民生證券策略團隊發佈報告稱，今年年中以來，隨著A股市場下跌，國資入股民營資本的事件發生較多。根據中國併購庫的統計，6月以來，共發生29起國資入股民營企業的案例，其中機械、有色金屬和電子元器件行業為交易頻次較高的行業，地方國資為最活躍的交易買方。
報告稱，相較民營企業作為買方的併購，國資入股民營企業時，發生實際控制人變更的比例更高，且所需收購股權更少，收購溢價率更低。地方國資入股民營企業的案例中，跨地區收購的目的主要是獲取上市公司控制權，而同地區收購的主要目的為化解股權質押風險。由於國資入股民營企業與股權質押風險有關，在國資入股前後，標的民營企業的市場表現均較差。與控制權未發生變化的案例相比，國資獲取民營企業控制權時，被收購的民營企業盈利能力和成長性更好，且市盈率和市淨率更低。
29起國資入股民營企業案例中，15起發生控制權變更，比例遠高於民營資本作為買方的收購。國資收購民營企業控制權時，股權轉讓的平均比例僅為16%，也低於民營企業作為買方的交易。國資入股民營企業的案例中，交易較二級市場折價高於民營企業作為買方時，且發生控制權變化的交易中，折價比例更高，與民營企業作為買方支付的超過20%控制權溢價形成鮮明對比。
地方國資收購本地民營上市公司主要目的是化解股權質押風險。地方國資委入股民營企業的案例中，控制權發生變更的案例主要為跨地區收購，控制權未變的案例以同省併購為主。且同省併購中的標的公司股權質押比例更高，國資入股民營企業的交易標的股權質押比例高於民營企業作為買方的交易，其中控制權變化的國資入股交易中，股價距離估算平倉線較控制權未發生變化的交易更近。
國資收購民營上市公司前後，標的公司表現均較差。國資收購民營企業前的120個交易日，標的公司較中證500指數的超額收益率低於民營企業作為買方的併購，且控制權發生變化的國資入股標的市場表現更差。收購公告後的20個交易日，國資收購民營企業的案例中，標的公司表現同樣差於民營企業作為買方的交易，但控制權變化的國資入股標的表現較好。
國資取得控制權時，標的民營公司基本面較好，估值較低。國資收購民營企業的案例中，控制權發生變化的標的公司2017年以扣非淨利潤計算的ROE更高，且2017年扣非淨利潤增速更高，交易發生時的市盈率與市淨率更低。
本文源自證券時報網
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