菜籽油需求端虽然受低价豆油和棕榈油的冲击，但每个月25万吨左右是可以预估的。而供应端，中国停止加菜籽类的进口，对菜籽油供应的影响很大。4月份华南月度压榨量减少至30万吨，折油约13万吨；进口菜籽油预计将降至5万吨以内，那么供应端只有18万吨菜籽油，那么4月份国内菜籽油将继续消化库存。进入5月份之后，海外菜籽油供应将会锐减20万吨至10万吨以内，届时去库力度将更大。
一、菜籽油连续三周去库存
进入2019年3月份之后，菜籽油库存从55万吨下降到44.5万吨，库存连续三周下降。虽然绝对库存仍处于高位，但笔者认为国内菜籽油正式进入去库周期。接下来从供需两端来分析国内菜籽油去库存的逻辑。
二 、国内菜籽油供应每月减少约20万吨
据加拿大油菜籽理事会表示，中国不仅仅暂停最大出口商理查德森一家企业对华出口资质，目前中国进口商已停止购买加拿大菜籽，近期内不会恢复购买。而中国外交部回应称是正常检疫防范，合情合理，符合国际惯例。笔者认为在孟晚舟事件没有解决前，而这个事件解决并非易事，所以短期很难恢复加菜籽和菜籽油的进口。
1、近两年菜籽进口约480万吨，其中加菜籽进口占比超过9成。2017和2018年我国菜籽进口量分别为474和481万吨，月均约40万吨，其中加菜籽进口量占比超过9成，此外蒙古俄罗斯和蒙古有零星进口，由于这几个国家总体菜籽产量有限，所以加菜籽每个月35万吨的量其他国家很难补充。
2、 近年来加菜籽油进口占比接近9成。2014年-2017年我国进口菜籽油比较稳定，一直保持在70-80万吨这个区间，2018年郑州菜籽油持续给高额的进口利润，导致2018你那中国进口菜籽油达到129万吨的偏高水平。从分国别的进口来看，近三年中国进口加菜籽油占比在85%-90%的区间。所以中国一旦停止加菜籽的进口，中国进口菜籽进口量将减少9成，每个月进口菜籽充其量达不到10万吨；由于当前华南菜籽库存在40万吨，还能供应一个月，那么5月份之后没有加菜籽的进口，压榨减少30万吨至10万吨，折油约4万吨；而菜籽油的进口也将锐减8成，菜籽油进口量每个月可能在3万吨上下。若停止进口加菜籽，每个月海外菜籽油供应仅剩下7万吨左右，较2018年减少约20万吨。
三、菜油每月刚需在25万吨左右
要弄清楚国内菜籽油的消费，必须要分析国内整体植物油的消费情况，因为植物油之间的相互替代较强。国内植物油消费主要是豆油菜油棕榈油，占国内植物油总消费接近90%；近年来豆油消费占三油脂总消费的6成左右，棕榈油和菜油各占比两成。
上图为近年来我国豆棕菜三油脂的供需情况， 2018年全年三油脂需求为2739万吨，其中菜油菜油消费为515万吨，占比18.8%。从2014年-2018年国内油脂消费来看，消费增速比较稳定，每年约2%的增速；但菜油消费近年来却起伏不定，2015年国内菜油消费为444万吨，而2015年的消费达到近年来最高的576万吨，随后的两年消费均出现了小幅下降。为什么近年来菜籽油消费出现了这么大的弹性，价差导致消费的替代是一个原因，但更重要的一个原因是从2015年四季度国储菜籽油流入市场，供应突然放大，低价菜油挤占了部分豆棕油消费。所以2016年菜籽油消费突然放大，随后的2017年和2018年菜籽油消费量也维持在500万吨以上。
随着国储菜籽油的消化殆尽，国内菜籽油的供应端肯定会收缩，2019年菜籽油逐步过渡到一个紧平衡状态，2016-2018年抛储放大了供应，所以跟这三年的可比性较小，笔者认为跟2015年菜籽油的消费更具有可比性。由于2015年国储到10月底才开始每周抛储，到年底总共抛储23万吨，这20多吨的菜籽油其实是到年后才逐步出库，所以国储抛储对2015年整体供需影响不是很大，所以2019年菜籽油的消费跟2015年更具有可比性，2015年国内菜籽油的消费量为440万吨。但是从价差角度考量，2019年菜油的消费将进一步的被豆油所替代，所以消费肯定比2015年要差。2019年菜豆价差维持在1000以上水平，最近达到了1500左右；而2015年菜豆油的价差整体维持在500之下。菜豆油价差超过1000以上，下游小包装和中包装中掺混豆油的比例将进一步上调，菜油的消费将仅剩下刚性需求。
刚性需求分为两块，第一块是云贵川地区和长江沿线的小榨风味菜油，这个业内估计有120万吨左右，主要是国产菜籽压榨；第二块就是中包装小包装的菜油调和油，这个菜油用量若调低一半则有160万吨左右的用量，两个加来也有280万吨左右的刚性需求，消费量较2018年下降45%，平均每个月的消费量消费量约24万吨；若掺混比例调低30%，掺混用量达到224万吨，加上风味菜油的120万吨，两者加起来344万吨，同比下降23%，平均每月消费量为29万吨。我们再来看一下2019年前两个月的表观消费，由于年初和2月底的菜籽油库存基本没变化，所以当期的压榨和进口两块基本被消费了，1-2月压52万吨菜籽油，折油22万吨，进口菜油1-2月合计为25万吨，两者加在一起约46万吨，相当于每个月消费24万吨的菜籽油。从这两个角度来看，国内菜籽油每个月的刚需在25万吨左右。
四、菜籽油去库周期将开启
通过上面对供需两端的分析，需求端虽然受低价豆油和棕榈油的冲击，但每个月25万吨左右是可以预估的。而供应端，中国停止加菜籽类的进口，对菜籽油供应的影响很大。4月份华南仍有菜籽库存，所以4月份国内菜籽压榨会受影响，但影响不大预计月度压榨量减少至30万吨，折油约13万吨；进口菜籽油预计将降至5万吨以内，那么供应端只有18万吨菜籽油，那么4月份国内菜籽油将继续消化库存。进入5月份之后，海外菜籽油供应将会锐减20万吨至10万吨以内，届时去库力度将更大。六月中旬之后，随着国产菜籽的陆续上市，供应上6-8会有所补充，届时去库存周期将放缓。
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