核要求以及激勵方案，未來 3 年業績有望保持約 10%左右增速。交易層面， 大家保險已將所持有的的2.47%公司股份換購為 ETF 基金，目前仍持有 8.59%股份， 預計相關壓制將逐步緩解。
地產：受益低負債率+低資金成本+高土儲支撐， 預計 2020-22 年地產銷售增速 15%以上。公司地產業務藉助中海發展 34%的低負債率、 海內外雙融資平臺和央企背景支持， 其4.3%的資金成本， 2015-18 年土地儲備 CAGR 保持 30%以上較快增長。預計 2020-22年公司地產銷售額增速保持 15%以上。
房建：訂單保持雙位數增長， 2020 年尚有餘力。 我們對與房屋建築行業相關的新開工增速、建安投資增速中期保持相對樂觀，預計 2020 年新開工、建安投資增速預計分別為3.5%/9.1%。對於中國建築，在新簽訂單保持較快增長的驅動下，結合毛利率相對較高的民生工程佔比提升，維持 2020 年房建業務收入約 7.5%穩增判斷。
基建：“穩”字當頭，結構優化，訂單改善可期。 擁有建築業央企中年均 2.6%最低資金成本是中國建築在基建領域的最大優勢。公司“十三五”戰略要求全力向基礎設施領域轉型。 通過在高速公路等方面新簽訂單的突破， 公司有望在基建找到更符合自身優勢的新抓手，實現房建、基建、地產 5:3:2 比例優化。 2020 年基建訂單增速有望迴歸 5%-10%正增長。
估值：合理估值約 3,010 億元，對應約 28%空間。 我們預測中國建築 2019 年地產、房建、基建業務淨利潤分別為 220 億/140 億/60 億元。 地產： 220 億元淨利潤參照可比公司 8.3 倍 PE 對應估值約 1,826 億元， NAV 估值約 1,755 億元， 給予公司地產業務合理估值約 1,800 億元。 房建： 考慮其承受了上游地產行業較高的波動性，但未能享受地產開發業務的高毛利，因此給與房建業務相對地產業務 25%估值折價，合理估值為 875 億元。 基建： 考慮公司基建業務相對多元且訂單增速相對弱於可比公司，給予 20%折價，合理市值為 335 億元。三業務保守估計合理估值 3,010 億元，相較目前市值約 28%空間。
風險因素： 融資環境改善不達預期，地產調控風險，基建政策效果不達預期等
投資建議： 三大主業各有支撐點，業績穩定性較高。 我們預測未來 3 年公司淨利潤料將保持 10%左右增長。預測公司 2019-21 年 EPS 為 0.96/1.06/1.17 元，分別對應 PE6.6/6.0/5.4 倍。分部估值給予公司合理估值約 3,010 億元，給予目標價 7.17 元，對應 2019年 7.5 倍 PE。 維持“買入”評級。
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